สถานการณ์ระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านจะมีแนวโน้มอย่างไร? อะไรอยู่เบื้องหลังการทำระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ของ Nasdaq?

TradingKey - ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงขึ้นอีกในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยสัญญาณในเชิงบวกที่ทรัมป์ได้ส่งออกมานั้นถูกปฏิเสธโดยฝ่ายอิหร่าน ทั้งนี้ สำนักข่าว Reuters รายงานว่า กองทัพสหรัฐฯ ได้เข้ายึดเรือขนส่งสินค้าของอิหร่านที่พยายามฝ่ามาตรการปิดกั้น ขณะที่อิหร่านระบุว่าจะไม่เข้าร่วมการเจรจาสันติภาพรอบที่สอง แม้ว่าประธานาธิบดีทรัมป์จะขู่ว่าจะเปิดฉากโจมตีทางอากาศระลอกใหม่ก็ตาม

มีรายงานว่า สหรัฐฯ ยังคงมาตรการปิดกั้นท่าเรือต่าง ๆ ของอิหร่าน ขณะเดียวกัน อิหร่านได้ยกเลิกมาตรการปิดกั้นช่องแคบฮอร์มุซเป็นการชั่วคราวก่อนที่จะกลับมาบังคับใช้ใหม่อีกครั้ง ทั้งนี้ เป็นที่น่าสังเกตว่าข้อตกลงหยุดยิงชั่วคราวเป็นเวลาสองสัปดาห์ระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านจะสิ้นสุดลงในคืนวันอังคารนี้ ดังนั้น พัฒนาการในช่วงไม่กี่วันข้างหน้าจะเป็นตัวแปรสำคัญในการตัดสินว่าทั้งสองฝ่ายจะกลับเข้าสู่โต๊ะเจรจาหรือความขัดแย้งจะกลับมาปะทุขึ้นอีกครั้ง

แม้สถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ในระยะสั้นจะยังคงไม่มีความแน่นอน แต่ตลาดกลับส่งสัญญาณที่แตกต่างออกไป โดยดัชนี Nasdaq ปิดบวกติดต่อกันเป็นวันที่ 13 และพุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อวันที่ 17 เมษายน โดยพุ่งขึ้นไปแตะจุดสูงสุดระหว่างวันที่ระดับ 24,519.51 จุด และปิดตลาดที่ 24,468.48 จุด เพิ่มขึ้น 1.52%

เบื้องหลังการทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ไม่ใช่การพุ่งขึ้นในวงกว้าง แต่เป็น "ภาวะตลาดกระทิงที่ขับเคลื่อนด้วยความเชื่อมั่น" ในหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี

จากปัจจัยหนุนของข่าวการ "กลับมาเปิด" ช่องแคบฮอร์มุซที่มีออกมาอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้ดัชนีหุ้นหลักทั้ง 3 ของสหรัฐฯ สามารถฟื้นตัวกลับมาครอบคลุมผลขาดทุนทั้งหมดนับตั้งแต่เริ่มเกิดความขัดแย้งได้ อย่างไรก็ตาม แม้จะอยู่ในตลาดเดียวกัน แต่ความแตกต่างระหว่างสินทรัพย์ต่าง ๆ ยังคงปรากฏให้เห็น โดยในขณะที่ Nasdaq ทะยานขึ้นทำจุดสูงสุดใหม่ ดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์ยังคงล้าหลังอย่างมีนัยสำคัญ และในขณะที่ตลาดหุ้นพุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ราคาน้ำมันและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในระดับสูง ขณะที่ราคาทองคำยังไม่กลับสู่ระดับก่อนเกิดความขัดแย้ง ภายใต้ภาพลักษณ์ของตลาดที่ดูเหมือนจะแข็งแกร่งขึ้นนี้ กลับซ่อนความแตกต่างอย่างมากของแนวโน้มราคาสินทรัพย์ในกลุ่มอุตสาหกรรมต่าง ๆ ไว้

ในระดับกลุ่มอุตสาหกรรม ความแตกต่างเชิงโครงสร้างหมุนวนอยู่รอบสองประเด็นหลัก คือ การช็อกของราคาน้ำมันและการลดลงของความต้องการเปิดรับความเสี่ยง โดยกลุ่มเทคโนโลยี ซึ่งรวมถึงหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์และฮาร์ดแวร์เทคโนโลยี เป็นแรงขับเคลื่อนหลักเบื้องหลังการทำจุดสูงสุดใหม่ของตลาด ในขณะที่การปรับฐานครั้งสำคัญที่สุดกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มสินค้าคงทนและกลุ่มขนส่ง ลักษณะร่วมกันของหุ้นเทคโนโลยีเหล่านี้คือ ผลกระทบโดยตรงจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์และความผันผวนของราคาน้ำมันนั้นน้อยกว่ากลุ่มกลางน้ำและปลายน้ำที่ใช้พลังงานเป็นต้นทุนหลักอย่างมาก หรือกล่าวอีกนัยหนึ่งคือ การพุ่งขึ้นของหุ้นเทคโนโลยีได้รับแรงหนุนหลักจากการผสมผสานระหว่างส่วนชดเชยความเสี่ยงในตลาดหุ้นและคาดการณ์ผลประกอบการ

กล่าวโดยสรุป สินทรัพย์ที่พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นระยะนั้นเพียงแค่ต้องพึ่งพาความเชื่อมั่นของตลาดที่เกิดจากการคลี่คลายของความตึงเครียด โดยไม่ต้องเผชิญกับแรงกดดันด้านผลประกอบการอย่างหนักที่เกิดจากราคาน้ำมันระดับสูง

Citigroup มีมุมมองที่คล้ายคลึงกัน โดยระบุในรายงานวิจัยว่าแม้กำไรต่อหุ้น (EPS) ของทุกกลุ่มอุตสาหกรรมทั่วโลกคาดว่าจะเติบโตขึ้นภายในปี 2569 แต่ประมาณ 50% ของการเติบโตที่เพิ่มขึ้นนั้นคาดว่าจะมาจากกลุ่มเทคโนโลยี โครงสร้างกำไรที่กระจุกตัวสูงนี้คือเหตุผลหลักเบื้องหลังมุมมองเชิงบวกต่อหุ้นสหรัฐฯ เนื่องจากน้ำหนักที่เพิ่มขึ้นของบริษัทเทคโนโลยีอเมริกันในการเติบโตของกำไรทั่วโลก ทำให้หุ้นสหรัฐฯ มีความได้เปรียบเชิงโครงสร้างในการจัดสรรพอร์ตการลงทุนทั่วโลก นอกจากนี้ยังระบุเพิ่มเติมว่า การคาดการณ์เรื่องการลดระดับความรุนแรงในตะวันออกกลางช่วยลดความเสี่ยง Tail Risk ของเงินเฟ้อที่เกิดจากน้ำมันลงได้ในระดับหนึ่ง จึงนำไปสู่การปรับเพิ่มอันดับความน่าลงทุนของหุ้นสหรัฐฯ เป็นระดับ Overweight

ภูมิทัศน์ทางภูมิรัฐศาสตร์ระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านจะมีทิศทางอย่างไร? และจะส่งผลกระทบต่อแนวโน้มตลาดอย่างไร?

ตั้งแต่ช่วงแรกของความขัดแย้งที่เริ่มขึ้นในวันที่ 28 กุมภาพันธ์ สถานการณ์การสู้รบได้ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยอิหร่านได้ประกาศปิดช่องแคบฮอร์มุซ และเปลี่ยนจากการควบคุมน่านน้ำชั่วคราวเป็นการปิดล้อมแบบปกติ ซึ่งกระตุ้นความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นได้ยากแต่ส่งผลกระทบรุนแรง (Tail Risk) ในช่วงระยะนี้ ค่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์เริ่มถูกสะท้อนเข้าสู่ราคาสินทรัพย์ประเภทต่างๆ อย่างต่อเนื่อง โดยราคาตลาดเคลื่อนไหวหลักๆ อยู่ที่ ช็อกด้านพลังงานและการเทขายเพื่อรักษาสภาพคล่องที่เกิดจากความตื่นตระหนก. ระยะนี้มีลักษณะเด่นคือสินทรัพย์ด้านพลังงานปรับตัวสูงขึ้นเพียงกลุ่มเดียว ในขณะที่สินทรัพย์อื่นๆ ทั้งหมดปรับตัวลดลง

เนื่องจากทั้งสองฝ่ายส่งสัญญาณลดความตึงเครียดผ่านการเจรจา สินทรัพย์บางส่วนที่ไม่ไวต่อราคาพลังงานจึงเริ่มฟื้นตัวขึ้น สิ่งนี้บ่งชี้ว่าตลาดได้สะท้อนความเสี่ยง Tail Risk ที่เกี่ยวข้องกับความขัดแย้งขั้นรุนแรงไปมากแล้ว

ปัจจุบัน สหรัฐฯ และอิหร่านยังคงมีความเห็นต่างอย่างมีนัยสำคัญในประเด็นหลัก เช่น การสัญจรผ่านช่องแคบฮอร์มุซ และการเสริมสมรรถนะยูเรเนียม ทำให้การหาข้อยุติที่ครอบคลุมในระยะสั้นเป็นไปได้ยาก อย่างไรก็ตาม ในมุมมองมหภาค ราคาน้ำมันดิบและแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อาจเป็นปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้ทั้งสองฝ่ายกลับสู่โต๊ะเจรจา

สำหรับสหรัฐฯ ราคาน้ำมันและอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้นทำให้เกิดข้อจำกัดสองด้านจากทั้งอัตราเงินเฟ้อและต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกดดันการใช้จ่ายของผู้บริโภคและการลงทุนของภาคเอกชน

สำหรับอิหร่าน การปิดล้อมช่องแคบฮอร์มุซเป็นเวลานานจะส่งผลเสียต่อการส่งออกน้ำมันดิบและรายได้ทางการคลังของตนเองเช่นกัน เมื่อวันที่ 12 เมษายน สหรัฐฯ ได้ประกาศปิดล้อมพื้นที่รอบนอกอ่าวเปอร์เซีย ซึ่งเป็นการตัดช่องทางหลักในการขนส่งน้ำมันและการค้าระหว่างประเทศของอิหร่านโดยตรง และเพิ่มต้นทุนทางการคลังและเศรษฐกิจของอิหร่านอย่างมีนัยสำคัญ

ดังนั้น เมื่อมองไปข้างหน้าจากสถานการณ์ปัจจุบัน การขยายวงกว้างของความขัดแย้งไม่สอดคล้องกับผลประโยชน์หลักของทั้งสองฝ่าย. สถานการณ์ในอนาคตมีแนวโน้มที่จะสลับกันไประหว่างการดำเนินกลยุทธ์ทางยุทธวิธีที่เกิดขึ้นซ้ำๆ และการหาข้อยุติขั้นเด็ดขาดของความขัดแย้ง

CICC ได้จัดทำแบบจำลองสำหรับสองสถานการณ์ดังต่อไปนี้:

สถานการณ์ที่ 1: สถานการณ์ในอิหร่านเข้าสู่ภาวะชะงักงันซึ่งมีลักษณะของการปะทะกันเป็นระยะๆ โดยไม่ลุกลามอย่างเป็นระบบและไม่นำไปสู่ข้อตกลงที่ครอบคลุมอย่างรวดเร็ว ราคาน้ำมันมีแนวโน้มที่จะผันผวนอยู่รอบระดับค่าเฉลี่ยเดิม ในกรณีนี้ ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่รุนแรงจะยังคงมีแนวโน้มลดลง ความต้องการเปิดรับความเสี่ยงโดยรวมจะไม่หดตัวเชิงระบบ และตลาดจะรักษาแนวโน้มเชิงโครงสร้างไว้ โดยมีกลุ่มเทคโนโลยียังคงเป็นธีมหลัก

อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องระบุว่าราคาน้ำมันที่ทรงตัวอยู่ในระดับสูงต่อเนื่องจะเพิ่มต้นทุนการผลิตขั้นกลางและขั้นปลาย ซึ่งอาจกดดันกลุ่มอุตสาหกรรมที่แปรผันตามวัฏจักรเศรษฐกิจ เช่น อุตสาหกรรมฐานทรัพยากร การเงิน และสินค้าอุปโภคบริโภคแบบดั้งเดิม

สถานการณ์ที่ 2: ความตึงเครียดในอิหร่านผ่อนคลายลงอย่างครอบคลุมในระยะสั้น และมีการบรรลุข้อตกลงหยุดยิงอย่างเป็นทางการ ซึ่งจะส่งผลให้ราคาน้ำมันปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็ว

ภายใต้สถานการณ์นี้ กลุ่มอุตสาหกรรมที่แปรผันตามวัฏจักร การค้าระหว่างประเทศ และอุปสงค์ระดับมหภาค ซึ่งก่อนหน้านี้ถูกกดดันจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ มีแนวโน้มที่จะเห็นการฟื้นตัวของการประเมินมูลค่า เมื่อราคากลับสู่ช่วงที่เหมาะสมก่อนเกิดเหตุการณ์ ผลการดำเนินงานของตลาดจะถูกขับเคลื่อนโดยวัฏจักรอุตสาหกรรมอีกครั้ง ในขณะที่กลุ่มเทคโนโลยีซึ่งเป็นผู้นำในการปรับตัวขึ้นก่อนหน้านี้ไม่น่าจะเผชิญกับการปรับฐานที่รุนแรง แต่จะเป็นการปรับสมดุลของธีมหลักในตลาดตามรอบเวลาแทน

โดยรวมแล้ว ไม่ว่าสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์จะออกมาในรูปแบบใด ธีมอุตสาหกรรมเชิงโครงสร้างจะยังคงเป็นจุดสนใจหลักของตลาด การจางหายไปอย่างต่อเนื่องของความเสี่ยง Tail Risk ยังช่วยสร้างสภาพแวดล้อมที่ค่อนข้างดีในแง่ของสภาพคล่องและความต้องการเปิดรับความเสี่ยงสำหรับแนวโน้มตลาดเชิงโครงสร้าง