Citron ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย Amazon เป็น 300 ดอลลาร์, Amazon อาจท้าทายตำแหน่งในตลาดชิป AI ของ Nvidia

TradingKey - Andrew Left ผู้ก่อตั้ง Citron Research ได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ Amazon ( AMZN) ขึ้นสู่ระดับ 300 ดอลลาร์ ซึ่งจากการประเมินของเขา คิดเป็นอัพไซด์เกือบ 30% จากราคาปิดเมื่อวันพฤหัสบดี โดยเหตุผลในครั้งนี้ไม่ใช่เพียงแค่ "AWS ยังคงเติบโต" แต่เป็นมุมมองที่ตรงไปตรงมามากขึ้นว่าธุรกิจชิปที่เป็นกรรมสิทธิ์ของ Amazon เป็นสินทรัพย์ขนาดใหญ่ที่ยังถูกประเมินค่าต่ำกว่าความเป็นจริง

Left เชื่อว่า Amazon กำลังใช้ประโยชน์จากชิปที่ออกแบบเอง ธุรกิจคลาวด์ AWS และรายได้จาก AI ที่กำลังขยายตัว เพื่อบรรลุแนวโน้มกำไรที่ตลาดเคยประเมินไว้ต่ำเกินไป ซึ่งส่งผลให้ Amazon กลายเป็นหนึ่งในคู่แข่งที่น่ากลัวที่สุดของ Nvidia ( NVDA) ในตลาดชิป AI

เหตุใด Citron จึงมีมุมมองเชิงบวกต่อ Amazon อย่างกะทันหัน

ตรรกะหลักของ Andrew Left ในการมีมุมมองเชิงบวกต่อ Amazon ในครั้งนี้คือ "ตลาดยังไม่ได้สะท้อนมูลค่าของธุรกิจชิป AWS เข้าไปในราคาอย่างเต็มที่"

Andy Jassy ซีอีโอของ Amazon เปิดเผยในจดหมายถึงผู้ถือหุ้นฉบับล่าสุดว่า ธุรกิจ AI ของ AWS มีอัตราการสร้างรายได้ต่อปีพุ่งสูงกว่า 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่ธุรกิจชิปสั่งทำพิเศษ (custom chip) มีมูลค่าเกิน 2 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งหากบริษัทเริ่มจำหน่ายชิปที่เป็นกรรมสิทธิ์ของตนเองให้แก่บุคคลภายนอกในอนาคต รายได้ต่อปีของธุรกิจส่วนนี้อาจแตะระดับ 5 แสนล้านดอลลาร์

สิ่งที่ Left มองเห็นคือแหล่งกำไรนี้กำลังก่อตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว แต่ยังไม่ได้รับการสะท้อนในแบบจำลองของวอลล์สตรีทอย่างครบถ้วน

ในสายตาของ Left นั้น Amazon ไม่ได้เป็นเพียงบริษัทอีคอมเมิร์ซหรือคลาวด์คอมพิวติ้ง แต่เป็นแพลตฟอร์มยักษ์ใหญ่ที่สามารถผนวกรวมกำลังการประมวลผล AI, ชิป, บริการคลาวด์ และความต้องการของลูกค้าเข้าด้วยกัน

Jassy ยังได้ระบุชัดเจนในจดหมายว่า อัตราส่วนราคาต่อประสิทธิภาพของ Trainium3 พัฒนาขึ้น 30% ถึง 40% เมื่อเทียบกับรุ่นก่อนหน้า และกำลังการผลิตส่วนใหญ่ของ Trainium4 ถูกจองล่วงหน้าไปแล้ว ยิ่งไปกว่านั้น เขายังเปรียบเทียบแผนงานชิปที่เป็นกรรมสิทธิ์ของ AWS กับการที่ Amazon เข้าสู่ตลาด CPU ด้วย Graviton และค่อยๆ แย่งชิงส่วนแบ่งการตลาดจาก Intel

ประเด็นที่ Left มองบวกต่อ Amazon ไม่ใช่เรื่องที่ว่าบริษัท "สามารถผลิตชิปได้หรือไม่" แต่เป็นเรื่องที่ว่าบริษัทจะสามารถเปลี่ยนธุรกิจชิปให้เป็นกลไกขับเคลื่อนกำไรใหม่ให้กับ AWS ได้หรือไม่

เหตุใด Amazon จึงมีโอกาสท้าทายความเป็นผู้นำตลาดของ NVIDIA

จุดเริ่มต้นที่ดูจะเป็นไปได้จริงที่สุดของ Amazon ในการท้าทาย Nvidia ไม่ใช่การใช้ GPU ที่ทรงพลังที่สุดสำหรับการฝึกโมเดลขนาดใหญ่ แต่เป็นงานด้านการอนุมาน (inference) และปริมาณงานระดับองค์กรที่เน้นความคุ้มค่าด้านราคาต่อประสิทธิภาพ ซึ่งเหมาะสมกับแพลตฟอร์มคลาวด์ในการจัดการภายในมากกว่า

Jassy ระบุอย่างตรงไปตรงมาในจดหมายถึงผู้ถือหุ้นว่า ลูกค้าต้องการความคุ้มค่าด้านราคาต่อประสิทธิภาพที่ดีขึ้น และแม้ว่า AWS จะยังคงเป็นแพลตฟอร์มที่ดีที่สุดสำหรับการใช้งานชิปของ Nvidia ต่อไป แต่ "ความเปลี่ยนแปลงใหม่ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว" ซึ่งหมายความว่า Amazon ไม่ได้ต้องการเขี่ย Nvidia ออกไปในทันที แต่กำลังปรับเปลี่ยนอุปสงค์บางส่วนไปยังระบบนิเวศ Trainium และ Graviton ของตนเอง

ขณะเดียวกัน Jassy เน้นย้ำว่าคุณค่าของ Trainium และ Inferentia อยู่ที่ต้นทุนที่ต่ำกว่าและประสิทธิภาพต่อราคาที่ยอดเยี่ยม ซึ่งช่วยให้ลูกค้าสามารถประมวลผลข้อมูลที่ซับซ้อนและจัดการชุดข้อมูลขนาดใหญ่ได้ด้วยต้นทุนที่ถูกลง

Jassy ยังระบุด้วยว่า ปัจจุบัน AWS ได้ให้บริการผ่านระบบคลาวด์แก่ OpenAI, Anthropic และ Apple ในการจัดหาขีดความสามารถด้านชิป, Uber ก็กำลังใช้ชิปที่ Amazon ออกแบบเองเพื่อเร่งการประมวลผลและการฝึกโมเดล AI เช่นกัน สิ่งนี้บ่งชี้ว่าชิปของ Amazon เป็นมากกว่าแค่การทดสอบภายใน และเริ่มสร้างพฤติกรรมการใช้งานในสถานการณ์จริงของลูกค้าแล้ว

โมเดลการดำเนินงานแบบ "เน้นคลาวด์ก่อน แล้วจึงค่อยขยายสู่ภายนอก" คือโอกาสสำคัญที่ Amazon จะสามารถช่วงชิงส่วนแบ่งการตลาดของ Nvidia ได้

เหตุใดเขาจึงมีมุมมองเชิงลบต่อ Nvidia?

มุมมองเชิงลบของ Left ต่อ NVIDIA ไม่ได้หมายความว่า NVIDIA จะสูญเสียสถานะความเป็นผู้นำในทันที หากแต่เขามองว่าช่วงการเติบโตอย่างก้าวกระโดดที่ราบรื่นที่สุดของ NVIDIA อาจเริ่มเปลี่ยนผ่านเข้าสู่รอบของการแข่งขันที่รุนแรงชัดเจนยิ่งขึ้น

ตามรายงานของ Reuters ระบุว่า NVIDIA กำลังเผชิญกับแรงกดดันที่ไม่เพียงแต่มาจาก OpenAI, Meta และโครงการพัฒนาชิปภายในของลูกค้ารายอื่น ๆ โดยลูกค้าหลักจำนวนมากขึ้นกำลังพยายามเปลี่ยนถ่ายภาระงานด้าน AI inference บางส่วนไปยังชิป ASIC ของตนเอง นักวิเคราะห์รายหนึ่งถึงกับคาดการณ์ว่า เมื่อโครงการชิป ASIC ภายในขยายตัวขึ้นภายในปี 2027 NVIDIA อาจเริ่มเห็นส่วนแบ่งการตลาดที่ลดลง

ประเด็นที่สมเหตุสมผลกว่าคือ NVIDIA จะไม่ล่มสลายในทันทีเพียงเพราะมีการแข่งขันเกิดขึ้น เนื่องจากบริษัทยังคงรักษาความได้เปรียบอย่างมากในด้านคำสั่งซื้อและระบบนิเวศ โดยก่อนหน้านี้ Reuters รายงานว่า NVIDIA จะขาย GPU จำนวน 1 ล้านหน่วยให้กับ AWS ภายในปี 2027 ซึ่งแสดงให้เห็นว่า Amazon ยังคงต้องพึ่งพา NVIDIA ในระยะสั้น

ดังนั้น มุมมองของ Left จึงมีลักษณะเป็นการชี้ให้เห็นว่า "อำนาจการกำหนดราคาที่ดีที่สุดของ NVIDIA กำลังลดลง" มากกว่าที่จะเป็น "NVIDIA จะถูกลดความสำคัญลงอย่างรวดเร็ว"

ในภูมิทัศน์ของชิป AI ทั้ง AWS, Google, Meta และ OpenAI—ลูกค้ารายใหญ่เหล่านี้ต่างกำลังพัฒนาแนวทางการผลิตชิปของตนเอง NVIDIA จึงต้องปกป้องไม่เพียงแต่ส่วนแบ่งการตลาดเท่านั้น แต่ยังต้องรักษาอำนาจในการเจรจาต่อรองกับลูกค้าทั้งในเรื่องราคาและประสิทธิภาพการประมวลผล

ดังนั้น ตรรกะเบื้องหลังมุมมองเชิงลบของ Left ต่อ NVIDIA จึงไม่ได้อยู่ที่เรื่อง "ชิปไม่มีประสิทธิภาพ" แต่เน้นไปที่ความจริงที่ว่า "เมื่อลูกค้าเริ่มผลิตชิปใช้เอง อำนาจการต่อรองของ NVIDIA จะค่อย ๆ ถูกบีบคั้น" และนี่คือเหตุผลที่เขาเรียก Amazon ว่าเป็น "ภัยคุกคามที่ร้ายแรงที่สุดสำหรับ NVIDIA"

Amazon ไม่ใช่เพียงบริษัทสตาร์ทอัพด้านชิปทั่วไป แต่เป็นยักษ์ใหญ่ที่มีทั้งคลาวด์ ฐานลูกค้า และขนาดศูนย์ข้อมูลเป็นของตนเอง เมื่อโรดแมปการพัฒนาชิปภายในของบริษัทเติบโตเต็มที่ แรงกดดันที่มีต่อ NVIDIA จะรุนแรงกว่าคู่แข่งทั่วไป การประเมินนี้เป็นการอนุมานจากรายได้ส่วนชิปที่ Jassy เปิดเผย รวมถึงรูปแบบการใช้งานของลูกค้า และแนวโน้มตลาดที่เกี่ยวข้องกับชิป ASIC

สิ่งนี้มีนัยสำคัญอย่างไรต่อนักลงทุน?

สำหรับ Amazon การที่ Citron ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 300 ดอลลาร์ ถือเป็นการยืนยันว่าก่อนหน้านี้ตลาดได้ประเมินศักยภาพของธุรกิจชิป AWS ต่ำเกินไป

Amazon ในปัจจุบันเป็นมากกว่าเพียงอีคอมเมิร์ซและคลาวด์ โดยกำลังก้าวไปอีกขั้นสู่การเป็น "บริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI" ซึ่ง Jassy ได้ให้ความสำคัญกับรายได้จาก AI รายได้จากชิป และยอดขายจากบุคคลที่สามในอนาคตเป็นอันดับต้นๆ ซึ่งเป็นการกำหนดทิศทางการเติบโตระยะที่สองให้กับนักลงทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ

มุมมองเชิงบวกของ Left ที่มีต่อ Amazon นั้น โดยเนื้อแท้แล้วคือการเดิมพันว่าธุรกิจชิปนี้จะผลักดันโครงสร้างการประเมินมูลค่าของ Amazon ให้สูงขึ้นต่อไปในอนาคต

สำหรับ Nvidia ผลกระทบจากข่าวนี้ไม่ใช่ "การสูญเสียการครองตลาดในทันที" แต่เป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าผู้ให้บริการคลาวด์ระดับไฮเปอร์สเกลจำนวนมากขึ้นกำลังหันมาพัฒนาขีดความสามารถในการประมวลผล AI ของตนเองภายในองค์กร

Broadcomความร่วมมือด้านชิปที่มีมาอย่างยาวนานกับ Google ได้พิสูจน์แล้วว่าการพัฒนาชิปเฉพาะทาง (custom silicon) ไม่ใช่ความเคลื่อนไหวที่เกิดขึ้นเฉพาะกับ Amazon เท่านั้น แต่เป็นทิศทางร่วมกันของอุตสาหกรรมคลาวด์คอมพิวติ้งทั้งหมด ยิ่ง Amazon ก้าวหน้าบนเส้นทางนี้เร็วเท่าใด Nvidia ก็จะต้องเผชิญหน้ากับกลุ่มยักษ์ใหญ่ที่มีเงินทุนมหาศาลซึ่งมีฐานลูกค้าและศูนย์ข้อมูลเป็นของตนเอง ไม่ใช่แค่คู่แข่งรายเดียวอีกต่อไป

สำหรับนักลงทุน ประเด็นสำคัญที่ต้องจับตาไม่ใช่การที่สถานะทางการตลาดของ Nvidia จะถูกแทนที่หรือไม่ แต่คือการที่ธุรกิจชิปของ Amazon AWS จะสามารถขยายตัวจนกลายเป็นธุรกิจขนาดใหญ่ที่มีการกำหนดราคาอย่างเป็นอิสระได้จริงตามที่ Jassy คาดหวังไว้หรือไม่