ทำไมการอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของดอลลาร์จึงยังไม่สามารถกอบกู้ค่าเงินเยนได้? เมื่อใดที่ค่าเงินเยนจะแข็งค่าขึ้น?

TradingKey - ในขณะที่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐทยอยปรับตัวลดลงจากระดับสูงสุดอย่างต่อเนื่อง ท่ามกลางสถานการณ์ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ผ่อนคลายลงและความคาดหวังเรื่องการปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่เงินเยนกลับไม่ได้ใช้โอกาสนี้ในการแข็งค่าขึ้น โดยยังคงเคลื่อนไหวอยู่ใกล้ระดับจิตวิทยาที่ 160 และเข้าใกล้ 'เส้นตาย' ของทางการญี่ปุ่นสำหรับการเข้าแทรกแซงซ้ำแล้วซ้ำเล่า

การอ่อนค่าของเงินดอลลาร์ควรจะเป็นโอกาสทองสำหรับการพุ่งขึ้นของเงินเยน อย่างไรก็ตาม ในการปรับฐานของดอลลาร์รอบนี้ เงินเยนกลับกลายเป็นเพียง 'ผู้สังเกตการณ์' โดยสมบูรณ์

ดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลง แต่เงินเยนกลับอ่อนค่าทะลุระดับ 160

ตั้งแต่ต้นเดือนเมษายน เนื่องจากความคาดหวังต่อการเจรจาหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านทวีความเข้มข้นขึ้น ส่งผลให้ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยในตะวันออกกลางลดลงอย่างรวดเร็ว ขณะที่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยร่วงลงจากระดับใกล้ 100 สู่ระดับต่ำสุดที่ 97.60 ซึ่งเป็นการลบกำไรทั้งหมดที่ทำไว้ตั้งแต่เกิดความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน

ตามตรรกะการกำหนดราคาเงินตราต่างประเทศแบบดั้งเดิม การอ่อนค่าของเงินดอลลาร์มักบ่งชี้ถึงการแข็งค่าของสกุลเงินอื่นที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม เงินเยนยังคงอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องสวนทางกับแนวโน้มดังกล่าว โดยเมื่อวันที่ 27 มีนาคม คู่เงิน USD/JPY ได้พุ่งทะลุระดับ 160 เป็นครั้งแรกในรอบเกือบสองปี และอัตราแลกเปลี่ยนยังคงทรงตัวอยู่ในระดับใกล้ 160 ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา แม้ว่ารัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังของญี่ปุ่นจะส่งสัญญาณแทรกแซงด้วยวาจาอย่างต่อเนื่อง แต่การอ่อนค่าของเงินเยนก็ยังไม่มีทีท่าว่าจะฟื้นตัว

ความคลาดเคลื่อนแบบ "ดอลลาร์อ่อนค่า แต่เงินเยนอ่อนค่ายิ่งกว่า" นี้ มีสาเหตุมาจากข้อเท็จจริงที่ว่าตรรกะสองชุดที่ขับเคลื่อนความเคลื่อนไหวของเงินดอลลาร์สหรัฐและเงินเยนนั้นได้แยกออกจากกันอย่างสิ้นเชิง

"ปรากฏการณ์กาลักน้ำ" (Siphon Effect) จากการขยายตัวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น

นับตั้งแต่การยุติโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบในเดือนมีนาคม 2567 ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ได้ดำเนินการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยรวมทั้งสิ้น 4 ครั้ง โดยครั้งล่าสุดเป็นการปรับขึ้นสู่ระดับ 0.75% ในเดือนธันวาคม 2568 อย่างไรก็ตาม จังหวะการคุมเข้มนโยบายดังกล่าว เมื่อผนวกกับนโยบายของสหรัฐฯ ในการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูง ได้ส่งผลให้เกิดส่วนต่างอัตราผลตอบแทนเชิงโครงสร้าง

บรรดาเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ต่างออกมาส่งสัญญาณในเชิงคุมเข้มนโยบายการเงิน (Hawkish) อย่างต่อเนื่องในช่วงที่ผ่านมา โดยออสตัน กูลส์บี ประธานเฟดสาขาชิคาโก ระบุว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอาจล่าช้าออกไปจนถึงปี 2570 ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในระดับสูง ปัจจัยนี้ได้กระตุ้นให้เกิดการขยายตัวของการทำธุรกรรม Carry Trade อย่างต่อเนื่องโดยตรง ซึ่งนักลงทุนจะกู้ยืมเงินเยนที่มีต้นทุนต่ำและเปลี่ยนเป็นสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงอย่างเงินดอลลาร์เพื่อเก็งกำไรจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย อันเป็นกระแสเงินทุนที่สร้างแรงกดดันในการขายต่อเงินเยนอย่างต่อเนื่อง

ในรายงานเมื่อวันที่ 16 เมษายน คริส เทอร์เนอร์ นักวิเคราะห์จาก ING ระบุว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น ประกอบกับการขาดดุลการค้า ถือเป็นปัจจัยลบซ้ำซ้อน ("Double Whammy") ที่ส่งผลต่อความอ่อนแอของค่าเงินเยน ตราบใดที่ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นยังไม่แคบลงอย่างมีนัยสำคัญ การทำธุรกรรม Carry Trade ด้วยการกู้ยืมเงินเยนเพื่อไปซื้อดอลลาร์ก็จะไม่ยุติลง

เงินเยนญี่ปุ่นเผชิญแรงกดดันจากการนำเข้าพลังงานและการขาดดุลการค้า

นอกเหนือจากการทำธุรกรรม Carry Trade แล้ว เงินเยนยังเผชิญกับแรงกดดันอย่างหนักจากภาคพลังงาน ในฐานะผู้นำเข้าพลังงานสุทธิรายใหญ่ของโลก สถานการณ์ในช่องแคบฮอร์มุซนับตั้งแต่การปะทุของความขัดแย้งในตะวันออกกลางได้ผลักดันราคาพลังงานทั่วโลกให้สูงขึ้น ซึ่งส่งผลให้อัตราการค้าของญี่ปุ่นแย่ลงโดยตรง ญี่ปุ่นต้องจ่ายเงินเยนมากขึ้นเพื่อซื้อพลังงานในรูปสกุลเงินดอลลาร์ ส่งผลให้การขาดดุลการค้าทวีความรุนแรงขึ้น และสร้างแรงกดดันขาลงต่ออัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนอย่างต่อเนื่อง

ผลการวิจัยจากสถาบันวิจัยโนมูระระบุว่า วิกฤตพลังงานครั้งนี้อาจฉุดให้ GDP ที่แท้จริงของญี่ปุ่นลดลง 0.65% ขณะเดียวกันก็ผลักดันให้ราคาสินค้าเพิ่มขึ้น 1.14%

ท่าทีที่ระมัดระวังของธนาคารกลางญี่ปุ่นเกี่ยวกับจังหวะการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ยังส่งผลให้ความคาดหวังในเชิงลบของตลาดต่อค่าเงินเยนรุนแรงยิ่งขึ้น

เมื่อวันที่ 19 มีนาคม ธนาคารกลางญี่ปุ่นมีมติ 8 ต่อ 1 ให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 0.75% เป็นครั้งที่สองติดต่อกัน ต่อมาในวันที่ 17 เมษายน นายคาซูโอะ อุเอดะ ได้เน้นย้ำในแถลงการณ์ล่าสุดว่า "การตอบสนองเชิงนโยบายเป็นเรื่องที่ยากลำบากมาก" และความคาดหวังของตลาดต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนนี้ได้ร่วงลงอย่างรวดเร็วจาก 55% สู่ระดับ 19%

สถานการณ์ที่ยากลำบากจาก "ความคาดหวังในการขึ้นดอกเบี้ยที่ไม่เป็นไปตามเป้าและต้นทุนพลังงานที่สูง" ทำให้ทั้งการแทรกแซงด้วยวาจาและการแทรกแซงค่าเงินจริงที่อาจเกิดขึ้นโดยทางการญี่ปุ่น เป็นเรื่องยากที่จะพลิกฟื้นความอ่อนแออย่างต่อเนื่องของเงินเยน

ค่าเงินเยนจะแข็งค่าขึ้นเมื่อใด?

เมื่อพิจารณาจากข้อจำกัดปัจจุบันของค่าเงินเยน การปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงของราคาพลังงานหรือการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ คือหนทางเดียวที่ค่าเงินเยนจะแข็งค่าขึ้นได้อย่างแท้จริง

ในเชิงปัจจัยพื้นฐาน การที่ค่าเงินเยนจะพลิกฟื้นจากสถานะอัตราแลกเปลี่ยนที่อ่อนค่าได้อย่างสมบูรณ์นั้น จำเป็นต้องมีเงื่อนไขสำคัญคือ การกลับมาเดินเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซได้อย่างเต็มรูปแบบ การลดลงอย่างมากของราคาน้ำมัน และการบรรเทาปัจจัยพื้นฐานที่เป็นสาเหตุของการขาดดุลการค้า นอกจากนี้ สัญญาณการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่ชัดเจนจากธนาคารกลางสหรัฐฯ และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นที่สูงเกินความคาดหมายของตลาด จะทำหน้าที่เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาสำหรับค่าเงินเยน เมื่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นเข้าสู่ทิศทางการแคบลงอย่างมีนัยสำคัญ

ในขณะนี้ ตลาดประเมินความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 28 เมษายนของธนาคารกลางญี่ปุ่นไว้ต่ำมาก ซึ่งแม้ว่าจะมีการปรับขึ้นจริง ก็จะเป็นเพียง "แนวป้องกันทางยุทธวิธี" เพื่อไม่ให้ USD/JPY ทะลุผ่านระดับ 160 และในเชิงพื้นฐานแล้วยังห่างไกลจากการเป็น "จุดเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์" ที่จะทำให้ค่าเงินเยนแข็งค่าอย่างต่อเนื่อง

ในสภาวะที่ยากลำบากของเงินเยนปัจจุบัน จนกว่าตัวแปรภายนอกอย่างราคาน้ำมันที่ร่วงลงและการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรากฏผลชัดเจน ความเคลื่อนไหวของค่าเงินเยนมีแนวโน้มที่จะผันผวนอยู่ในกรอบ 155 ถึง 160 ต่อไป เนื่องจากตลาดยังไม่เห็นสัญญาณใดๆ ในขณะนี้ที่จะสามารถสนับสนุนการแข็งค่าของเงินเยนได้