Bull Market das Ações dos EUA Entra no Quinto Ano: O S&P 500 Conseguirá Resistir à Pressão da Alta dos Rendimentos dos Treasuries Após Dobrar?

TradingKey - O atual bull market das ações norte-americanas completou seu quarto aniversário. Desde que o índice S&P 500 caiu para 3.577 pontos em 12 de outubro de 2022, o índice acumula alta de aproximadamente 118%, com um retorno total próximo de 131% ao incluir dividendos. O boom nos investimentos em IA, o crescimento dos lucros das empresas de tecnologia e a resiliência da economia norte-americana impulsionaram conjuntamente o S&P 500 para perto de 7.800 pontos.

À medida que o bull market entra em seu quinto ano, com os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA se aproximando de máximas em várias décadas e as pressões inflacionárias persistindo, o mercado passou a reavaliar o espaço para novas altas nas ações norte-americanas. Alguns investidores temem que o rali de quatro anos possa estar chegando ao fim. No entanto, dados históricos mostram que a duração prolongada de um bull market não sinaliza necessariamente uma reversão iminente. A verdadeira questão enfrentada pelo mercado agora é se o crescimento dos lucros impulsionado pela IA continuará a compensar a alta das taxas de juros e as pressões sobre os valuations.

A Idade do Bull Market Não É Sinal de Bear Market

De acordo com dados da Ned Davis Research, de 38 mercados de alta desde 1900, 33 não duraram quatro anos, apresentando uma duração média de aproximadamente 25 meses e uma mediana de 22 meses. Embora o rali atual seja, de fato, significativamente mais longo do que a média histórica, isso não prova diretamente que o mercado esteja prestes a entrar em tendência de baixa.

A maioria dos mercados de alta não morre por velhice; em vez disso, são encerrados por eventos como recessões, aperto da política monetária, especulação excessiva dos investidores ou guerras e pandemias. Dos 22 mercados de baixa desde 1950, 13 foram acompanhados por recessões, o que também demonstra que os fundamentos macroeconômicos têm maior valor preditivo do que a duração de um mercado de alta.

O ganho acumulado atual também não é inédito. Embora o S&P 500 tenha gerado um retorno total de aproximadamente 131% nos últimos quatro anos, com um retorno anualizado superior a 23%, pesquisas de mercado de longo prazo mostram que o mercado de ações dos EUA historicamente registrou períodos consecutivos de quatro anos ainda mais fortes em diversas ocasiões. Mesmo ampliando a janela de observação para os 17 anos desde a crise financeira de 2009, ainda se encontram períodos históricos com valorizações ainda maiores.

Ao observar o desempenho no quinto ano, o precedente histórico é, na verdade, bastante positivo. Estatísticas da Carson Investment Research mostram que, desde 1950, os mercados de alta que atingiram o quinto ano registraram um ganho médio de quase 19% no ano seguinte. Ao longo de mais de meio século, apenas um mercado de alta terminou em seu quinto ano; o rali atual também é o terceiro mercado de alta de quatro anos mais forte da história, e os dois ralis com melhor desempenho continuaram a avançar em seu quinto ano.

Juros altos elevam a fasquia para ações dos EUA ampliarem ganhos

Diferentemente do ambiente de taxas de juros baixas dos últimos anos, as ações dos EUA enfrentam atualmente rendimentos dos títulos mais elevados. Os yields dos títulos do Tesouro americano de 10 e 30 anos aproximaram-se recentemente de máximas não vistas em mais de duas décadas, com ativos livres de risco passando a oferecer aos investidores retornos potenciais superiores a 5%.

O fator que realmente exige cautela no momento é que os yields dos títulos de longo prazo do Tesouro americano continuam persistentemente elevados. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 e 30 anos aproximaram-se recentemente de máximas não vistas em mais de duas décadas, com ativos livres de risco passando a oferecer aos investidores retornos potenciais superiores a 5%.

A alta dos rendimentos dos títulos afeta o mercado de ações de três maneiras. Primeiro, taxas de desconto mais elevadas reduzem o valor presente dos fluxos de caixa futuros das empresas, impactando de forma particularmente intensa as ações de tecnologia, cujas valuations dependem de lucros de longo prazo. Segundo, o aumento nos custos de empréstimos corporativos significa que mais caixa deve ser destinado a despesas com juros, potencialmente pressionando investimentos em capital, margens de lucro e recompras de ações. Por fim, quando os títulos do Tesouro americano oferecem rendimentos relativamente altos com volatilidade menor do que a das ações, investidores de longo prazo, como os fundos de pensão, podem aumentar gradualmente as alocações em ativos de renda fixa.

Portanto, o risco enfrentado por este mercado em alta pode não ser um crash repentino, mas sim um fluxo lento de capital das ações para os títulos. A gestora global de ativos BlackRock (BLK) ajustou recentemente sua alocação em ações dos EUA de overweight para neutra, enquanto aumentou sua alocação em títulos de curto prazo do Tesouro americano, refletindo a mudança na atratividade dos diferentes ativos em um ambiente de juros altos.

Para o setor de IA, a pressão das taxas de juros é particularmente importante. O rally dos últimos quatro anos foi construído sobre expectativas de um rápido crescimento dos lucros futuros. Se líderes do setor de IA, como a Nvidia (NVDA), a Microsoft (MSFT) e a Alphabet (GOOGL) continuarem a entregar crescimento de receita e lucro, valuations elevadas ainda poderão ser sustentadas; se os investimentos em capital em IA começarem a desacelerar ou o crescimento dos lucros ficar abaixo das expectativas, a alta dos yields poderá ampliar os ajustes de valuation.

Quinto Ano para as Ações dos EUA Pode Depender dos Lucros de IA e da Amplitude do Mercado

A inteligência artificial continua sendo o principal motor de crescimento deste mercado de alta. Desde o lançamento do ChatGPT, o capital tem fluido continuamente para chips, computação em nuvem, data centers e empresas de software. O valor de mercado da Nvidia (NVDA) cresceu de aproximadamente US$ 280 bilhões em 2022 para mais de US$ 5 trilhões, e o desempenho do setor de tecnologia da informação nos últimos quatro anos também superou significativamente o de outros setores.

Atualmente, as expectativas do mercado para os lucros das líderes em IA permanecem sólidas. Alguns analistas esperam que os lucros das principais empresas de IA cresçam quase 33% em 2026 e potencialmente mais 16% em 2027. Enquanto o desempenho real continuar correspondendo às expectativas, essas empresas ainda terão capacidade para compensar parte da pressão que as altas taxas de juros exercem sobre os valuations.

No entanto, a concentração dos ganhos nas ações norte-americanas tornou-se uma preocupação. Apple (AAPL), Microsoft (MSFT) e Nvidia (NVDA) juntas representam cerca de 22% do valor de mercado do S&P 500, ante 14% no final de 2022. Enquanto isso, um grande número de ações integrantes permanece significativamente abaixo de suas máximas históricas. O índice continua a atingir novas máximas sem ser acompanhado por ganhos igualmente amplos das ações, indicando que a dependência do mercado em relação a poucas líderes de tecnologia está se aprofundando.

Uma amplitude de mercado estreita não sinaliza necessariamente o fim de um bull market. Se as taxas de juros se estabilizarem, o capital poderá migrar das ações de tecnologia em forte alta para os setores financeiro, industrial, de small caps e outros setores defasados, ampliando assim a participação do mercado. No entanto, se os setores industrial, de transportes e de consumo discricionário continuarem a enfraquecer enquanto as ações defensivas se mantiverem dominantes, isso poderá significar que os investidores estão ficando mais cautelosos quanto às perspectivas para a economia e para os lucros corporativos.

No geral, o fato de o bull market norte-americano estar entrando em seu quinto ano não é motivo suficiente para julgar que o mercado esteja prestes a atingir um topo. A experiência histórica ainda fornece uma referência útil para a continuidade do rali, mas a atual estrutura de risco do mercado difere da registrada nos últimos anos. O desempenho futuro dependerá mais do grau em que os lucros de IA se concretizarem, das variações nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e de se o rali conseguirá se expandir de poucas gigantes de tecnologia para setores mais amplos. Em vez de focar apenas no tempo de duração do bull market, os investidores fariam melhor em acompanhar esses indicadores fundamentais e de fluxo de capital.