Goldman diz ‘Ainda Não Há Bolha,’ Citi Projeta S&P 8100: Como Dois Grandes Bancos de Investimento Interpretam o Rali das Ações dos EUA Impulsionado pela IA?

TradingKey - Diante do cenário da onda de IA que continua a impulsionar as ações dos EUA, as discussões de mercado sobre se os valuations entraram em território insustentável estão se intensificando.

Desde o final de março, o S&P 500 subiu um acumulado de 13%, incluindo um salto de 15% nos dois meses anteriores ao recuo da última sexta-feira — um ganho que se situa no 1% superior dos retornos históricos desde 1980.

Este rali tem sido impulsionado principalmente por ações relacionadas à IA, como a Micron Technology, e estratégias de trading de momentum, provocando questionamentos generalizados sobre se o avanço tem sido rápido demais.

O Goldman Sachs ( GS) observou em seu relatório de pesquisa mais recente que, embora alguns sinais de superaquecimento estejam de fato surgindo, múltiplos indicadores-chave mostram que o mercado atual permanece significativamente distante dos níveis extremos vistos durante períodos históricos de bolha.

O relatório afirmou: "A mania especulativa em si não é uma ferramenta de timing precisa, mas é, de fato, uma das características típicas dos estágios de pico de mercados de alta passados de altos valuations e alta concentração."

Enquanto isso, o Citigroup ( C) elevou significativamente sua meta de preço para o final de 2026 do S&P 500 para 8.100, com base em um superciclo 'sem precedentes' de gastos de capital em IA.

Monitoramento de Nove Indicadores do Goldman Sachs: Aquecimento do Mercado Ainda Não Atingiu Extremos de Bolha.

O estrategista do Goldman Sachs, Ben Snider, e sua equipe desenvolveram um modelo de monitoramento em um relatório que abrange quatro dimensões — desempenho de preços, atividade de negociação, sentimento do investidor e expectativas corporativas — compreendendo um total de nove indicadores.

A pesquisa mostra que a classificação mediana desses indicadores está atualmente no 86º percentil histórico desde 1995; em contrapartida, essa métrica atingiu o 100º percentil durante a bolha das pontocom e o 95º percentil durante o pico do mercado em 2021.

O relatório observa especificamente que a amplitude do mercado diminuiu significativamente, o que significa que a maioria dos ganhos é impulsionada por um número relativamente pequeno de ações. No entanto, o Goldman Sachs enfatizou que a concentração atual do mercado permanece menor do que durante a bolha tecnológica do final da década de 1990. Diferente de ralis especulativos anteriores, a recente alta das ações dos EUA tem sido amplamente impulsionada por melhorias nas expectativas de lucros.

Desde o início deste ano, as expectativas de consenso para o lucro por ação (LPA) do S&P 500 subiram 16%, superando o ganho de preço de 8% do índice. O Goldman Sachs espera que o crescimento dos lucros permaneça robusto, prevendo que o LPA do S&P 500 atingirá US$ 340 em 2026, um aumento de 24% em relação a 2025.

Em relação à atividade de negociação, o indicador de negociação especulativa do Goldman Sachs subiu nos últimos meses, mas permanece abaixo dos níveis observados durante a bolha das pontocom e a disparada do mercado em 2021.

O indicador rastreia principalmente a negociação de empresas que operam com prejuízo, penny stocks e ações com altos múltiplos de avaliação. Entre elas, a atividade de negociação para ações de alta valorização com índices de valor da empresa sobre vendas (EV/Sales) superiores a 10x aproximou-se do seu nível mais alto em décadas, ficando atrás apenas da bolha das pontocom de 2000.

Enquanto isso, a mediana das posições vendidas (short interest) para os componentes do S&P 500 está em 3,2% de sua capitalização de mercado, o nível mais alto desde a crise financeira de 2008 e significativamente superior aos níveis vistos durante os picos de mercado de 2000 e 2021. O Goldman Sachs acredita que isso sugere que a postura real dos investidores é mais cautelosa do que muitos indicadores de sentimento poderiam sugerir.

Citi: Superciclo de IA entra em "fase intermediária"

A perspectiva do Citi foca mais em mudanças estruturais no momentum dos lucros. Ao entrar em 2026, a previsão base do banco para o lucro por ação (LPA) do S&P 500 era de US$ 320, mas o desempenho real do primeiro trimestre superou o consenso do mercado em aproximadamente 13,4%. Historicamente, esse nível de superação só foi visto nos estágios iniciais de recuperação pós-recessão — no entanto, não há um contexto recessivo no momento. Consequentemente, o Citi elevou sua previsão de lucros para o ano de 2026 para US$ 350 e forneceu uma perspectiva preliminar para 2027 de US$ 400.

O Citi se recusa explicitamente a definir o ambiente atual como um "ciclo tradicional", argumentando, em vez disso, que um superciclo pontual de gastos de capital (CAPEX) está atualmente em uma "fase de meio de ciclo". Embora o momentum de crescimento dos lucros ainda não tenha atingido o pico, o estágio de aceleração mais rápida pode ter passado. Daqui para frente, os índices P/L sofrerão pressão, e os ganhos do índice dependerão cada vez mais do próprio crescimento dos lucros, em vez da expansão de valuation.

Embora o Citi tenha elevado seu preço-alvo para 8.100 pontos, o relatório está repleto de alertas sobre um "abismo de valuation". O Citi afirmou claramente que o motor futuro para o índice será o crescimento dos lucros, não a expansão de valuation.

Na verdade, o preço-alvo de 8.100 pontos implica um índice P/L retroativo menor do que anteriormente. O mercado identificou totalmente a lógica de investimento de "venda de pás" e provavelmente já precificou o crescimento relacionado à IA até 2027. No entanto, a transmissão fundamental de 2028 a 2030 — a transição dos provedores de IA para usuários mais amplos de IA e sua tradução em produtividade real — permanece opaca.

Sinais de alerta

O atual mercado de ações dos EUA encontra-se em um ambiente delicado. Por um lado, as revisões de lucros para cima impulsionadas pela IA e a expansão do CapEx oferecem suporte fundamental para os valuations; por outro lado, a inflação persistente, as expectativas de uma inflexão na política monetária e o aperto marginal da liquidez constituem potenciais ventos contrários.

O Goldman Sachs acredita que, embora nem todas as condições históricas que sinalizam um topo de mercado tenham convergido totalmente, certos sinais de alerta estão, de fato, se intensificando: a atividade de IPO está se recuperando gradualmente, as margens de lucro corporativas enfrentam pressões de custos ascendentes e os mercados financeiros começaram a precificar a possibilidade de uma inflexão na política do Federal Reserve.

O Citigroup afirmou categoricamente que este é um mercado com uma margem de erro muito baixa — a convergência dos múltiplos P/L projetados das ações de crescimento em direção às suas médias de 10 anos não exige muita compressão, mas, devido ao seu peso extremo nos lucros do índice, o impacto de tais ajustes de valuation no S&P 500 será amplificado.