O que você precisa saber sobre o IPO da SpaceX: O que sustenta o valuation de 2 trilhões? Análise dos destaques da estreia

TradingKey - Desde que a empresa espacial de Elon Musk, a SpaceX, protocolou seu pedido em 20 de maio, o mercado tem demonstrado grande expectativa em relação ao que poderia ser o maior IPO da história, com investidores projetando atualmente uma avaliação entre US$ 1,75 trilhão e US$ 2 trilhões. De acordo com as reportagens mais recentes da mídia, espera-se que a SpaceX finalize sua precificação em 11 de junho e estreie na Nasdaq em 12 de junho de 2026, sob o ticker SPCX.

De acordo com as últimas notícias do mercado, o principal ponto de controvérsia em relação a esta empresa aeroespacial reside na sua massiva avaliação multitrilionária.

Relação Preço/Vendas Atinge 100x: A Desconexão entre Valuation e Fundamentos

O entusiasmo do mercado em relação ao valuation da empresa de foguetes atingiu um ponto crítico, com rumores de que a avaliação máxima chegaria a US$ 2 trilhões, enquanto os investidores geralmente veem US$ 1 trilhão como uma previsão base; esse consenso de mercado gerou não apenas um volume massivo de negociações, mas também um risco significativo.

Especificamente, quando o consenso do mercado é alto, todas as notícias positivas se esgotam e as expectativas otimistas já estão precificadas na ação. Em tal cenário, uma vez que o sentimento oscila, isso pode facilmente desencadear uma liquidação em massa.

A desconexão entre o valuation e os fundamentos é um ponto central de discussão no mercado. Com base em um valuation de US$ 2 trilhões, a receita total da empresa para 2025 é projetada em apenas US$ 18,67 bilhões, implicando um múltiplo Preço/Vendas (P/S) de 107x — substancialmente superior à mediana de valuation das principais empresas de tecnologia.

Embora o investimento seja frequentemente um processo de "comprar no boato e vender no fato" — e Elon Musk é de fato habilidoso na estratégia de criar riqueza no papel (sendo a Tesla o principal exemplo) — o histórico de suas empresas em relação à lucratividade real não é particularmente forte.

Esse sistema de valuation impulsionado pela "narrativa futura" pode funcionar perfeitamente em um ambiente de mercado com ampla liquidez, mas assim que os estilos de mercado mudam e os investidores focam na lucratividade real, no fluxo de caixa livre e nas margens de lucro, sua eficácia diminuirá rapidamente.

Roger Ibbotson, Professor Emérito de Finanças na Universidade de Yale, observou que grande parte do valor da SpaceX está enraizada em histórias e narrativas, mas o problema é que essas histórias são, em última análise, difíceis de concretizar.

A Starlink é a base fundamental da SpaceX.

De uma perspectiva de médio prazo, a alta valorização da SpaceX continua sendo sustentada por seu segmento de conectividade (Starlink e serviços de rede via satélite). Entre eles, a Starlink é a principal fonte de fluxo de caixa da empresa.

De acordo com dados do prospecto, a receita total da SpaceX no primeiro trimestre de 2026 atingiu US$ 4,69 bilhões, com o segmento de conectividade gerando, sozinho, US$ 3,26 bilhões, o que representa 69% da receita total da empresa.

Até o final de março de 2026, a base de assinantes da Starlink atingiu 10,3 milhões, dobrando em relação ao ano anterior. Além disso, a empresa estima que o mercado endereçável total (TAM) combinado para seus serviços móveis e de banda larga seja de US$ 1,6 trilhão, o equivalente aos gastos globais atuais com telefonia móvel e banda larga, excluindo a Rússia e a China.

O desempenho estelar da Starlink em 2025 validou plenamente a viabilidade de seu modelo de negócio: a receita anual atingiu US$ 11,3 bilhões, um aumento de 50% em termos anuais; o lucro operacional foi de US$ 4,4 bilhões, uma alta de 58% na comparação anual; e a margem operacional alcançou 39%.

De uma perspectiva de longo prazo, a Starlink possui uma elasticidade de ganhos significativa. A Morningstar afirmou que, aproveitando vantagens de custo líderes no setor e um custo marginal de rede próximo de zero, espera-se que sua receita anual cresça dezenas de bilhões de dólares na próxima década, com as margens operacionais de longo prazo podendo ultrapassar 75%.

Notavelmente, embora a receita da SpaceX tenha mantido uma taxa de crescimento superior a 30% nos últimos anos, a fonte de crescimento é principalmente o aumento contínuo de usuários da Starlink. Dados mostram que a receita média por usuário (ARPU) da Starlink caiu aproximadamente 18% desde 2023, refletindo uma estratégia de preços agressiva para capturar rapidamente fatia de mercado. Equilibrar o crescimento de usuários e a lucratividade continua sendo uma preocupação central do mercado.

Para uma empresa cuja lógica central de valuation depende inteiramente de uma narrativa de crescimento, o risco de uma desaceleração no crescimento será significativamente amplificado nos mercados de capitais públicos.

Infraestrutura de Computação de IA Multissetorial: Sustentando o "Prêmio de Narrativa" de um Valor de Mercado de 2 Trilhões

Se a Starlink é a base do valuation da SpaceX, então sua infraestrutura de computação de IA multissetorial representa o maior "prêmio de narrativa" da empresa.

De acordo com o prospecto, a Anthropic concordou formalmente em pagar à SpaceX US$ 1,25 bilhão por mês em taxas de serviços de computação para alugar dezenas de milhares de GPUs da NVIDIA em seu data center Colossus. Este acordo continuará até maio de 2029, com um valor total de contrato de quase US$ 45 bilhões.

O principal fator que impulsiona a disposição da Anthropic em comprometer dezenas de bilhões de dólares é a escala incomparável de poder computacional no data center Colossus da SpaceX. Segundo relatos, esse data center abriga dezenas de milhares de chips GPU da NVIDIA.

Aos olhos dos analistas, este é também o único trunfo que permite à SpaceX exigir múltiplos de valuation no mesmo patamar das grandes gigantes de tecnologia.

Incluindo a Boeing ( BA ), empreiteiras tradicionais de aeroespaço e defesa geralmente são negociadas a relações preço/vendas (P/S) de apenas 2 a 5 vezes. Se a SpaceX fosse avaliada com base nisso, seu valuation poderia encolher mais de dez vezes.

No entanto, com a injeção de ativos da xAI e a parceria com a Anthropic, os benchmarks da SpaceX no mercado secundário mudaram instantaneamente para gigantes da computação como a Amazon ( AMZN ), Microsoft ( MSFT ) e outros titãs da computação.

Wall Street não focará mais apenas na capacidade de carga útil do Falcon 9, mas sim no data center Colossus e no volume de tráfego de dados de IA transportado pela rede Starlink.

A Aptus Capital Advisors declarou que planeja montar posições em etapas no primeiro mês após o IPO da SpaceX, apostando que a enorme demanda de alocação de fundos de índice passivos impulsionará o preço de suas ações. A empresa observou que, para a SpaceX, a lógica tradicional de valuation não se aplica.

O que você precisa saber sobre o primeiro dia de negociação da SpaceX

Apesar do ceticismo do mercado em relação à alta avaliação da SpaceX, os investidores estão mais focados no desempenho do preço das ações após sua estreia.

No curto prazo, múltiplos fatores favoráveis continuarão a sustentar o desempenho do preço das ações da SpaceX durante as fases iniciais de sua listagem. Primeiro, o entusiasmo atual do mercado pela alocação em infraestrutura de IA é alto; segundo, a empresa será elegível para inclusão no Nasdaq 100 após 15 dias de negociação, desencadeando entradas massivas de capital passivo de rastreamento de índices. Por fim, os acionistas estão sujeitos a um período de lock-up de 180 dias após o IPO, resultando em uma pressão de venda limitada.

De uma perspectiva de médio a longo prazo, no entanto, após o hype do mercado diminuir, a SpaceX eventualmente retornará aos seus fundamentos, e sua narrativa exigirá validação. Além disso, a onda de vencimentos de lock-up para investidores de private equity e participações de funcionários tem grande probabilidade de exercer pressão sobre o preço das ações.

Mais crucialmente, a SpaceX é o primeiro dos três IPOs globais de peso em IA deste ano — incluindo OpenAI e Anthropic — a estrear nos mercados de capitais, tornando o desempenho de sua listagem um importante termômetro para o setor.

De acordo com reportagens da mídia, o recente e forte desempenho de mercado da empresa de chips de IA Cerebras ( CBRS ) já despertou o sentimento dos investidores, proporcionando um cenário emocional positivo para esta onda de listagens.

Semelhante à febre de IPOs no mercado de ações de Hong Kong em 2025, uma vez que esta listagem gere um 'efeito riqueza', ela desencadeará completamente uma onda de especulação sobre novas listagens de ações. Por outro lado, se a estreia da SpaceX for sem brilho, o ritmo de listagem das gigantes de IA subsequentes poderá ser forçado a desacelerar, e os níveis gerais de avaliação enfrentarão uma pressão significativa de revisão para baixo.