Como Wall Street interpreta a retomada das altas de juros pelo Fed: Goldman aposta em alta em outubro, Citi espera corte em junho do próximo ano

TradingKey - O Fed voltou a elevar as taxas de juros pela primeira vez em três anos, mas o que realmente pegou o mercado de surpresa não foi o ajuste de 25 pontos-base, e sim a postura hawkish do presidente Kevin Warsh e a reprecificação no gráfico de pontos (dot plot) sobre a duração das taxas de juros elevadas.

O Fed votou unanimemente por 12 a 0 na quarta-feira para elevar a faixa-alvo da taxa dos federal funds para 3,75% a 4,00%. O comunicado do FOMC destacou que a atividade econômica dos EUA continua se expandindo em ritmo sólido, os gastos domésticos seguem resilientes, e a produtividade e os investimentos em capital permanecem fortes, mas a inflação continua elevada. Essa ação tem como objetivo fazer a inflação retornar à meta de 2% "de maneira mais tempestiva".

Os mercados inicialmente tiveram uma reação limitada ao comunicado, mas quando Warsh descreveu a elevação dos juros como "remover uma dose de acomodação" durante a coletiva de imprensa, tanto o mercado de ações quanto o de títulos enfraqueceram rapidamente, com o rendimento dos Treasuries de 2 anos subindo para a máxima em dois anos e as ações dos EUA recuando para as mínimas da sessão.

Dot Plot e discurso de Warsh enviam sinais hawkish

O motivo de esta reunião ter sido mais hawkish do que as expectativas do mercado reflete-se, em primeiro lugar, no gráfico de pontos. Dezesseis dos 18 dirigentes preveem pelo menos mais uma alta de juros em 2026, com a mediana da taxa de política monetária subindo para 4,125% até o fim do ano. A projeção mediana da taxa para 2027 permanece em 4,125%, o que indica que, mesmo se o atual ciclo de alta de juros terminar antes do fim do ano, o Federal Reserve poderá manter as taxas de juros elevadas por um período prolongado, em vez de migrar rapidamente para cortes de juros.

A avaliação de longo prazo dos dirigentes sobre a taxa neutra também aumentou, com a mediana da taxa de política monetária de longo prazo subindo de cerca de 3,06% anteriores para 3,25%, o que indica que alguns formuladores de política monetária acreditam que a economia norte-americana pode suportar níveis mais elevados de taxa de juros sob a influência combinada de gastos fiscais, investimentos em IA e ganhos de produtividade.

Embora Warsh não tenha fornecido uma orientação explícita para a próxima reunião, seu discurso não retratou esta alta de juros como uma medida pontual em resposta a um choque nos preços do petróleo. Ele afirmou que a economia dos EUA e os dados concretos permanecem consistentemente fortes, que a trajetória da inflação não se mostrou satisfatória e que os riscos geopolíticos não podem ser ignorados. Mais importante ainda, ele acredita que ainda há um descompasso entre as atuais condições financeiras amplas e um nível verdadeiramente restritivo.

Essas declarações alteraram a percepção do mercado quanto à natureza da política. Se esta elevação de juros fosse apenas um ajuste de "seguro", o Fed costumaria enfatizar um período de observação e um critério rigoroso para novas ações; no entanto, a retórica de "remoção da acomodação monetária" sugere que, enquanto a economia e a inflação não arrefecerem de forma significativa, continuar subindo os juros permanece como uma opção plausível.

Consequentemente, a mesa de operações do Goldman Sachs afirmou que essa reunião foi notavelmente mais hawkish do que o esperado. O banco previa anteriormente que o Fed executaria uma "alta dovish" — aumentando os juros enquanto minimizava a probabilidade de novos apertos monetários —, mas o gráfico de pontos, a revisão em alta da taxa neutra de longo prazo e o discurso de Warsh não trouxeram esse tipo de alívio.

Wall Street dividida sobre ações de outubro e dezembro

Atualmente, Wall Street acredita de modo geral que esta rodada de aperto não se transformará em um ciclo longo e agressivo de elevação de juros, mas há uma clara divergência sobre o momento do segundo aumento das taxas.

Os economistas do Goldman Sachs (GS) ajustaram suas projeções após a reunião, acreditando que o Federal Reserve tem maior probabilidade de promover um aumento consecutivo de 25 pontos-base na taxa de juros em outubro antes de fazer uma pausa. O raciocínio deles é que, se o objetivo da política for fazer a inflação voltar a 2% "de forma mais tempestiva", adotar medidas consecutivas é mais natural do que esperar imediatamente após um único aumento. Dezesseis dos 18 dirigentes esperam novas elevações de juros ainda este ano, fornecendo uma base de política monetária para uma ação em outubro.

O Citi (C), por outro lado, representa uma postura relativamente dovish entre as principais instituições. O banco espera que o Fed mantenha as taxas de juros estáveis tanto em outubro quanto em dezembro antes de retomar os cortes de juros em junho de 2027. O relatório do Citi observa que o crescimento mensal do núcleo da inflação nos próximos meses pode vir abaixo das expectativas dos dirigentes, com potencial também para revisões para baixo nos dados do núcleo do PCE. O Citi projeta que o Fed usará o tempo restante antes do fim do ano para observar o impacto desta elevação de juros sobre a demanda e as condições financeiras, seguido por cortes de 25 pontos-base nas taxas de juros em junho, setembro e dezembro de 2027, respectivamente.

A avaliação do Citi sobre o mercado de trabalho também difere da de Warsh. O banco acredita que o recente crescimento das contratações não é forte e que a manutenção da taxa de desemprego em níveis baixos decorre, em parte, de um rápido declínio na taxa de participação da força de trabalho, o que não comprova que a demanda por mão de obra pelas empresas esteja voltando a acelerar.

As visões do Morgan Stanley (MS) e do JPMorgan (JPM) situam-se entre as do Goldman Sachs e as do Citi. Ambas as instituições se inclinam para uma pausa do Fed em outubro e uma nova elevação de 25 pontos-base nas taxas de juros em dezembro. A lógica central de ambas é de que o Fed precisa de mais tempo para avaliar os efeitos de segunda ordem da alta do petróleo sobre o núcleo da inflação e os salários, ao mesmo tempo em que evita ações próximas às eleições de meio de mandato, o que poderia facilmente suscitar controvérsias políticas.

Dados de inflação determinarão se sinais hawkish se materializarão

Sintetizando as visões de Wall Street, o debate central não é mais se o Federal Reserve ainda se inclina a elevar os juros, mas se um segundo movimento ocorrerá em outubro ou dezembro, e quanto tempo esse ciclo durará, em última análise.

As próximas divulgações do núcleo do PCE, do CPI, do crescimento do emprego, dos salários e dos preços de energia provavelmente serão cruciais para determinar a trajetória das taxas de juros. Se os preços do petróleo continuarem elevados, o núcleo da inflação não apresentar melhora e o crescimento econômico permanecer resiliente, o Fed poderá elevar os juros novamente em outubro ou dezembro. Por outro lado, se o núcleo da inflação desacelerar por períodos consecutivos e a demanda por mão de obra arrefecer, o cenário proposto pelo Citi de 'pausar antes do fim do ano e retomar os cortes de juros em 2027' se tornará mais convincente.

Para o mercado, o gráfico de pontos mostrando nenhum corte de juros em 2027 pode ser mais importante do que outro aumento de taxas ainda este ano. Mesmo que o Fed faça um movimento de apenas mais 25 pontos-base, enquanto as taxas de juros se mantiverem acima de 4% por um período prolongado, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, os custos de empréstimos corporativos e os valuations das ações continuarão a enfrentar pressão.