النحاس: التحكيم المدفوع بالرسوم الجمركية يعيد تشكيل الفارق بين COMEX وLME – Societe Generale

يرى محللا سوسيتيه جنرال مايكل هايغ وجيريمي سيلم أن النحاس قد تحول إلى صفقة مدفوعة بالسياسات، مع إعادة تشكيل تعريفات القسم 232 لفارق المراجحة بين COMEX وLME. ويشيران إلى علاوة COMEX أوسع هيكليًا، وتجدد نوافذ المراجحة المادية، وفارق يميل إلى العودة إلى المتوسط مع انحياز طويل الأجل يبلغ نحو 33 دولارا/طن. كما يستخرج نموذجهما الاحتمالات الضمنية في السوق لفرض تعريفات أمريكية مستقبلية على النحاس المكرر.

التعريفات الجمركية تعيد تعريف ديناميكيات النحاس بين COMEX وLME

"أصبح النحاس صفقة سياسية: فقد انتقلت المراجحة بين نحاس COMEX في الولايات المتحدة ونحاس LME في بقية العالم من مجرد فضول تقني إلى سؤال محوري لكل من يتداول المعدن أو يتحوط به، والسبب بسيط: التعريفات الجمركية. منذ عام 2025، بنت الولايات المتحدة نظامًا أكثر تشددًا بشكل متزايد بموجب القسم 232 حول النحاس، ففرضت رسما بنسبة 50٪ على المنتجات النحاسية شبه المصنعة والمشتقة، بينما تؤجل حتى الآن أي رسوم على الكاثود المكرر نفسه، لكنها تربط هذا القرار بمراجعة من وزارة التجارة قد تفرض رسوما تدريجية بنسبة 15٪ في 2027 و30٪ في 2028."

"تتناول هذه المذكرة الائتمانية المهيكلة هذه المراجحة: كيف تعمل، ولماذا أدى الغطاء الجمركي إلى تشويهها، وما الذي يكشفه سلوكها عن كيفية تسعير مخاطر السياسات في أسواق النحاس الفورية والعقود الآجلة. وبما أن كلا العقدين قابلان للتسليم المادي، فإن تدفقات المعدن تنتقل من المنصة الأرخص إلى المنصة الأعلى تكلفة، ونظرًا لأن LME تدير شبكة مستودعات أكبر بكثير من COMEX، فقد ظلت مستويات مخزونها تاريخيًا أعلى بنحو 65٪."

"على صعيد حركة الأسعار، نتعامل مع الفارق كسلسلة نموذجية تعود إلى المتوسط، مع انحياز طفيف نحو علاوة COMEX بنحو +33 دولارا/طن على مدى 28 عاما، مع اختلالات تتلاشى بسرعة (نصف عمر يقارب 3.5 أيام) ونطاق خالٍ من المراجحة، تحدده تكاليف الشحن وإصدار الأوراق التموينية والتمويل، وهو ما يفسر لماذا تتم الصفقة من LME إلى COMEX."

"نستخدم هذا الإطار لاستخلاص الاحتمال الضمني في السوق لفرض تعريفات مستقبلية على النحاس: وبما أن توقعات الرسوم الجمركية تظهر في علاوة COMEX فوق تكلفة LME CIF المسلمة بالكامل بدلا من الفارق الخام بين البورصات، فإننا نستبعد الأساس التاريخي غير المرتبط بالتعريفات ونتعامل مع الباقي على أنه المساهمة المتوقعة للتعريفات. وباستخدام معادلاتنا عبر آجال العقود الآجلة المتطابقة، نقدر أن السوق يسعر احتمالا يبلغ نحو 14.6٪ لفرض رسم بنسبة 15٪ بحلول يناير/كانون الثاني 2027 واحتمالا بنسبة 37٪ لفرض رسم بنسبة 30٪ بحلول يناير/كانون الثاني 2028."

(تم إنشاء هذا المقال بمساعدة أداة للذكاء الاصطناعي وتمت مراجعته من قبل محرر. اعرف المزيد.)