【IPO前哨】御康諾遞表港交所：香港痛症管理服務商面臨回頭客流失難題

8月31日，禦康諾國際健康有限公司（下稱「禦康諾」）向港交所主板遞交上市申請，建泉融資有限公司為獨家保薦人。

值得注意的是，公司此前曾嘗試赴美納斯達克上市，但最終未能成行，於2026年終止美國上市進程，此次轉向港交所上市。

禦康諾是一間總部位於香港的痛症管理及機能增強服務供應商，以「機能再生」品牌營運。公司的主要業務是向客戶提供一系列非手術、非侵入性及非藥物性的痛症管理療法，此外亦提供非處方外用產品及膳食補充品。公司主打「機能再生」品牌，核心依託自研「RDS+」療法，融合中醫經絡理論與德日韓進口能量治療儀器開展服務。

截至2026年8月24日，公司在銅鑼灣、尖沙咀、沙田三大核心商業區佈局3間大型服務中心，配備300台治療儀器。在香港老齡化和痛症管理需求增長的背景下，公司具備一定的市場基礎。

營收穩步增長，但盈利能力遭削弱

業務模式方面，禦康諾採用預付費模式，客戶預先購買療程套餐，然後逐步消費。這種模式雖然可以提前回籠資金，但也帶來了合同負債和收入確認的復雜性。公司收入中包含贖回和沒收收入，即客戶預付款項中未消費部分的確認收入，這部分收入的可持續性存疑。

此外，公司還提供非處方外用產品及膳食補充品，作為服務的延伸和補充。

財務數據顯示，禦康諾近年營收和溢利均出現波動，盈利能力則在2025財年遭腰斬。

2025財年（截至2025年3月31日止年度）公司實現收入約3.12億港元，2026財年（截至2026年3月31日止年度）收入增長約17.8%至約3.68億港元。

收入增長主要得益於服務客戶數量從2025財年的約10000人增長至2026財年的約11200人，以及贖回和沒收收入相關發票數量的增長。

然而，公司盈利能力卻大幅下滑。公司年度溢利由2024財年的7976萬港元降至2025財年的3393.9萬港元，降幅達57.5%。2026財年，年度溢利恢復增長，同比增長11.5%至3777.5萬港元。

影響禦康諾盈利能力的原因，主要由於過去幾年其廣告及市場推廣開支、員工成本和折舊均持續上升，削弱了其利潤水平。其中，員工成本是公司最大支出項，2024財年為1.33億港元，2026財年增長至2億港元。其員工人數持續增加，由2024年3月底的201名增加至2026年3月底的279名。

客戶黏性隱憂浮現，美股失利後改道港交所

儘管禦康諾的營收在2026財年恢復增長，但招股書披露的風險因素亦不容忽視。

其一，回頭客佔比大幅下滑。公司回頭客數量兩年縮水8.7%，回頭客佔比則持續收窄至2026財年的13%。雖然整體付費客戶規模擴張，但老客復購未能同步增長，客戶留存承壓。痛症管理服務的核心在於客戶黏性和復購率，回頭客佔比下滑可能反映出公司服務效果、客戶體驗等方面存在問題，也可能意味著市場競爭加劇導致客戶流失。

其二，各服務中心未發掘出最大效能。公司各服務中心的利用率在2024財年僅39%，到了2026財年降至37%。在公司人員持續增加的情況下，服務中心使用率反而下降，併不利於其盈利能力的提升。

其三，市場地域集中風險。公司業務完全集中在香港市場，3間服務中心均位於香港，收入來源高度依賴香港本地市場。香港市場規模有限，且競爭激烈，公司未來增長空間可能受限。

其四，行業監管風險。痛症管理和機能增強服務屬於醫療健康相關領域，可能面臨香港衛生署、消費者委員會等機構的監管。公司宣傳的「RDS+」療法、能量治療儀器等可能面臨療效驗證、廣告合規等方面的監管風險。

其五，赴美上市折戟的歷史。公司此前曾嘗試赴美納斯達克上市，但最終未能成行，此次轉向港交所上市。根據此前美國證券交易委員會（SEC）審查程序，公司收到的意見主要涉及要求就公司業務營運、經營業績及公司架構的若幹方面作出澄清及補充披露。SEC作出的審查程序，可能同樣影響其港股上市。

其六，競爭風險。香港痛症管理和理療服務市場競爭激烈，除禦康諾外，還有多家連鎖理療機構、中醫診所、物理治療中心等，市場競爭可能進一步壓縮利潤空間。

總結

總體而言，禦康諾遞表港交所，是近期港股消費醫療賽道的又一標的。作為香港痛症管理及機能增強服務供應商，公司以「機能再生」品牌運營，在香港老齡化和痛症管理需求增長的背景下，具備一定的市場基礎。

2026財年營收3.68億港元、同比增長17.8%的業績表現，顯示出公司收入端的成長性。但年度溢利承壓、回頭客佔比兩年縮水7個百分點等問題，反映出公司在盈利能力和客戶留存方面存在較大挑戰。

此前赴美上市折戟的歷史，也可能影響投資者信心。對於消費醫療企業，客戶留存率、單客價值、坪效、盈利能力是關鍵觀察點。公司此次遞表，預計將在近期進入聆訊階段，建議關注發行價定價、募資用途及盈利能力改善情況。