OpenAI年營收突破400億美元，但IPO窗口仍未打開

TradingKey - 美東時間 8 月 13 日，據彭博報導，OpenAI 年化營收突破 400 億美元，較 2025 年底翻倍。

但此前據《紐約時報》報導，OpenAI 上市時間表已從最初預期的今年秋季延後至 2027 年。營收漲勢強勁，管理層卻傾向延後上市，這中間的落差值得細看。

OpenAI的錢燒在了哪裡？

答案便是算力。據《金融時報》核實的審計文件，2025 年公司總支出 340 億美元，其中研發投入約 192 億美元，銷售與行銷費用 57 億美元，營業成本 75 億美元（主要為推理計算成本），另向微軟 (MSFT) 支付各類服務費合計 172 億美元。

2025 年淨虧損 385 億美元，但其中約 300 億源於架構轉型時的一次性會計調整，不涉及現金流出。剔除這類非現金項目後，2025 年實際營業虧損約 80 億美元。

邁入 2026 年，燒錢速度仍在加快，據 The Information 披露，2026 年第一季 OpenAI 消耗現金 37 億美元，超過同期 57 億美元營收的一半。OpenAI 共同創辦人兼總裁 Greg Brockman 在法庭作證時透露，2026 年單年算力支出預計達 500 億美元，日均超過 1.3 億美元。

OpenAI為什麼傾向於延後IPO？

CEO 山姆·奧特曼堅持以 1 兆美元作為估值底線。顧問團隊給出的方案非常直接：要麼等到 2027 年估值達標再上市，要麼降低目標提前掛牌，而他選擇了前者。

市場環境的變化支持這份謹慎，SpaceX (SPCX) 上市首週衝高至 225 美元後，卻持續回落至跌破發行價，散戶熱情遠不及預期。投行顧問據此直言，OpenAI 眼下的發行窗口並不理想。

按兆美元估值計算，OpenAI 股價營收比約 25 倍，微軟約 12 倍，Google (GOOGL) 約 6 倍。Anthropic 股價營收比同在 20 倍附近，但 Anthropic 預計在 2026 年第二季實現營業利潤，而 OpenAI 在 2026 年第一季營業虧損率高達 122%。同樣的倍數，對應完全不同的風險報酬比。

Anthropic 最快今秋完成 IPO，一旦率先掛牌，將為 AI 賽道確立首條公開估值基準線。屆時 OpenAI 若想獲取更高定價，須以遠超對手的業績表現作為支撐。以目前每年 500 億美元的燒錢速度計算，這一目標實現的難度正持續上升。