英特爾Q2財報即將發布：AI正在重新定義CPU價值，華爾街為何押注這一次不一樣？

TradingKey - 過去兩年，AI 投資幾乎成為 GPU 的獨角戲，輝達（NVDA）幾乎拿走了整個資本市場的聚光燈。但隨著 AI 產業逐漸從大型模型訓練邁向推理，再進一步進入 Agent (AI 智慧體) 時代，資料中心對於運算架構的需求也開始發生變化——CPU 的重要性正在重新提升。

對於英特爾（INTC）而言，這意味著一次難得的發展契機。

7 月 23 日美股盤後，英特爾將公布 2026 年第二季業績，這份財報的重要性，早已超過一份季度成績單。

經歷過去一年累計超過 310% 的股價上漲之後，市場給予英特爾的估值已經提前反映了相當樂觀的預期。

目前公司預估本益比仍接近 87 倍，意味著投資人期待看到的不僅是營收增長，更是獲利能力改善、AI 業務兌現以及晶圓代工戰略開始進入真正收穫階段。

對於這家經歷多年低谷的晶片巨頭來說，這次財報更像是一場關於「復甦是否能夠兌現」的驗證。

高估值意味著市場已經不滿足於“達標”

第一季，英特爾交出了一份明顯改善的成績單。

公司實現營收 136 億美元，年增 7%，連續第六個季度超越自身財測；Non-GAAP 每股盈餘達到 0.29 美元，高於去年同期的 0.13 美元；調整後淨利年增超過 150%，營業利益率也由 5.4% 提升至 12.3%，顯示先前持續推進的降本增效開始逐步反映在獲利端。

與此同時，研發及管理費用年減 9%，意味著管理階層削減成本、壓縮組織層級的策略已經開始見效。

進入第二季，公司給出的官方預測為營收 138 億至 148 億美元，中位數 143 億美元；Non-GAAP 毛利率約 39%，調整後 EPS 約 0.20 美元。

不過，如今華爾街真正關注的早已不是英特爾能否達到自己的財測。

多數分析師認為，公司實現市場共識預期幾乎已被股價提前反映，更重要的是管理階層是否能夠證明，AI 帶來的需求增長正在持續轉化為更高品質的營收，而不僅僅依賴產品銷量增加。

如果資料中心業務繼續高速增長，但毛利率依舊停留在 39% 左右，市場可能會認為新增營收仍然被製造成本、供應鏈壓力以及產品結構所吞噬。

只有當 Xeon 伺服器 CPU 價格、產品組合以及利潤率同步改善，資本市場才會相信，CPU 需求復甦真正進入了獲利兌現階段。

值得注意的是，英特爾第一季 GAAP 準則下仍錄得 37 億美元淨虧損，主要來自持續重組帶來的費用計提。這意味著當前估值本質上押注的是未來獲利快速釋放，而非建立在當前現金流基礎上的價值投資。

AI 進入智慧體時代，CPU 重新成為贏家？

過去幾年，市場幾乎預設 GPU 才是 AI 時代唯一的受益者，但這種認知正在發生改變。

隨著 AI 應用逐漸從模型訓練轉向推論，再發展至 Agentic AI（智慧體），整個資料中心的運算模式開始出現變化。

相比訓練階段主要依賴 GPU 完成矩陣運算，智慧體需要持續進行程式碼執行、資料庫存取、工具呼叫、任務排程、網路通訊以及多執行緒管理，而這些工作更多依賴 CPU 完成。

因此，CPU 開始重新成為 AI 伺服器中的核心資源。Tom's Hardware 援引業界數據顯示，AI 伺服器中 CPU 與 GPU 的配置比例已經由過去約 1:8 逐漸提升至 1:4，而隨著智慧體應用進一步普及，這一比例未來甚至可能接近 1:1。

這意味著，每新增一套 GPU 叢集，往往需要配置更多伺服器 CPU，直接提升 Xeon 平台需求，同時改善產品訂價能力。

這一趨勢已經開始體現在英特爾的營運數據中。今年第一季，公司資料中心與 AI 業務營收達到 51 億美元，年增 22%，明顯高於傳統 PC 業務約 1% 的成長率。

與此同時，輝達新一代 DGX Rubin NVL8 伺服器平台採用 Xeon 6 作為主處理器；Google 也宣布進一步擴大英特爾 CPU 在雲端運算基礎設施中的應用，並共同開發客製化晶片方案。

這些合作雖然未必立即帶來爆發性營收，卻說明英特爾正在重新進入 AI 資料中心核心供應鏈。

18A與晶圓代工業務仍然是重大變數

相比 CPU 業務已經出現改善，晶圓代工仍是英特爾未來最大的變數。

今年第一季，Intel Foundry 營收約 54 億美元，年增 16%。不過，其中超過 52 億美元來自公司內部訂單，真正來自外部客戶的營收仍十分有限。同時，該業務營運虧損達 24 億美元，較去年同期進一步擴大。

因此，目前代工業務仍處於投入階段，而非獲利階段。真正能夠改變市場預期的，是 18A 製程是否能夠順利進入量產。

今年 6 月，英特爾宣布 18A-P 進入風險試產，並表示，相較於 18A，在相同功耗下效能可提升 9%，或在相同效能下降低 18% 的功耗。

不過，風險試產距離真正實現穩定量產仍有不小距離。

目前市場關於 18A 良率改善的消息，大多來自供應鏈調查，並非公司正式揭露的數據。因此，本次財報電話會議上，管理階層對於良率、客戶投片進展、量產時間以及產能拉升節奏的最新說明，很可能比單季獲利更能影響股價走勢。

與此同時，公司近期宣布投資 50 億歐元擴建愛爾蘭 Leixlip 製造基地，用於提升 Xeon 系列產品產能，也顯示管理階層仍在持續押注先進製造能力。

不過，這類投入短期內也意味著資本支出壓力仍將維持高位。因此，對於蘋果（AAPL）、特斯拉（TSLA）、xAI、SpaceX（SPCX）等潛在客戶，市場更應將其理解為長期選擇權，而不是能夠立刻兌現的營收來源。

只有當外部訂單、產能利用率以及營運虧損持續改善，晶圓代工業務才真正具備支撐估值提升的能力。