【IPO前哨】合捷電器衝刺港交所：廚電出海龍頭的破局與隱憂

在國內廚電市場進入存量競爭、巨頭林立的背景下，一批深耕海外市場的中國家電企業正悄然走向資本市場。近日，主營抽油煙機、爐具等廚房電器的廣東合捷電器股份有限公司（以下簡稱「合捷電器」）向港交所遞交招股書，計劃將上市募資所得款用於建新生產基地和產品開發等。

這家從佛山起家的企業，既沒有美的（000333.SZ）（00300.HK）、海爾（600690.SH）（06690.HK）的全品類規模，也沒有老闆（002508.SZ）、方太的國內品牌聲量，卻憑藉「ODM代工＋自有品牌」雙輪驅動，在歐洲高端廚電市場占據了一席之地。

合捷電器謀求上市的舉動，既反映出中國家電出海從「低價走量」向「品牌溢價」轉型的趨勢，也暴露出中小出海企業普遍面臨的市場依賴度高、股權集中、ODM客戶缺乏長期合約等難題。

代工起家，自有品牌搶下半壁江山

合捷電器的成長史，是中國家電代工企業轉型升級的典型樣本。2011年成立之初，公司以ODM業務為核心，為國際知名廚電品牌提供定製化生產服務，依託珠三角完善的供應鏈體系和成本優勢，迅速積累了技術與資金。

招股書顯示，2023-2025年，合捷電器ODM業務收入分別為1.74億元（單位：人民幣，下同）、2.42億元和2.46億元，占總營收的47.7%、54.0%和49.8%。

於2017年，合捷電器推出自有品牌「Ciarra」，聚焦歐洲中高端廚電市場，並開始在亞馬遜等電商平台上運營自有在線店舖。與許多國內品牌出海初期依賴低價的策略不同，Ciarra精準切入歐洲市場對「大吸力、低噪音、易清潔」的需求，投入研發全過濾油煙淨化、可移動抽油煙機等差異化產品，並同步搭建本土化的銷售與服務體系。

這種「代工養品牌、品牌反哺代工」的模式，推動了合捷電器業務規模的持續擴大，自有品牌持續增長。2023-2025年，公司自有品牌收入從1.90億元增長至2.48億元，2025年占總營收的比例達50.2%，占據半壁江山。

值得注意的是，自有品牌通常具備更強的溢價能力。2023年至2025年，合捷電器整體毛利率從37.0%提升至41.4%，這很大程度上得益於自有品牌的優異表現--同期自有品牌毛利率由52.8%進一步升至55%，顯著高於ODM業務。

與此同時，合捷電器的自我造血能力持續增強，年內溢利及全面收益總額增長迅猛，從1542.2萬元攀升至3670.5萬元，再到4742.3萬元，增長勢頭明顯。

為何能在歐洲站穩腳跟？

歐洲是全球重要的廚電市場，長期被博世、西門子、伊萊克斯等歐美傳統巨頭壟斷，市場集中度高、品牌壁壘深厚，中國家電企業早年多以低端產品切入。

合捷電器在強者林立的歐洲市場中成功打下了一席之地，2025年來自歐洲的收入占比達67.7%，且收入規模連續三年保持增長。此外，據弗若斯特沙利文報告，按2025年出口銷售收益計，合捷電器在中國大陸出口至歐洲的大型廚房電器公司中排名第三，市場份額為1.0%。

合捷電器能在歐洲站穩腳跟，關鍵在於其「渠道重構與新入口＋技術驅動」的策略打法。

歐洲傳統廚電行業長期依賴線下經銷商體系，缺乏直面消費者的線上直營品牌。合捷電器則藉助亞馬遜、Leroy Merlin等線上平台，併運營獨立官網，實現了對歐洲主要國家的全面覆蓋。截至2025年底，其已在亞馬遜、OTTO等24個主流電商平台布局59家網店，有效迴避了傳統渠道的高昂成本。

其次，技術研發是合捷電器突破巨頭壟斷的關鍵。公司擁有多項技術專利，如旋風吸菸口設計增強吸力，以及結合多孔消聲材料、隔音棉與螺旋波紋管的「靜音降噪排煙管」專利。此外，其獨特的分子篩過濾技術甚至可免除安裝排氣管。這些創新也獲得了國際認可，如2021年憑藉非傳統抽油煙機斬獲紅點設計大獎，2024年便攜式抽油煙機獲iF設計獎。

然而，合捷電器的收入增長較為依賴歐洲市場，歐洲經濟的波動、地緣政治的變化以及貿易保護主義的抬頭，都可能對公司業績產生重大影響。此外，公司並未與主要ODM客戶簽訂長期採購承諾，也並非這些客戶的獨家供應商。這些結構性因素使其業績對外部風險高度敏感，構成了不可忽視的潛在風險。

股權騰挪與機制重構

作為一家典型的家族企業，合捷電器的股權結構高度集中。

招股書顯示，IPO前，公司實際控制人康作添、陳劍慧夫婦通過直接持股、控制佛山昊達盈等持股平台，合計持有公司超過80%的股份。這種股權結構在企業發展的初期有助於保障決策效率與戰略延續性，但也容易引發市場對公司治理獨立性的關注與擔憂。

為優化治理結構並綁定核心員工，合捷電器在上市前完成了兩項關鍵資本運作。一是引入機構投資人Skyline Ventures，雖然持股比例不高（約5.49%），但為公司帶來了規範化的治理經驗；二是設立員工持股平台佛山必驍智能，向9名合資格員工授予35.83萬股限制性股份，占公司總股本的約1.34%。

股權激勵的解鎖條件與公司業績掛鉤，將員工利益與公司長期發展綁定，從而在很大程度上緩解了家族企業人才流失的問題。

值得注意的是，2025年8月，合捷電器與Skyline Ventures簽訂補充協議，不可撤銷地終止了此前授予投資人的股份贖回權。這一舉措不僅消除了公司潛在的股權回購義務（或現金流出風險），也標誌著公司與投資人就上市退出安排達成一緻，為順利登陸港交所掃清了障礙。

值得注意的是，在衝刺港股IPO之前，合捷電器曾進行多次分紅，其中大部分資金流入了創始人家族。於2023年、2024年、2025年，公司分別宣派末期股息約600萬元、1500萬元、4000萬元；截至2025年12月31日，應付股息餘額約3170萬元。

結語

合捷電器以ODM與自有品牌Ciarra雙業務模式運營，產品以抽油煙機、爐具為主，收入主要依賴歐洲市場，2025年歐洲收入占比達67.7%。公司股權高度集中於康作添夫婦家族，上市前完成引入機構、員工持股、贖回權終止及多輪分紅等安排。

公司業務依託線上渠道與專利產品在歐洲占據了一定份額，但也面臨市場區域集中、ODM客戶缺乏長期合約、匯率波動及家族治理等多重風險因素。本次赴港上市是公司推進資本化的重要舉措，其後續能否有效分散市場依賴、提升抗風險能力，仍有待觀察。