10年期日債創近30年新高 30年期日債殖利率破4%！是否將毀滅性打擊美債？

TradingKey - 周一（5月18日）亞股盤中，10年期日本公債殖利率一度升至2.8%，創下自1996年10月以來約29年半的新高。上周五（5月15日），30年期日債殖利率歷史上首次突破4%，周一殖利率繼續創下新高，最高觸及4.205%。

日本公債市場正在經歷數十年未有的大變動，最主要的推手是美伊戰爭。戰爭導致油價飆升，加劇了日本的輸入型通膨；另一方面，高市早苗政府為因應能源價格的飆升，推出能源補貼政策，增加了市場對政府增發公債的恐慌，引發了市場對公債的拋售。

然而需要考慮的是，日本投資者持有約1兆美元的美債，日本債市的崩盤是否會引發美債的連鎖反應？

日本債市資金回流

日本迄今為止是美國最大的「海外債主」，這與日本長期實行的超低利率政策不無關係。由於日本利率太低，國內買債券幾乎沒什麼回報，因此日本保險公司、退休基金和銀行等機構投資者紛紛出海投資，買入美債、歐債等全球資產，其中美債尤其受青睞。

但現在隨著日債殖利率大幅上升，情況可能會發生逆轉。市場數據顯示，日本債券市場已經開始出現資金回流的跡象，儘管規模尚小。基金監測機構 EPFR 的數據顯示，今年 3 月，日本主權債基金淨流入約 7 億美元，創下該類別有紀錄以來的單月最大流入規模；4 月淨流入 8600 萬美元。

英國資產管理公司 BlueBay 今年 3 月剛推出了旗下首檔日本債券基金。投資長 Mark Dowding 表示，新增資金不會再配置到海外，不會流向美國企業債，不會流向美國公債，而是會回到日本國內配置。投資機構 Ruffer 的基金經理人 Matt Smith 也持相似觀點：隨著日本國內長端殖利率持續上升，機構層面的訊號也是「請把錢帶回日本」。

Smith 認為，日圓升值會先緩慢發生，然後突然加速。目前 Ruffer 持有日圓多頭部位作為核心避險工具。Smith 點明了日圓未來走強的契機：一旦市場動盪，尤其是以美國信貸市場為中心出現的動盪，日本投資者將資本帶回國內，屆時日圓將會走強。

即將痛失最大海外債主！美債將迎來危機？

分析指出，作為持倉規模達到 1 兆美元的最大債主，一旦日本機構投資者開啟減持步伐，將對美債的供需格局造成劇烈衝擊。值得警惕的是，除了日本減持美債可能帶來的外部影響，美國政府目前正面臨龐大的財政赤字，今年需要舉債的規模進一步擴大，屆時美債可能陷入需求不足的情況，這將迫使美國長期國債殖利率被動飆升。

不過，鑑於日本機構投資者的減持是系統性的，這並不會對美債造成一次性衝擊，資金的緩慢回流依然為美債留下充足的反應時間；再加上美債擁有全球市場最強的流動性池，日本減持的影響屆時傳導至美債時將大幅降低。

分析師指出，儘管現在開始出現回流跡象，但在過去 12 個月，日本投資者仍在淨買入外債，規模達到約 500 億美元，這意味著還未到日本的資金回流會嚴重影響美債市場的時候。

鑑於日債未來可能繼續上升的預期，RBC 資本市場亞洲宏觀策略師 Abbas Keshvani 表示：「作為投資者，如果你知道殖利率還會繼續上升，現在就很難有買入的意願。」分析師預測，今年晚些時候 10 年期日債殖利率將達到 3%。