美元：隨著實際利率下降，敞口恢復正常——BNY

BNY 的 Geoff Yu 指出，隨著 7 月 FOMC 會議後實際收益率支撐減弱，國際投資者正在積極削減美元敞口。該行認為，美元下跌是此前極端美國資產持倉的正常化，而非美國例外論的崩塌。外匯風險因貨幣對而異，美國股市仍受支撐，而固定收益則更具防禦性。

美元下跌與外匯制度風險

"國際投資者的美國整體敞口，以剔除美元持倉後的 40:60 股票/固定收益投資組合衡量，近期已升至歷史新高。7 月 FOMC 會議標誌著一個明確的轉折點，而"美元例外論"的解除如今也同樣迅速。如果這一調整完全對稱，我們估計總美元敞口可能在大約 12 週內回到持平水平，這將為第四季度外匯市場出現顯著的制度轉變奠定基礎。"

"美元顯然承壓，但風險仍因貨幣對和資產類別而異。美國股市的例外論仍然完好無損，而固定收益中更強的本土偏好意味著海外對沖的邊際影響應更小，尤其是在較短期限上。除非出現重大的政策錯配，我們認為當前走勢是國際投資者對美國資產敞口的健康正常化。"

"在外匯市場中，繼續提高美元對沖比率，而不是直接削減美國資產，同時將美元下跌視為更廣泛的敞口正常化，而非美國例外論的崩塌。"

"除非財政或貨幣信號出現重大變化，否則阻力最小的路徑仍然是收益率曲線進一步陡峭化，以及美元敞口持續正常化。"

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