加密貨幣6.38億美元回購熱潮可能並不像看起來那麼看漲

據報導，去中心化金融（DeFi）協議在 8 月花費了 6.38 億美元回購其原生代幣，較一年前增長 17%。從表面上看，回購趨勢表明加密貨幣行業正在快速成熟，開始採用華爾街最古老的工具之一來提振估值並分配收入。

當進一步拆解這一數字後，這一標題就沒那麼令人印象深刻了。Hyperliquid 和 Pump.fun 占 DeFi 回購量的近 90%，這意味著看似覆蓋整個行業的趨勢實際上高度集中在兩個協議上，而非在整個板塊中廣泛分布。

Hyperliquid 約占 3.7 億美元，而 Pump.fun 貢獻了近 2 億美元。這種集中度很重要，因為回購可以減少流通供應，但並不能消除稀釋、解鎖或監管風險。在某些情況下，它們可能只是為早期投資者提供一個可以賣出的流動性出口。

回購對早期投資者幫助更大，而非看漲保證

回購在很大程度上取決於協議收入，並會重塑淨供應動態；由於銷毀回購的代幣會永久將其移出流通，因此具有通縮效應。 

對於 Hyperliquid 而言，按其流通供應計算，市值約為 185.1 億美元，而其完全稀釋估值（FDV）則高達 779.7 億美元，後者計入了其總供應量。由於其總供應量中超過一半被鎖定 (53.51%)，由散戶產生的協議費用推動的回購趨勢，可能會成為週六即將解鎖的下一批 433,000 HYPE 代幣的退出流動性，這部分代幣占已釋放供應量和期貨解鎖量的 0.19%。

另一方面，Ethena（ENA），USDe 合成美元穩定幣發行方，宣布將於 10 月 5 日進行一次場外交易（OTC）種子代幣回購，Ethena 基金會已從大型早期種子投資者手中買下所有尚未歸屬的鎖定 ENA 代幣。在這筆 OTC 交易消除了每月經常性的供應解鎖之後，Ethena 提出建立一個大規模的收入回購引擎，利用質押獎勵和資金費率套利所產生的 95% 淨協議收益。

此外，回購趨勢並不能保證價格底部。Hyperliquid 在過去一年中上漲了 70%，其"萬物交易所"敘事推動了代幣回購，而其他協議則舉步維艱。

Chainlink 在持續回購後如今持有 577 萬枚 LINK 代幣儲備，但它並未銷毀這些代幣，形成了持續的二級供應壓力。此外，去中心化交易所 Jupiter (JUP) 和流動性網絡 THORChain (RUNE) 都進行了代幣回購，但其原生代幣卻遭遇了嚴重的兩位數跌幅。 

CLARITY 法案下的監管雷區

DeFi 協議大舉將收入用於回購，直接撞上了不斷變化的美國立法，美國參議院很可能在 9 月中旬就《數位資產市場清晰法案》進行投票。

然而，隨著 DeFi 協議激進地將平台收入的一半以上直接用於代幣回購，這與支付股息的公司股權高度相似。這可能會降低 DeFi 協議通過豪威測試的概率；如果一項資產是在預期從他人努力中獲利的情況下投入資金購買的，則會被視為證券。

如果 DeFi 協議未能通過豪威測試，它們可能會失去商品期貨交易委員會（CFTC）較輕、更有利的監管，並完全落入美國證券交易委員會（SEC）的執法管轄範圍。

加密貨幣 6.38 億美元的回購熱潮看起來可能是成熟的跡象。但其中近 90% 的活動來自僅兩個協議，而解鎖和監管問題仍然牢牢在列。除非回購能轉化為持久的代幣價值，而不僅僅是吸收某一群持有者的供應，否則該行業還有更多需要證明的地方。