Fed Mantém Taxas Inalteradas na Reunião de Julho enquanto Wall Street Interpreta as Visões de Warsh

TradingKey - O Federal Reserve manteve as taxas de juros inalteradas em sua reunião de julho, mas os comentários do presidente do Fed, Kevin Warsh, na coletiva de imprensa desencadearam muito mais controvérsia do que a própria decisão sobre os juros.

No dia 29 de julho, no horário do Leste, o Federal Reserve anunciou que manteria o intervalo-meta para a taxa dos fed funds em 3,50% a 3,75%, mantendo-a estável pela quinta reunião consecutiva. O comunicado de política monetária mudou pouco em relação a junho, mas os resultados da votação mostraram uma crescente divergência dentro do Fed sobre os riscos de inflação.

A presidente do Fed de Cleveland, Beth Hammack, o presidente do Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, e a presidente do Fed de Dallas, Lorie Logan, defenderam um aumento de 25 pontos-base na taxa de juros, com a resolução final sendo aprovada por 9 a 3. Três votos divergentes em uma única reunião é algo incomum, indicando que algumas autoridades acreditam que o risco de o Fed continuar esperando está aumentando diante de uma inflação ainda elevada.

No entanto, o que chamou mais atenção do que a própria decisão sobre os juros foi a postura de Warsh em relação à alta nos rendimentos dos títulos. Em vez de tentar suavizar a alta das taxas de longo prazo, ele considerou que o mercado havia apertado as condições financeiras de forma proativa, fazendo parte do trabalho pelo Fed.

Análises de Wall Street sugerem que Warsh parece estar desenvolvendo uma nova abordagem de política monetária: quando o mercado de títulos já elevou os custos de empréstimos de forma proativa, o Fed pode não precisar necessariamente aumentar a taxa básica de juros imediatamente.

Warsh Sinaliza que Taxas de Mercado Estão Substituindo Altas do Fed

Nos últimos anos, o Federal Reserve confiou na taxa básica de juros para regular as condições financeiras, mas a mensagem desta reunião foi um tanto diferente.

Warsh enfatizou repetidamente que a recente alta rápida nos rendimentos dos Treasuries dos EUA, por si só, elevou os custos de empréstimos, exercendo um efeito moderador sobre o setor imobiliário, os empréstimos corporativos e a atividade econômica em geral. Portanto, sob essas circunstâncias, o Fed pode não precisar continuar aumentando a taxa básica de juros para alcançar o mesmo objetivo.

Em outras palavras, se o mercado de títulos puder elevar ativamente os custos de empréstimos de longo prazo, o Fed poderá reduzir a necessidade de aumentar ativamente as taxas.

Essa visão rapidamente se tornou o foco das discussões em Wall Street.

Goldman Sachs ( GS ), Barclays ( BCS ) e a Nomura Securities notaram essa mudança. O Goldman Sachs acredita que Warsh na verdade endossou a lógica de "taxas de juros de mercado substituindo as altas da taxa básica de juros".

O Barclays destacou que os modelos internos do Fed também mostram que, quando o prêmio de prazo continua a subir, taxas de longo prazo mais altas podem produzir um efeito de aperto semelhante a um aumento de juros.

A Nomura acredita que Warsh prefere deixar o mercado ajustar as taxas de juros por conta própria com base em dados econômicos, em vez de fazer com que o banco central forneça continuamente orientações explícitas. Essa abordagem poderia reduzir a intervenção direta do Fed na precificação de mercado, mas também tornaria a trajetória futura da política mais difícil de prever.

O mercado expressou rapidamente sua compreensão por meio da precificação.

Após a divulgação da decisão, o mercado de Treasuries dos EUA mostrou uma clara divergência, com o rendimento do Treasury de 2 anos recuando, enquanto os rendimentos de 10 e 30 anos subiram rapidamente, com o rendimento de 30 anos ultrapassando brevemente os 5,20%, atingindo seu nível mais alto desde 2007.

Essa tendência de "queda na ponta curta e alta na ponta longa" inclinou significativamente a curva de juros, marcando um dos ajustes de curva mais dramáticos após uma reunião do Fed nos últimos anos.

Maioria das Instituições Vê Warsh como Dovish enquanto Wall Street se Manifesta

Embora o comunicado geral da reunião tenha sido relativamente neutro, Wall Street de maneira geral considerou que as declarações de Warsh na entrevista coletiva se aproximaram de um tom mais dovish.

O analista do Goldman Sachs, David Mericle, apontou que, antes da reunião, a divergência do mercado sobre se o Fed elevaria as taxas de juros estava em um nível raramente visto em quase 30 anos, mas a decisão final ficou significativamente aquém das expectativas de aperto de alguns investidores.

Warsh não preparou claramente o terreno para a próxima alta de juros; em vez disso, enfatizou repetidamente que a alta das taxas de juros de longo prazo do mercado já promoveu um aperto nas condições financeiras, o que poderia, até certo ponto, substituir novos aumentos de juros pelo Fed.

Pressionado por jornalistas sobre se as altas de juros são o principal meio para combater a inflação elevada, Warsh limitou-se a declarar que os aumentos de juros poderiam ser um dos instrumentos de política, sem especificar sua importância ou as condições para sua utilização. Ele também mencionou que o Fed está reavaliando sua estrutura de política monetária, seu balanço patrimonial e seus canais de comunicação, mas não apresentou uma direção clara para eventuais ajustes.

Esse tom vago dificulta a avaliação dos investidores sobre a futura resposta de política monetária do Fed. Por um lado, Warsh enfatizou repetidamente sua determinação em trazer a inflação de volta para a meta de 2%; por outro, sugeriu que o mercado de títulos já realizou parte do aperto pelo Fed.

Ainda não está claro como o Fed conseguirá equilibrar o controle da inflação com a necessidade de evitar que a economia seja excessivamente pressionada.

O colunista financeiro Greg Ip avalia que a explicação de Warsh sobre os yields dos títulos é contraditória. Quando os yields recuaram anteriormente, Warsh viu o movimento como um sinal de melhora nas perspectivas de inflação, mas agora que os yields estão subindo, ele acredita que custos de empréstimos mais elevados ajudarão a conter a inflação.

Sem uma estrutura de política monetária estável, fica difícil para o mercado avaliar se as variações nos yields representam fundamentos econômicos sólidos ou se refletem as preocupações dos investidores com a inflação e com a credibilidade do Fed.

A visão do economista Peter Schiff é mais pessimista. Ele acredita que, embora Warsh ressalte a meta de inflação de 2%, não está disposto a arcar com a pressão que as altas de juros podem exercer sobre a economia e o mercado. Se o Fed demorar para agir, os yields de longo prazo e as expectativas de inflação ainda poderão subir por conta própria, gerando, em última análise, um efeito de aperto semelhante ou até maior sobre a atividade econômica.

O Goldman Sachs estima que, se o núcleo da inflação continuar a desacelerar nos próximos meses, o Fed poderá manter as taxas de juros inalteradas pelo restante de 2026.

Robin Brooks, pesquisador sênior da Brookings Institution, também avalia que Warsh não buscou compensar a decisão de manter os juros inalterados com uma retórica mais dura, transmitindo, de modo geral, um sinal dovish bastante evidente.

Após a reunião, as expectativas no mercado de futuros de juros para uma alta de taxas em setembro recuaram de uma precificação quase integral antes do encontro para cerca de 60%, sinalizando que os investidores consideram que a certeza de um aumento de juros pelo Fed no curto prazo diminuiu.

Instituições Mudam Foco para Taxas de Longo Prazo e Credibilidade das Políticas

Uma redução nas expectativas de aumento de juros no curto prazo não significa que o mercado esteja mais otimista em relação às perspectivas de longo prazo. Diversas instituições começaram a mudar seu foco para os rendimentos dos Treasuries de longo prazo e para a credibilidade da política monetária do Federal Reserve.

O Barclays acredita que, sob a atual abordagem de política de Warsh, o sarrafo para uma alta de juros em setembro subiu, mas o risco de os rendimentos dos Treasuries de longo prazo continuarem avançando também aumentou. Enquanto o Fed continuar dependendo do mercado de títulos para apertar as condições financeiras, as taxas da ponta longa podem continuar elevadas.

O Nomura alerta que, se a inflação ganhar força novamente e o Fed continuar demorando a agir, as expectativas de inflação de longo prazo podem subir ainda mais. O Bank of America também acredita que, uma vez que o mercado comece a questionar a determinação do Fed em atingir sua meta de inflação de 2%, o banco central pode ser forçado a adotar medidas de aperto mais agressivas no futuro.

A visão de Ed Yardeni, presidente da Yardeni Research, é ainda mais direta. Ele acredita que o Fed pode precisar elevar as taxas de juros de curto prazo para ancorar as expectativas de inflação, aliviando assim a pressão de alta sobre as taxas de longo prazo. Se a retórica de política monetária tender para o tom hawkish, mas carecer de ações concretas, isso poderá, em contrapartida, prejudicar a credibilidade do Fed, levando os investidores a exigir prêmios de risco e de inflação de longo prazo mais elevados.

Portanto, embora a atual postura de Warsh de evitar elevações de juros reduza a pressão sobre a política monetária de curto prazo, ela pode aumentar os riscos de alta nas taxas de longo prazo e de futuros ajustes na política monetária.