As ações da DAT caem com a desvalorização bitcoin e do ether.

O mercado de criptomoedas trouxe à tona uma dura realidade este ano, dissipando a euforia gerada durante odent do presidente Trump, quando Bitcoin teve uma valorização expressiva no primeiro semestre de 2025.

Essa valorização levou mais de 180 empresas de capital aberto a incluírem tokens em seus balanços, e cerca de 100 delas copiaram a mesma estratégia financiada por dívidas criada por Michael Saylor em 2020.

Essa estratégia funcionou quando os preços estavam subindo. Então bitcoin despencou em outubro, e todo o setor entrou em modo de sobrevivência.

Agora, muitas empresas de tesouraria estão presas a perdas não realizadas, ações em queda livre e um mercado que quer ver quem realmente tem um negócio sólido e quem estava apenas surfando na onda do momento.

As ações da DAT caem com a desvalorização bitcoin e do ether.

A liquidação do Bitcoinem outubro atingiu a Strategy primeiro. As ações caíram cerca de 40% desde 10 de outubro. Mas as empresas que a imitaram sofreram perdas ainda maiores. A KindlyMD (NAKA) caiu 39%. A American Bitcoin (ABTC), de Eric Trump, despencou 60%.

A ProCap Financial (BRR), de Anthony Pompliano, caiu 65%. Empresas de tesouraria com grande exposição ao Ether também foram afetadas. A Bitmine Immersion Technologies (BMNR), presidida por Tom Lee, caiu mais de 33%, acompanhando a queda de mais de 25% do Ether no mesmo período. A SharpLink Gaming (SBET) e a Bit Digital (BTBT) perderam cerca de 40% cada uma nos últimos dois meses.

A principal métrica que os investidores acompanham é o mNAV (valor patrimonial líquido ajustado), que compara o valor de mercado de uma empresa com as criptomoedas que ela detém. Um mNAV abaixo de 1 indica ao mercado que os investidores avaliam a empresa em menos do que o valor das criptomoedas registradas em seus livros contábeis. O mNAV da Strategy chegou perto de 1x no final de novembro, gerando preocupação de que a empresa pudesse ser forçada a vender bitcoin para cobrir dividendos e dívidas.

A empresa respondeu com uma reserva cash US$ 1,44 bilhão para manter esses pagamentos por 21 meses, caso a volatilidade permaneça acentuada.

A Strategy também desafiou a MSCI antes de sua decisão de janeiro sobre a possível exclusão de empresas cujos ativos em tokens representam pelo menos metade de sua carteira. Analistas da Bernstein escreveram que a Strategy deve sobreviver ao inverno cripto, mas alertaram que muitas empresas imitadoras estão vulneráveis. Gautam Chhugani escreveu que as preocupações com a Strategy são “exageradas”, mas que várias imitadoras podem continuar sendo negociadas abaixo de seu valor patrimonial líquido (NAV) sem uma maneira clara de captar capital de longo prazo.

Empresas DAT mais frágeis enfrentam perdas, reestruturações e consolidação.

Um relatório da Bitcoin Treasuries contabilizou 100 empresas de tesouraria bitcoin com uma base de custo mensurável. Sessenta e cinco delas compraram bitcoin acima dos preços atuais, ficando com prejuízo. Durante a queda do mês passado, cinco dessas empresas se desfizeram de um total de 1.883 bitcoin. Matt Zhang, da Hivemind Capital, disse que sua equipe analisou mais de 100 DATs (Debt Asset Trusts - Fundos de Tesouraria de Bitcoin) este ano e investiu em apenas uma dúzia. "Acho que veremos muitos desses DATs se tornarem irrelevantes", disse ele. Ele comparou o momento à bolha da internet de 2000, quando as pessoas adicionavam "ponto com" aos seus cartões de visita sem modelos reais para respaldá-los.

Zhang afirmou que espera que todas as empresas do S&P 500 eventualmente mantenham bitcoin e ether como reserva de valor, mas ressaltou que manter tokens não é suficiente. "A questão é: o que você vai fazer além disso?", questionou. Ele apontou para a necessidade de um negócio operacional real que possa gerar  cash e sustentar o tesouro de tokens. Observou que uma consolidação pode ocorrer, mas disse que depende de como o mercado evolui.

Will Owens, da Galaxy Digital, escreveu que as empresas de tesouraria estão entrando em uma “fase darwiniana”. Ele afirmou que novas máximas históricas no bitcoin poderiam reanimar o setor para os sobreviventes, mas acrescentou que “o patamar parece estar mais alto agora”.

Um novo participante tentando atingir esse patamar é a Twenty One Capital (XXI), apoiada pela Tether e pelo SoftBank. A empresa caiu 19% em seu primeiro dia de negociação, em 9 de dezembro. O CEO Jack Mallers rebateu as comparações com a Strategy ou a Coinbase. "As pessoas querem nos avaliar como a Strategy — não somos", disse ele. "Vamos construir fluxos cash , negócios e produtos. As pessoas nos comparam à Coinbase. Não somos. Já possuímos muito mais bitcoin do que eles." Mallers afirmou que o mercado "levará o tempo que precisar" para entender a empresa.