英国：受限的背景和英国央行风险——法国兴业银行

法国兴业银行（Societe Generale）的 Sam Cartwright 认为，英国新任首相并未改变受限的财政背景，这限制了在住房建设、社会护理、投资和国防方面的雄心。秋季预算被视为将重点放在国防支出增加和日常开支上，而更大规模的社会护理改革则被推迟。Cartwright 指出，更高的资本借款可能推高英国国债收益率，并挑战英国央行降息路径。

财政限制与货币政策影响

"新任首相并未改变英国受限的财政背景。因此，即便政府动用财政规则中的额外‘灵活性’，Burnham 在住房建设、社会护理、投资和国防方面的雄心也可能难以实现。"

"甚至在任何政策宣布之前，由于美伊冲突拖累增长并推高利率，秋季预算中的财政空间可能比 3 月份的预测低 11.5bn。若工资增长前景出现有利修正，则财政空间反而可能增加约 10bn。如果伊朗与美国的局势改善，财政空间恶化幅度可能仅为 5bn，但若局势恶化，则可能扩大至 23-43bn。"

"秋季预算可能仅限于将国防支出提高至 GDP 的 3% 并逆转此前计划中的日常支出放缓。结合措施出台前预测的恶化，我们认为这些成本可以通过福利改革、支出优先级重排、适度增税以及动用剩余财政空间来抵消。"

"每年将借款增加相当于 GDP 的 0.3% 以资助资本支出，可能使我们对英国央行的判断面临风险，并使英国国债收益率上升略低于 20bp。我们目前预计银行利率在 2026 年维持不变于 3.75%，随后在 2027 年宽松 75bp。然而，我们的宏观模型显示，这种更高的借款可能在前三年内使银行利率和 10 年期英国国债收益率上升约 10-20bp，这对我们认为银行利率将降至 3% 的观点构成风险，而 3.25% 是一个合理的替代情景。"

"财政规则放松的风险 其中一个风险是，Burnham 的住房和投资雄心在现有财政规则下难以实现，从而增加未来通过放松规则来提高借款的可能性，例如将债务目标改为公共部门净资产、豁免国防支出，或延长实现目标的期限。"

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