美元：随着实际利率下降，敞口恢复正常——BNY

BNY 的 Geoff Yu 指出，随着 7 月 FOMC 会议后实际收益率支撑减弱，国际投资者正在积极削减美元敞口。该行认为，美元下跌是此前极端美国资产持仓的正常化，而非美国例外论的崩塌。外汇风险因货币对而异，美国股市仍受支撑，而固定收益则更具防御性。

美元下跌与外汇制度风险

"国际投资者的美国整体敞口，以剔除美元持仓后的 40:60 股票/固定收益投资组合衡量，近期已升至历史新高。7 月 FOMC 会议标志着一个明确的转折点，而“美元例外论”的解除如今也同样迅速。如果这一调整完全对称，我们估计总美元敞口可能在大约 12 周内回到持平水平，这将为第四季度外汇市场出现显著的制度转变奠定基础。"

"美元显然承压，但风险仍因货币对和资产类别而异。美国股市的例外论仍然完好无损，而固定收益中更强的本土偏好意味着海外对冲的边际影响应更小，尤其是在较短期限上。除非出现重大的政策错配，我们认为当前走势是国际投资者对美国资产敞口的健康正常化。"

"在外汇市场中，继续提高美元对冲比率，而不是直接削减美国资产，同时将美元下跌视为更广泛的敞口正常化，而非美国例外论的崩塌。"

"除非财政或货币信号出现重大变化，否则阻力最小的路径仍然是收益率曲线进一步陡峭化，以及美元敞口持续正常化。"

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