更高的收益率停止支撑美元指数

• DXY 交易于 99.00 下方不远处，创 5 月以来最弱水平。
• 收益率完全回吐周三的跌幅，而美元则毫无回吐。
• 黄金站上 4,550 美元，比特币本周上涨逾 20%。

美元指数交易于 99.00 下方不远处，且当日持平，全天走势都被限制在 98.50 区域与一个仅差一点未触及该关口的高点之间的 35 个点内。这使得该指数处于 5 月以来的最弱水平，而本周末美国长端收益率上升而非下降。

一国政府债券因收益率上调而重新定价，理论上应吸引资本而非排斥资本，而在本轮周期的大部分时间里，美元指数也确实是这样交易的。本周这一格局双向被打破。美国财政部试图压低收益率的那一天，指数大幅下跌；而当市场又把收益率直接推高时，指数却没有收复任何失地。

财政交易的两个分支都在抛售美元

周三宣布将较长期票据的流动性支持回购规模翻倍，从每次操作 20 亿美元提高至至少 40 亿美元，令 30 年期收益率下挫 9 个基点，并在单个交易时段内将美元指数拉低近 1 点。到周四，债券市场的走势已完全逆转，30 年期收益率回到 5.25% 上方，10 年期收益率回到 4.70% 上方。汇率却没有任何回升。

把这两个交易时段放在一起看，驱动因素便一目了然。由发行方人为制造的收益率下行不会奖励该货币，因为这等于承认自然均衡水平本就更高。由 40 万亿美元联邦债务、超过 2 万亿美元的赤字，以及为人工智能（AI）基础设施而掀起的企业借贷浪潮所推动的收益率上升，同样不会奖励它。两种情况都在为同样的风险溢价定价。

利率预期也没有承担起支撑作用，期货显示 9 月加息概率接近三分之一，而 7 月下旬时这一概率峰值曾高于 80%。美元指数在整个重新定价过程中持续走弱，此后仍在继续下跌，而本周前端收益率的变动幅度远小于长端。一个既无视收益率水平也无视政策路径的货币，显然是在按别的因素定价。

买来 35 个点的增长数据

8 月初步综合采购经理人指数（PMI）录得 56，前值为 54.5，为自 2022 年 4 月以来该系列的最强读数；其中服务业 PMI 录得 56.8，高于 54 的市场预期，也是该行业自 2024 年 12 月以来最强的扩张。制造业 PMI 录得 53.2，低于 53.9 的预期，商品产出则降至 13 个月低点，但服务业约占经济的四分之三。这类国内增长意外通常会重定价前端收益率，并带动货币走强。

但它带来的却只是美元指数冲向 99.00 关口，而该指数未能守住这一水平。一个连四年多来最强的国内经济活动数据都无法维持买盘的货币，已经不再是在交易自身经济，而是在交易谁愿意为其融资，以及融资价格是多少。

除美元之外的一切都在被买入

黄金交易于 4,550 美元上方，创 6 月初以来最高水平，并重新站上 200 日移动均线。比特币有望录得超过 20% 的周涨幅。长端美债收益率处于或接近近二十年来最高水平。这三种走势传递的是同一个信号，而且这并不是关于美国增长周期的故事。

美联储主席周五在杰克逊霍尔发表的主题演讲将检验这一判断。该委员会已连续五次按兵不动，却有三名异议者希望降息四分之一个百分点，而且已看到市场利率在替其完成部分工作，因此完全有理由发出鹰派信号。若鹰派言论推高收益率却未能带动美元走强，将印证本周传递的信息，而非扭转这一局面。

下周将进行重新定价

7 月个人消费支出（PCE）价格将于周三 GMT12:30 公布，核心 PCE 预计环比增长 0.2%，前值为 0.1%，同比增幅预计维持在 3.3% 不变；同时公布的还有初步第二季度国内生产总值（GDP）年化增速 1.5%、个人支出 0.2% 以及 7 月耐用品订单 0.7%。8 月消费者信心指数将于周二 GMT14:00 公布。

杰克逊霍尔研讨会将于 8 月 27 日至 29 日举行，而周五则把本周剩余事件压缩到一分钟内。GMT14:00，美联储主席将发表讲话，初步非农就业基准修正数据将公布，8 月密歇根大学消费者信心指数终值也将出炉，其中一年的通胀预期为 4.3%。若基准修正大幅下调非农就业基数，对该货币的影响将远大于台上所说的任何内容。

美元指数技术面

阻力位：99.00 关口限制了时段高点，也是第一道回撤阻力。其上方依次是 99.50，随后是均线带，即略低于 99.75 的 200 日指数移动平均线（EMA）以及位于 100.00 关口、正在下行的 50 日均线，而 6 月末高点略高于 101.75 则构成年内顶部。

支撑位：98.50 区域守住了时段低点，其下方是 98.00，而 5 月低点略高于 97.50 则是区间底部。

倾向：在均线带下方看跌。50 日均线正向已失守的 200 日均线回落，这更像是看跌交叉而非筑底，而且日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）低于 20，连续两个交易日都未出现反弹。目标先看 98.50 区域，然后是 98.00。若日线收盘重新站上 99.75，则该判断失效。

DXY 日线图