【百強透視】營利雙增，股價卻承壓！塗鴉智能（02391.HK）有何隱憂？

8月25日，塗鴉智能（02391.HK)股價承壓走弱，截至發稿下跌1.93%，報13.7港元/股。

消息面，8月25日，塗鴉智能披露2026年中期成績單。財報顯示，公司上半年營收、淨利潤雙雙上漲，但整體毛利率同比承壓，令市場樂觀預期落空。與此同時，塗鴉智能宣告本次不進行中期分紅，進一步壓製市場情緒。

具體來看財報數據，2026年上半年，塗鴉智能實現總收入1.74億美元，同比增長12.3%；淨利潤3440萬美元，同比增長45.8%；非公認會計準則淨利潤3530萬美元，同比下滑10.3%。

塗鴉智能屬於典型雲平台軟件企業，不直接生產硬件產品，核心投入集中在物聯網雲底座、設備開發工具鏈、AI大模型物聯應用研發；同時，其面向製造業、家居、機器人多賽道輸出標準化智能化方案，持續拓展AI增值付費服務，正嘗試從基礎PaaS向高附加值AI應用升級。今年上半年，公司客戶總數約為4000個，其中PaaS客戶約有2700個。

今年上半年，塗鴉智能收入增長，主要來自PaaS（平台即服務）業務以及AI應用相關業務的增長。

從業務結構來看，PaaS（平台即服務）仍是公司最核心的收入來源，上半年收入1.27億美元，同比增長13.5%，占總收入比重超7成；毛利率由上年同期48.6%降至46.5%。

AI正在成為塗鴉智能業務結構中的新增變量。上半年，AI應用及其他業務收入2320萬美元，同比增長10.1%，毛利率由上年同期73.2%降至71.8%。與此同時，智能家居及機器人產品收入2370萬美元，同比增長8.1%，毛利率由上年同期24.1%降至22.3%。

從目前收入規模來看，塗鴉智能的AI相關業務仍處於培育階段。雖然AI應用及其他收入保持增長，但其占公司整體收入比例仍相對有限，塗鴉能否進一步將AI能力轉化為規模化商業收入，仍取決於具體應用場景的成熟速度以及客戶採用情況。

盈利方面，塗鴉智能整體綜合毛利率46.6%，同比減少1.8個百分點。公司解釋稱，毛利率變化主要受到產品及解決方案結構變化，以及半導體供應鏈價格波動影響。

整體而言，塗鴉智能上半年業績驗證全球AIoT行業需求韌性，PaaS業務穩健增長，費用管控取得成效，但綜合毛利率下行、經調整利潤下滑，AI應用商業化能否快速放量仍是市場主要顧慮。

有謹慎觀點指出，全球消費硬件周期存在不確定性，下游硬件廠商資本開支波動會直接傳導至平台訂單；雲服務器資源成本持續上行，持續壓製毛利率；物理AI尚處於早期，商業化變現存在不確定性；行業同類雲平台競爭加劇，存在價格競爭壓力；經營現金流規模偏小。後續需要持續跟蹤各板塊收入增速、毛利率走勢、AI業務訂單落地，評判企業中長期成長成色。

另值得一提的是，第十三屆港股100強評選活動相關榜單候選申報與招商工作已同步啟動，塗鴉智能具備全球IoT雲平台、AI軟件服務賽道參評的特色優勢,契合港股100強對軟件科技企業技術創新、全球化服務能力的評估標準，有望進入相關榜單候選名單，但毛利率承壓、AI新業務尚處培育期或將對綜合評分形成一定製約。