【百強透視】股價V型反轉漲超5%，思摩爾國際（06969.HK）中報喜憂相伴

披露2026年上半年成績單後，思摩爾國際（06969.HK）股價經歷一場「過山車」。

8月20日，思摩爾國際股價開盤基本持平，隨後快速下挫，最低下跌逾5.5%，隨後持續拉升後維持震盪走勢，截至收盤報9.86港元，漲幅達5.74%，振幅16.68%。當日成交額約5.82億港元，為過去五個月來最高，顯示資金對中報業績存在明顯分歧。

消息面上，思摩爾國際於8月19日晚間披露2026年中期業績公告，整體表現喜憂參半。

公告顯示，公司2026年上半年收入72.09億元（人民幣，下同），同比增長19.9%；毛利率32.2%，同比下滑5.1個百分點；期內溢利5.72億元，同比增長16.2%；經調整後溢利7.57億元，同比僅增長2.6%，經調整淨利率10.5%，同比下滑1.8個百分點。公司同時宣派中期股息每股20港仙，與去年同期持平。

公司手頭現金大幅減少，現金及現金等價物從2025年底的73.23億元降至39.56億元，降幅達46%。這主要由於公司在HNB業務及研發領域持續高額投入，疊加期內支付了約10.58億元的末期股息（去年同期為2.79億元），導致現金儲備階段性下降。

從業績質量看，收入端保持雙位數增長主要受電子霧化業務擴張驅動，但利潤端增速遠低於收入，核心矛盾在於毛利率下滑。毛利率從去年同期的37.3%降至32.2%，下滑5.1個百分點，反映產品結構變化、價格競爭以及HNB（加熱不燃燒）新業務投入期的成本壓力。

思摩爾國際保持高強度研發投入，期內研發開支8.45億元，同比增長16.9%，研發費率11.7%，其中電子尼古丁傳輸系統研發投入6.45億元，同比大增34.7%，主要加大對HNB業務的投資。此舉精準卡位菲利普·莫里斯（PMI）、英美菸草（BAT）、日本菸草（JTI）等國際煙草巨頭的減害轉型浪潮。在HNB「量產＋迭代＋拓客」的關鍵窗口期，公司正以此夯實第二收入曲線的戰略基礎，提升其增長確定性。

HNB業務的第二增長曲線角色已逐漸顯露，期內收入達到9.62億元，同比暴增322.1%。這主要得益於公司自2025年下半年起向一位核心客戶（市場普遍認為是菲利普·莫里斯國際(PMI)）大規模出貨高端HNB產品，實現了長達十年的技術積累向商業化的重要轉型。公司正與客戶合作將產品擴展至全球九個市場，並積極拓展新客戶。

霧化醫療業務方面，該業務期內收入雖然錄得24.8%的同比增長，但期內虧損1.32億元，同比擴大43.3%，仍處投入期。剔除該業務後，公司核心業務經調整溢利8.89億元，同比增長7.1%；經調整後淨利率（不含霧化醫療業務）為12.3%，亦低於去年同期的13.8%。

預期層面，市場對思摩爾國際的關注焦點正從「收入能否恢復增長」轉向「毛利率何時企穩回升」。上半年19.9%的營收增長已驗證需求端修復，但毛利率同比仍在下滑，表明行業競爭格局尚未根本改善；HNB等新業務尚處投入期，短期對利潤形成拖累。下一階段的核心矛盾在於：電子霧化業務價格戰能否緩和、HNB業務何時跨越投入拐點貢獻利潤、霧化醫療業務虧損能否收窄。若下半年毛利率無法持續企穩，估值便難以獲得系統性抬升。

據悉，第十三屆「港股100強」評選活動已同步啟動候選申報與招商工作。思摩爾國際作為全球領先的電子霧化設備製造商，市場份額穩居行業前列，具備參評該榜單的特色優勢。公司上半年收入達72億元，規模優勢顯著；客戶覆蓋全球頭部煙草品牌，技術研發投入持續加碼，與「港股100強」在先進製造與行業龍頭企業方面的評估標準高度契合，有望進入相關榜單的候選名單。