【IPO追蹤】智譜（02513.HK）漲近27%創新高，單日市值增千億港元

5月22日，身為「全球大模型第一股」的智譜（02513.HK）大漲26.93%，報1282港元/股，創上市以來新高，目前公司市值5716億港元，單日市值飆漲超千億港元。

另一家獨角獸MiniMax（00100.HK）亦大漲近16%，在恆生指數整體震盪的背景下，大模型公司的強勢表現引發市場廣泛關注。

直接驅動股價上漲的，是智譜發布的一項利好。5月22日公司宣布，面向部分企業客戶正式提供GLM-5.1高速版API「GLM-5.1-highspeed」，模型輸出速度達到400 tokens/s，刷新當前全球大模型廠商API的速度上限。

該高速版API主要面向AI編程、實時交互、商業決策、實時語音等對響應延遲要求極高的場景，目前已向智譜MaaS平台的部分企業客戶開放。

除了模型層面的突破，智譜在底層網絡架構上也取得了實質性進展。5月21日，公司宣布聯合馭馴網絡與清華大學，在GLM-5.1線上生產集群中完成了新一代網絡架構ZCube的規模化落地。

結果顯示，在線上GLM-5.1 Coding場景中，在保持GPU算力、軟件棧與應用不變的前提下，ZCube節省了33%交換機與光模塊成本，同時將GPU平均推理吞吐提升了15%，並將TTFT P99(可以理解為「最慢反應速度的及格線」)降低了40.6%。

這意味著，智譜在保持模型性能的同時，有效降低了推理服務的單位成本，為後續大規模商業化奠定了更紮實的經濟性基礎。

商業化前景獲機構看好，增速與估值博弈仍存

智譜自上市以來，一直被視為中國大模型商業化進展最快的代表之一。公司旗下GLM系列模型持續迭代，在編程、對話、推理等場景中已獲得大量企業客戶的採用。隨著GLM-5.1高速版的推出，以及ZCube帶來的成本優化，機構普遍認為公司有望在AI應用需求爆發的窗口期加速收入增長。

不過，對於已登陸資本市場的智譜等大模型企業，估值是否過高一直是市場爭議的焦點--

有分析指出，新興AI模型公司的估值方法與傳統的互聯網廠商並不相同。AI初創企業的估值大多採用Price/ARR（年化收入）方法--即根據單月可實現的年化收入乘以一定的倍數。而大型互聯網公司更多仍以盈利為估值錨點。不同的估值方法下，模型廠商的估值自然會顯得更高。此外，從成長性的角度而言，模型公司的收入體量增長較快，飛速的商業化進展也會幫助消化掉估值的實際水平。

另有觀點指出，大模型公司上市較少，智譜等公司享有資本市場的「稀缺性溢價」。而且市場普遍預期智譜、MiniMax這兩隻AI概念股，有望被納入恆生科技指數及綜合指數，流動性預期也會帶來一定的估值溢價。

結語--

儘管智譜的技術迭代與商業化進展令人矚目，但市場對其估值水平的擔憂並未完全消散。以5月22日收盤價計算，智譜的市銷率（PS）仍處於極高區間，遠高於傳統軟件公司。

此外，大模型行業的競爭日趨激烈--字節、阿里、百度等巨頭持續加碼，海外OpenAI、Google等也在不斷迭代。智譜能否持續保持技術領先並轉化為持續的訂單增長，仍需時間驗證。公司後續即將迎來股份解禁期，其股價能否持續強勢，尚需觀察。