佰維存儲再遞表港交所，AI紅利是東風還是暗湧？

2025年10月首次提交的招股書於2026年4月失效後不到兩周，A股的存儲龍頭佰維存儲（688525.SH）迅速於5月12日再遞表，獨家保薦人依然為華泰國際。

如此緊湊的節奏耐人尋味--此時的佰維存儲正沐浴在存儲產業復甦與AI需求爆發的雙重東風下，其A股股價今年以來已累計上漲超186%，市值已攀升至1,547億元人民幣，不趁此勢頭赴港闖關更待何時？

佰維存儲處於產業的哪個位置？

存儲產品是指為數據存儲及臨時或永久訪問而設計的硬件組件。存儲產品中主要有兩種核心晶圓類型：斷電時丟失數據的易失性存儲產品DRAM和在不通電情況下保留數據的非易失性存儲產品NAND Flash。

DRAM作為易失性存儲，憑藉超高讀寫速度和低延遲的優勢，成為智能手機、AI服務器和PC實時數據處理的核心；NAND Flash則以非易失性、高存儲密度和低成本的特點，支撐著SSD、物聯網設備和數據中心的長期數據存儲需求。

在使用場景方面，DRAM主要用於智能手機、AI服務器和PC中的實時數據處理，而NAND Flash則服務於SSD、智能手機、物聯網設備和數據中心中的長期數據存儲需求。

基於核心晶圓類型、產品架構、性能特徵及應用場景，存儲產品可以系統地分為三大類，即NAND、DRAM、MCP及其他。MCP及其他主要指集成存儲產品，例如eMCP/uMCP及ePOP，該等產品在緊湊封裝架構中結合NAND和DRAM，這些產品具有高集成度及空間效率，通常用於入門級智能電話、功能手機、智能手錶、AI眼鏡及其他緊湊型智能終端。

存儲產品產業鏈可分為三大環節：上遊晶圓及主控芯片設計與製造、中游存儲產品製造及下游終端應用，佰維存儲應屬於中游供應商。

存儲產品行業又劃分為獨立廠商和IDM廠商，其關鍵區別在於是否生產NAND/DRAM晶圓，IDM通常控制從晶圓製造到成品的整條價值鏈，而獨立製造商不從事晶圓生產，而是專注於存儲解決方案設計以及封測，以實現更靈活的成本結構和更大的產品規劃適應性。但是由於獨立廠商倚仗於上遊晶圓供應商，也因此受制於產業鏈的上游，並且面臨其上游供應商IDM廠商的競爭。

佰維存儲屬於獨立廠商。

該公司的賣點或在於擁有「主控芯片x存儲方案設計x先進封測」全棧技術能力。其核心技術涵蓋存儲介質分析、主控芯片設計、固件算法和先進封測四大領域，其中主控芯片設計能夠優化存儲解決方案的性能，固件算法則為產品提供專用軟件指令，先進封測技術則保障了產品的穩定性與可靠性。

目前，公司在國內擁有兩大生產基地，2021年投產的惠州生產基地負責後道工藝生產，其2025年封測產能利用率達到95.8%，模組組裝產能利用率為85.4%，產能釋放充分；配備晶圓級封裝能力的東莞生產基地正在進行樣品生產及驗證，預計2026年第四季開始量產，未來將進一步提升公司的封測能力與市場競爭力。

強大的技術實力，也讓佰維存儲積累了龐大的客戶群體，其解決方案已服務於Meta（META.US）、谷歌（GOOG.US）、阿里巴巴（09988.HK）、小米（01810.HK）、OPPO、Vivo、榮耀、比亞迪（01211.HK）、長安等國內外知名企業，覆蓋消費電子、AI、汽車等多個領域。

在銷售渠道方面，該公司的分銷網絡已覆蓋60多個國家和地區，涵蓋美洲、東南亞和歐洲，其中2025年海外市場收入達60.30億元（單位人民幣，下同），同比增長81.32%，中國香港作為核心海外市場，收入達42.64億元，同比增幅達78.18%，海外市場已成為公司收入增長的重要支撐。

供應鏈方面，公司的供應商主要包括DRAM及NAND晶圓供應商，其中2025年最大供應商或為鎧俠新加坡公司（原東芝存儲），這家新加坡註冊的企業，主要從事半導體存儲及存儲解決方案的設計、製造及分銷，自2014年起便與佰維存儲建立合作關係，為其提供穩定的晶圓供應。

此次遞表港交所，佰維存儲的核心訴求是借助資本市場的力量，抓住行業復甦與AI爆發的雙重機遇，進一步鞏固自身優勢。根據招股書披露，港股IPO所得資金將主要用於提升研發能力及產品創新、加強銷售與營銷、構建國際品牌及全球客戶服務、探索潛在戰略投資與併購機會，以及補充營運資金。

周期是東風還是魔咒？

存儲行業歷來遵循3-4年的周期波動規律，2020年至2024年的行業走勢，便展現了這一特性。

2021年，消費電子的強勁需求疊加終端廠商的備貨潮，推動存儲產品價格與市場規模達到峰值；然而2022年至2023年，前期投產的產能集中釋放，疊加全球經濟逆風和地緣政治衝突的影響，市場需求持續疲軟，供需錯配導致產品價格大幅下跌，整個行業陷入下行周期。

翻看佰維存儲的A股報告，其2021年、2022年和2023年的扣非歸母淨利潤分別為1.18億元（單位人民幣，下同）、0.66億元和-6.42億元。

直至2023年下半年，AI技術的爆發推動需求回升，庫存逐步消化，行業才迎來復甦拐點，產品價格開始反彈，市場也隨之出現「AI將顛覆存儲周期」的樂觀預期。佰維存儲的2024年和2025年營收分別有86.46%和68.82%的按年增長，而扣非歸母淨利潤則分別達到0.67億元和7.85億元，反映出市場的爆發性增長。

TrendForce數據顯示，2026年第2季DRAM和NAND Flash合約價將分別暴漲58-63%和70-75%，從短期來看，AI確實大幅提升了存儲產業景氣度，但AI驅動的這波超級周期是否真的能穿越周期的魔咒，至今無人能給出確切的答案。

需清醒認識到，這種樂觀背後，是AI需求可持續性的巨大不確定性，誠然，各大科技巨頭都爭相投入AI競技，大幅提升資本開支興建數據中心，推動了SK海力士、三星等的存儲芯片價格，但資本市場在熱捧AI概念的同時，時不時也在擔心AI的投入能否真的帶來更高的回報。

資本市場的熱捧或正推動存儲產業的產能投入增加，若AI發展不如預期，或是有更優秀的技術解決當前存儲供不應求的瓶頸並產生替代作用，存儲產能過剩或將令產業下行。

佰維存儲的業績表現雖深度貼合當前復甦周期，其財務數據勾勒出從困境中復甦、在紅利中增長的軌跡，但這份增長能否擺脫周期魔咒的束縛，仍存在極大的疑問。

2024年和2025年，利潤強勁增長的佰維存儲來自經營活動的淨現金流入分別為5.32億元和-19.65億元，同時我們也留意到，其2026年第1季依然維持較高的經營活動淨現金流出，高達27.06億元。對此，該公司解釋是因為存貨備貨和應收款顯著增加，2026年3月31日，其存貨較三個月前增加53.39%，達到120.69億元；應收賬款則較三個月前增加36.29%，達到21.60億元。如果行業景氣突然轉差，這可能會令其財務壓力增加。

結語

在行業景氣度與AI需求的雙重風口下，佰維存儲正試圖通過「A＋H」雙資本平台，將短期的周期紅利轉化為長期的競爭壁壘。然而，在資本盛宴的背後，企業仍需直面行業周期波動、供應鏈集中以及現金流承壓等現實挑戰。

值得注意的是，佰維存儲的赴港上市之路並非孤軍奮戰，其A股老對手江波龍（301308.SZ）也早已遞表港交所。作為同樣深耕存儲賽道的千億級巨頭，兩者的同步闖關，不僅折射出國產存儲廠商在全球化布局上的集體野心，也預示著未來在港股市場上，兩家存儲龍頭無法借用稀缺性獲得溢價估值，而需要發揮自身優勢來贏取國際投資者的支持。

對於佰維存儲而言，此次IPO既是借勢AI東風實現價值重估的機遇，也是一場在周期魔咒與激烈競爭中突圍的考驗。資本市場的助力能否幫助其真正打破周期的桎梏，在江波龍等對手的步步緊逼下築牢護城河，仍需時間與市場的共同驗證。