聯準會7月會議紀要：若通膨不下降，則可能需要升息

Tradingkey - 聯準會於美東時間 8 月 19 日公布 7 月的會議記錄。在 7 月 28 日至 29 日舉行的會議上，FOMC 決定將聯邦基金利率目標區間維持在 3.50%—3.75%。

會議記錄指出，部分聯準會官員認為，如果通膨不下降，則可能需要緊縮貨幣政策。部分與會者指出，當前的貨幣政策利率限制性不足以促使通膨率下降至 2%。

值得注意的是，聯準會主席凱文·沃什 (Kevin Warsh) 表示，將每年安排 6 次政策會議、約每兩個月召開一次，可以讓兩次會議之間累積更多資訊。隨後，沃什徵求了委員會成員對這一想法的意見。會議記錄明確指出，今年不會調整會議次數。如果減少政策會議次數，將意味著聯準會運作方式發生重大變化。

記錄顯示，聯準會官員認為通膨依然偏高。對於通膨來源，記錄給出了三條清晰線索：先前關稅調升的影響、中東衝突推高能源與投入成本，以及 AI 建設帶來的需求擴張。與會者提到，晶片、鋼鐵等資料中心相關材料價格明顯上漲；智慧型手機、電腦設備、軟體和電力等消費與生產領域也面臨價格壓力。

多數委員預計，隨著關稅和先前能源價格上漲的影響逐步消退，通膨將在今年餘下時間回落；但不少委員同時警告，通膨可能比預期更具黏性。若中東衝突延續、供應鏈再次受擾，或新的供給衝擊出現，企業或將難以繼續透過壓縮利潤率消化成本，轉而將成本轉嫁給消費者。

這意味著，聯準會面臨的並非單純的能源價格干擾，而是供給衝擊與需求擴張可能相互疊加的局面。對於已連續多年高於 2% 目標的通膨而言，委員會尤其擔心通膨預期、薪資形成與企業訂價行為被進一步推高。

聯準會為何沒有立即升息？

儘管通膨風險上升，FOMC 多數委員仍選擇維持利率不變，背後是對經濟數據與政策傳導的綜合權衡。

會議紀錄顯示，美國勞動力市場整體穩定。6 月失業率為 4.2%，過去兩年總體變化不大；6 月非農就業增長放緩，但今年上半年平均月度就業增量仍顯著高於 2025 年平均水準。平均時薪年增率為 3.5%，較一年前下降 0.4 個百分點。

經濟活動方面，幕僚人員判斷，第二季實質 GDP 成長率有所放緩，但更能反映內在動能的實質私人國內最終購買有所回升，且成長率快於 GDP。消費支出轉強，AI 建設持續支撐企業投資；高科技貿易保持活絡，能源出口則受到中東石油運輸干擾的影響而維持高位。

FOMC 面臨的是一種並不典型的組合：就業市場沒有明顯惡化，消費與投資仍具韌性，通膨卻尚未回到目標。多數委員認為，在下一次會議前繼續觀察數據，可以更清楚地判斷能源衝擊、關稅影響與 AI 投資熱潮對通膨的持續性，從而降低政策誤判風險。

AI投資成聯準會新變數：既可能推高通膨，也可能提升生產力

本次會議記錄中，AI 相關投資被反覆提及。聯準會注意到，AI 基礎設施類股年初以來的股票表現優於標普 500 指數與超大規模雲端運算企業。

在實體經濟層面，AI 建設繼續帶動企業投資，並提高了對電工、機械師、工程師等技術勞動力的需求，推升相關職位薪資。部分委員認為，AI 投資對消費價格的影響目前仍集中在少數類別；另一些委員則認為，AI 建設已透過推升總需求對價格形成更廣泛影響，或將在不久後產生這種影響。

AI 對貨幣政策的意義在於其「雙向性」。一方面，大規模算力、資料中心、晶片、電力與相關設備投資，可能在短期內推升需求、融資需求與部分要素價格；另一方面，AI 應用若能帶來生產力提升與潛在產出擴張，長期又可能降低生產成本、增加供給，並對通膨形成下行壓力。

但會議記錄也明確指出，生產力效應何時兌現、幅度多大，仍存在顯著不確定性。部分委員提示，如果 AI 發展或獲利預期令人失望，科技股可能出現大規模重新定價，並透過財富效應拖累消費與金融條件。