金價險守4000美元關口，貴金屬拋售潮何時停止？

TradingKey - 美東時間 6 月 10 日，現貨黃金（XAUUSD）在連續四個交易日的拋售後，盤中一度擊穿 4100 美元關口，逼近 4000 美元的心理防線，此輪下跌創下 2023 年以來最猛烈的回撤。

自 5 月末以來，金價跌幅已近 10%，年初至今的漲幅被徹底抹平，金價從 5598.75 美元的歷史高點回撤幅度超過 22%。

拋售潮觸及何處會止步，取決於三重博弈的平衡：市場何時削弱聯準會升息預期、短期拋壓何時出清、以及全球央行的購金需求能否對沖資金撤離。

升息預期是核心壓制

拋售潮的導火線仍是利率預期的轉向。

5 月非農就業新增 17.2 萬人，遠超市場預期，大幅削弱了年內降息的預期；與此同時，美國勞工統計局週三公布數據顯示，5 月消費者物價指數（CPI）年增 4.2%，為 2023 年初以來最高水準，這也標誌著 CPI 通膨三年來首次突破 4% 關卡。

芝商所 FedWatch 數據顯示，聯準會 10 月升息的機率已上升至 42% 附近，年內 12 月升息的機率已突破 70%。

【12 月聯準會降息機率，來源：芝商所 FedWatch】

金價與實質利率之間的反向定價關係在 4 月下旬後尤為顯著，流動性預期校準成為當前市場定價的主導邏輯，而非地緣風險溢價。

花旗集團大宗商品團隊 6 月 9 日將黃金三個月目標價從每盎司 4300 美元大幅下修至 4000 美元，並明確警告短期投資者，若未設置寬鬆的止損線，面臨的風險將「極高」。

花旗的測算邏輯相當直白，要維持目前金價水準，實體黃金購買需保持每年約 9000 億美元的節奏，而 2010 年至 2024 年期間正常購買量每年僅在 2500 億至 4000 億美元之間。簡而言之，當前金價對實體需求的依賴程度已遠超歷史正常水準。

短期拋售與長期支撐

從資金面來看，全球投資者正加速從黃金 ETF 中撤離。

世界黃金協會數據顯示，5 月全球實體黃金 ETF 淨流出 20 億美元，全球黃金 ETF 總資產管理規模月減 2% 至約 6000 億美元，整體持倉量亦回落至 4121 噸，略低於今年 2 月底創下的 4176 噸歷史峰值。

然而，短期投機資金的大規模撤退，並未動搖長期配置資金的底部支撐。

中國央行截至 2026 年 5 月末黃金儲備達 7496 萬盎司，月增 32 萬盎司，已連續 19 個月增持黃金，成為市場下行過程中最堅定的逆勢買家。2026 年第一季，全球央行淨購金量達 244 噸，季增 17%，新興市場央行仍在大幅增配黃金儲備。

技術破位後的關鍵支撐

從技術面看，現貨黃金已於 6 月 10 日跌破 4200 美元心理關口，盤中最低探至 4170 美元附近。金價已跌破 200 日均線，為 2023 年 9 月以來的首次。

分析顯示金價跌破 4100 美元關鍵支撐位，觸發程式化趨勢交易者的止損拋壓。分析師認為，以當前市場結構來看，下探 4000 美元心理關口的風險已無法排除。而在 4000 美元關口被跌破之後，金價將面臨 3888 美元關口的考驗。

拋售潮何時停止？

拋售潮停止的三個條件尚未完全滿足。升息預期方面，7 月和 9 月維持利率不變的機率顯著高於升息，但年內的升息定價尚未被完全消化，市場仍在與聯準會進行預期博弈。

短期資金出清方面，ETF 淨流出規模仍在擴大，CFTC 投機淨多頭部位較年初高位已下降近 40%，但撤退是否接近尾聲仍未見底。

技術面方面，若金價在 4000 至 4100 美元區域企穩，形成有效的技術性底背離，市場情緒修復的契機將逐步出現。

綜合來看，在 6 月中下旬聯準會議息會議釋放明確政策信號之前，黃金大概率將在 4000 至 4300 美元區間反覆測試底部，等待市場與聯準會之間的預期博弈達成新的均衡。

對於長線配置者而言，金價的下跌正在逐步消化前期的情緒泡沫，4000 美元關口的反覆測試，或將最終構成多空力量從出清到平衡的轉折點，屆時市場將回答拋售潮何時停止這一核心命題。