中國人民幣：政策利率調整使升值觀點依然存在 – 德國商業銀行

德國商業銀行（Commerzbank）的 Volkmar Baur 解釋稱，中國人民銀行（PBoC）將把其操作政策利率從 7 天期逆回購利率調整為隔夜逆回購利率，使其與實際貨幣市場使用情況保持一致，並與此前測試的 1.25% 相符。債券收益率和市場此前已經消化了這一較低利率，而德國商業銀行仍預計人民幣將逐步升值，這更多將由中國人民銀行的指引推動，而非利差。

操作性變化，外匯前景不變

"中國人民銀行（PBoC）昨日宣布，計劃對其貨幣政策的操作實施方式作出輕微調整。目前，央行使用 7 天期逆回購利率作為政策利率，以引導貨幣市場中存款類金融機構之間的 7 天期回購利率。中國人民銀行現已宣布，將把隔夜逆回購利率作為政策利率，而隔夜銀行間回購利率將成為其新的貨幣市場目標。"

"這聽起來可能相當技術性，但對匯率而言，關鍵點很簡單：本質上，並沒有真正改變。誠然，中國人民銀行當前的 7 天期逆回購利率為 1.4%，而隔夜利率將設定為 1.25%，乍看之下像是一次降息。然而，市場此前已經預期到了這一變化。"

"交易量也說明了類似的情況。無論如何，存款類金融機構多年來一直比 7 天期市場更頻繁地使用隔夜回購市場。過去五年中，隔夜回購市場的平均日交易量大約是 7 天期回購市場的 30 倍。"

"債券市場也已在一段時間內預期政策利率將走低。自 4 月底以來，中國 2 年期國債收益率一直徘徊在 1.25% 左右，而即便是 3 年期國債收益率自 6 月以來也僅略高一些。"

"此外，人民幣匯率往往更多地對中國人民銀行的指引作出反應，而不是對利差作出反應，因此，政策框架的變化應不會改變我們對人民幣將繼續逐步升值的預期。"

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