日本日元對地區股市暴跌無動於衷

• 美元/日元維持在 164.00 下方不遠處，略低於日元自 1986 年以來對美元最弱水平的幾個點。
• 韓國股市下跌近 11%，日經 225 指數下跌近 4%，而該地區傳統避險資產卻未吸引到任何買盤。
• 周五日本央行按兵不動已被完全計價，這使得周三的美聯儲決議成為該貨幣對中唯一真正具有看點的事件。

周二，日元交投於 164.00 下方不遠處，日內小幅走弱，處於 30 點區間內，底部在 163.50 上方，而高點則略低於當前週期極值。該極值是該貨幣對四十年來對美元最弱的水平，而該貨幣對如今已連續三個交易日徘徊於這一水平附近，幾乎沒有出現有意義的回調。

這種平靜之所以引人注目，是因為它忽視了所處的背景。周二，亞洲股市遭遇了今年以來最大單日衝擊，而按理說在亞洲市場動盪時應被買入的貨幣卻毫無反應。

未能現身的避險資產

韓國基準股指下跌近 11%，觸發了今年第八次熔斷，此前有報導稱，一家中國製造商已開始量產長期由一家荷蘭供應商壟斷的光刻設備。日本基準股指下跌近 4%，跌至 5 月 22 日以來最低水平，晶片設備類股領跌；台灣股指下跌 4.7%，人工智能交易在整個地區承壓。

功能正常的避險貨幣會在這種時候上漲。但這一次沒有，這說明日元已不再作為保險資產交易，而是純粹作為套息交易的融資貨幣，而持有這種頭寸的成本正變得越來越低。穩定的隱含波動率和 1.00% 的政策利率會造成這種局面。

其運作機制並不複雜。主要貨幣的隱含波動率在戰爭期間一直保持壓縮，干預溢價已從遠期市場中被消化掉，而 1.00% 的融資利率對比美國短端收益率 4% 以上的水平，會讓持有該頭寸的人有動力忽視周二這類消息。建立在這種算術基礎上的倉位，不會因為韓國半導體股早盤表現不佳就被平倉。

並不存在的防線

日本財務省在 4 月下旬至 5 月下旬期間動用約 11.7 萬億日元、接近 720 億美元來捍衛本幣，這是有記錄以來規模最大的一次干預行動之一，幾乎是此前最大規模行動的兩倍。不到六週，匯率又回到了觸發干預的水平之上。

此後，官員們已放棄口頭警告，轉而採用伏擊式策略，試圖讓市場對干預時點保持不確定。該策略的缺陷在於，取消公開防線也就取消了威懾，而一個看到 162.00 被突破卻未受懲罰的市場，會繼續向上測試，直到有人回應。財務省表示將果斷應對過度波動，這種表態正是市場已將其視為無效的一輪干預行動之前所使用的措辭。

周五的會議並非重點

日本央行將於周五結束為期兩天的會議，按日程維持 1.00% 利率已被完全計價，此前 6 月已加息 25 個基點至三十年來高位。季度展望報告才是內容所在，預計當前財年的增長預測將因與人工智能相關的需求而上調，而核心通脹則將因能源補貼而被下調。

這種組合幾乎是該貨幣所能遇到的最糟糕搭配。增長上調但通脹未上調，為日本央行提供了按兵不動的理由，而在美聯儲將累計加息概率推高至 91%以上直至 12 月的情況下，1.00%的按兵不動實際上就是繼續持有套息交易的指令。鑑於東京核心通脹率仍接近 1.7%，無論日本央行周五怎麼說，實際政策利率仍然為負。

要扭轉這對貨幣，需要美聯儲停止上調其終端利率預期，或者日本央行停止解釋為何它可以繼續等待。這兩種情況本周議程上都看不到，而財務省的外匯交易部門已經證明，在當前環境下，創紀錄規模的干預能買來什麼——大約六週。

The week ahead

周三 GMT18:00 的聯邦公開市場委員會（FOMC）決議是該貨幣對唯一的雙向事件，GMT18:30 將舉行新聞發布會，且不會附帶經濟預測摘要。利率期貨顯示，加息概率略高於 30%，較周末時略低於 36%有所下調，這意味著聲明本身將承擔全部信號作用。

周四 GMT23:30 將公布東京 7 月消費者物價指數，剔除生鮮食品後的指標預計為 1.7%，前值為 1.6%，同時 6 月失業率預計維持在 2.5%。隨後 GMT23:50 將公布零售貿易數據，預計同比增長 3.1%，前值為 5.3%。周五的利率決議沒有預定時間，展望報告將在 GMT03:00 發布，新聞發布會將在 GMT06:30 舉行。

Technical outlook

阻力：略低於 164.00 的現有週期高點是短期內唯一重要的水平，連續三個交易日的壓力也未能將其擊穿。其上方圖表在 1986 年之前幾乎沒有參考，164.50 和 165.00 是整數關口參考位。

支撐：163.50 是周二的底部，163.00 是 7 月 21 日被跌破的支撐位，也是第一個暗示真正反轉的水平。接近 161.50 的 50 日指數移動平均線（EMA）是趨勢線，正穩步上升，而 200 日均線則遠低於此，接近 157.00。

傾向：看漲。接近 50 的日線隨機相對強弱指數（Stochastic RSI）在價格未下跌的情況下已從超買狀態回落，這正是趨勢市場在暫停而非反轉時的表現。逢回調買入，目標看向 163.50。若日線收於 163.00 下方，則該觀點失效。

USD/JPY daily chart