【IPO前哨】电网业务狂飙，机器人业务掉队？科大智能（300222.SZ）再闯港股

时隔9个月，科大智能（300222.SZ）带着最新“成绩单”再闯港交所！

2026年10月22日，公司向港交所主板递交上市申请，华泰国际、国元国际联席保荐，剑指“A+H”双平台。

不过，这次招股书揭开的并非“两条腿走路”的完美故事——电网业务独挑大梁，拖住营收和利润基本盘；而昔日的“第二曲线”机器人业务却仍处恢复期。一边是利润在修复，一边是现金流在承压，科大智能的港股IPO之路，悬念重重。

电网业务撑起增长，但基本盘也在变得更“重”

科大智能拥有电力设备及储能、机器人两大业务。前者覆盖一二次融合断路器、环网柜、FTU、DTU、低压配用电系统及工商业储能系统；后者包括工业机械臂、堆垛机和巡检机器人。

从收入权重看，“双主业”已经呈现明显主次：电力设备及储能收入由2023年的20.01亿元（人民币，下同）增至2025年的23.14亿元，占比由66.1%升至76.8%；2026年上半年，该板块收入11.51亿元，占比仍达75.5%。

基本盘越重，外部变量的传导也越直接。对科大智能而言，电网业务占比从66.1%升至约四分之三，意味着该板块一旦面临需求或毛利率波动，对公司整体业绩的影响会比三年前更大。

这条基本盘抵消了公司其他业务的波动。科大智能总收入由2023年的30.25亿元降至2024年的26.87亿元，2025年又回升至30.15亿元，尚未明显超过2023年；到2026年上半年，收入由上年同期13.23亿元增至15.24亿元。换言之，公司整体规模经历的是“下滑后修复”，而非连续高增长，修复的主要支点正是电力设备及储能。

公司在部分细分产品已有明确位置。按弗若斯特沙利文统计的2025年中国市场收入，其一二次融合断路器排名第二、市场份额3.8%，FTU排名第二、份额14.7%；环网柜排名第六、份额2.6%，DTU排名第四、份额7.3%。

储能方面，按2025年出货量，科大智能工商业储能系统进入中国前十，在高耗能场景位列前三。

机器人收入尚未回到高点，第二曲线仍处修复期

科大智能机器人业务拥有醒目的历史排名：按弗若斯特沙利文统计的2020年至2025年累计收入，科大智能工业机械臂在中国排名第一，锂电行业SRM堆垛机累计收入亦排名第一。

然而，在机器人行业蓬勃发展的当下，科大智能的机器人业务收入却波动明显，成长性受质疑。

于2023年，公司机器人业务收入10.24亿元，占公司总收入33.9%；2024年骤降至5.86亿元，占比降至21.8%；2025年回升至7.01亿元、占比23.2%。2026年上半年，该板块收入3.73亿元，占比24.5%。这意味着机器人业务已经出现回升，但收入规模比重尚未恢复到2023年，所谓“第二曲线”目前更准确的定义仍是修复，而非突破。

两条业务线的差距也在拉大。2023年，电力设备及储能收入约为机器人业务的1.95倍；2025年，这一倍数扩大至约3.30倍；2026年上半年仍约为3.09倍。机器人收入占比虽由2024年的21.8%回升至2026年上半年的24.5%，但公司当前增长结构并未重新走向均衡，电网主业的支撑作用反而更突出。

这也决定了市场不能只凭“机器人”标签判断科大智能的增长质量。累计排名证明公司曾形成规模，年度收入却显示恢复仍未完成；若第二曲线要真正成立，至少需要后续收入持续越过2023年水平，而不是仅凭一个半年度占比回升作结论。

此次募资用途包括巩固两大业务技术优势并强化AI赋能，加强中国内地及海外销售网络并扩充产能，研发AIDC场景先进关键设备以及量子技术与电网融合应用设备，并用于营运资金及一般公司用途。投入方向较多，而机器人收入尚未复原，因此后续更值得关注的不是概念数量，而是研发、产能和渠道投入能否分别转化为可辨认的业务增量。

利润表明显修复，现金流却在半年期背离

科大智能的利润改善并不含糊。公司2023年亏损1.71亿元，2024年转为盈利6157万元，2025年盈利进一步增至8567万元；2026年上半年，期内利润由上年同期7929万元增至1.11亿元。综合毛利率也由2023年的20.8%升至2024年的23.8%，2025年回落至22.1%，2026年上半年再升至24.9%，达到所披露期间的最高水平。

但收入端并未同步形成连续上行。2025年收入30.15亿元，与2023年的30.25亿元大致相当；同期毛利由6.28亿元增至6.66亿元，利润则由亏损转正。这组变化说明盈利修复不仅依靠收入规模，更依赖毛利率与经营结果改善。到2026年上半年，收入增长15.2%，毛利由3.17亿元增至3.79亿元，利润升至1.11亿元，利润表的改善进一步延续。

问题出在现金端。经营活动现金流净额由2023年的2441万元持续增至2025年的1.97亿元，但2026年上半年突然转为净流出1.59亿元，不仅与同期盈利1.11亿元背离，净流出规模也较2025年同期的1.04亿元显著扩大，账面利润尚未在当期形成同等质量的现金回笼。

这种背离需要和商业模式风险一并观察。招股书将毛利率及原材料成本波动、经营现金流季节性、现金转换周期列为风险事项。当公司计划扩充产能、销售网络并投入多项研发时，经营现金流能否在完整年度转正并覆盖扩张所需资金，比单个半年利润增幅更关键。

因此，当前最稳妥的判断是：科大智能已经实现利润修复，但尚不能仅凭2026年上半年的盈利增长认定经营质量同步增强。2024年、2025年经营现金流持续改善是正面数据，2026年上半年的明显净流出则构成反向信号；两者需要以后续完整年度回款结果验证，而不能用“季节性”三个字提前消解。

头部客户占比持续抬升，增长质量取决于依赖度能否受控

客户集中度是另一条清晰上升的曲线。公司前五大客户贡献收入由2023年的12.38亿元增至2025年的14.72亿元，占总收入比例从40.9%升至44.4%、再升至48.8%；2026年上半年，前五大客户收入7.11亿元，占比46.7%，仍处于较高位。

最大客户的变化更值得警惕。其收入占比由2023年的23.5%升至2024年的32.3%、2025年的34.2%，2026年上半年进一步达到34.5%。不到三年，单一最大客户占比提高11个百分点，且没有随着收入恢复而下降。客户集中可以带来较大订单，却也会放大主要客户在采购节奏、价格协商和验收回款上的影响，这与招股书列出的客户集中及议价能力风险直接对应。

四组数据由此构成科大智能再递表的主矛盾：电力设备及储能占比稳定在四分之三左右，是收入和利润修复的压舱石；机器人业务回升但仍未恢复2023年规模，第二曲线尚待兑现；2026年上半年赚取1.11亿元，却产生1.59亿元经营现金净流出；最大客户占比又升至34.5%。每一项改善，都伴随一个必须继续验证的条件。

对科大智能而言，再递表展示了利润修复和细分行业位置，也把业务偏重、现金流背离与客户依赖摆到了同一张答卷上。最终决定其增长成色的，不是电网、储能、机器人、AI、AIDC或量子技术等标签能否同时出现，而是电网基本盘能否持续产生现金、机器人能否重返高点，以及头部客户集中度能否停止上升。