【百强透视】中期业绩预期飙增！荣昌生物（09995.HK）却高开回落下跌

近期，包括德琪医药（06996.HK）、信达生物（01801.HK）在内的多家创新药企披露业绩利好信息，行业商业化与BD出海的成果集中兑现。

而在8月5日盘后，荣昌生物（09995.HK）（688331.SH）也发布了2026年半年度业绩预告，营收、利润数据大幅飙增，极其亮眼，但其A、H股均于8月6日走出典型的高开低走行情，或反映出市场对于“授权收入驱动的阶段性盈利”存在分歧。

根据公司中期业绩预告公告，2026年1-6月，荣昌生物预计实现营业收入约58.50亿元（单位：人民币，下同），同比提升433%；预计归母净利润约47.00亿元，扣非归母净利润约43.00亿元，较上年同期均实现扭亏为盈。

从规模对比看，公司上半年预告营收已经超过2025全年的营收水平，盈利规模也显著高于2025全年归母净利润，是公司上市以来中报维度首次实现大规模盈利。

公告明确，业绩爆发来自两大来源：一是核心商业化产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入持续增长；二是RC148与艾伯维达成的大中华区以外独家授权协议带来大额技术授权收入确认，成为本期利润最核心增量来源。

回溯交易背景，2026年1月，荣昌生物与艾伯维签署RC148（PD-1/VEGF双抗）海外权益授权，交易总金额最高可达56亿美元，其中首付款6.5亿美元，该笔首付款按会计准则分期确认为本期授权收入，直接推高营收与利润规模。

二级市场层面，8月6日，港股荣昌生物（09995.HK）显著高开后走低，截至发稿时间反而跌3.69%；A股荣昌生物（688331.SH）更是大幅高开，此后走低盘整，截至发稿时间仍涨2.74%，表现强于其H股。整体看，市场资金层面存在分歧。

市场分歧的核心，或许集中在盈利的可持续性问题上。

第一，大额授权收入属于一次性、非经常性的BD交易收益，不代表国内药品销售业务已经可以支撑数十亿元级别的年度利润。RC148首付款在本期确认，未来能否持续拿到里程碑收入，取决于RC148海外临床推进、注册申报与商业化进度，存在研发不确定性；如果剔除授权收入，单纯依靠维迪西妥单抗、泰它西普国内药品销售，公司仍处在商业化爬坡阶段，尚未实现内生经营性大规模盈利。

第二，市场担忧估值交易透支。2025年至今，荣昌生物股价已经经历一轮较大幅度上涨，市场已经充分定价RC148大额BD交易、核心产品新适应症获批等利好，“利好落地即兑现”成为部分资金的交易逻辑。即便预告数据超预期，但缺乏新的超预期催化，资金选择落袋为安。

第三，行业层面，港股创新药板块整体依旧处在分化格局，市场对创新药企的估值逻辑已经发生改变：不再单纯追逐管线故事，而是区分“药品销售内生增长”和“BD授权一次性收益”，对依靠授权交易实现的阶段性盈利，会给予更为审慎的估值。

当然，本次业绩预告依然具备积极信号。一方面，RC148这笔大额出海交易落地，再次印证国内ADC、双抗、自免靶点创新药的全球价值，荣昌生物也成为国内少数具备连续复制BD出海能力的创新药企，是国产创新药出海的标杆案例；另一方面，核心商业化产品持续放量，多个新适应症落地，国内商业化底盘在夯实，随着医保放量、新适应症进院，药品销售收入中长期增长的逻辑没有发生变化。

往后看，荣昌生物仍需回答几个核心问题：第一，泰它西普IgA肾病、干燥综合征新适应症上市后真实销售放量情况；第二，维迪西妥单抗新适应症商业化兑现进度；第三，RC148海外临床里程碑能否顺利达成，后续里程碑收入兑现节奏；第四，公司在BD交易之外，内生经营性现金流改善的进度。

另值得关注的是，荣昌生物曾在“港股100强”多届评选活动中斩获大奖。而第十三届“港股100强”评选筹备工作正在有序推进中，业绩大增的荣昌生物能否在最新届榜单中再度有所斩获值得期待。