美联储：市场在静默期前对风险定价失真 – 道明证券

道明证券（TD Securities）的 Molly Brooks 分析了美国利率市场如何对 9 月份美联储会议进行定价，强调市场对美联储按兵不动或加息 25 个基点的潜在结果存在异常高的不确定性。她指出，进入静默期前的定价意味着相较于历史结果出现了异常大的偏离，并认为周五公布的 8 月 CPI 很可能推动利率市场大幅重新定价，并决定投资者应当做空当前定价还是为加息付费。

9 月美联储决议周边利率定价失真

"在进入静默期前，市场对美联储 9 月会议按兵不动和加息这两种情形的定价都最为失真。虽然我们通常不会在静默期周看到大幅重新定价，但 CPI 很可能推动市场波动，为投资者根据对通胀数据的看法选择做空定价或为会议结果付费提供机会。"

"市场对美联储 9 月行动的不确定性仍然很高，其立场取决于关键的 8 月 CPI 报告。虽然我们曾讨论过，随着前瞻指引作用减弱，Warsh 的美联储在会议前一天更可能出现定价失真，但我们在这里研究的是美联储静默期内的历史定价情况。"

"在美联储按兵不动的会议中，定价的最高低估和高估幅度约为 7bp，而对于加息 25 个基点的会议，区间为 +/-9bp。周五的定价将导致按兵不动情形偏离 15bp、加息情形偏离 10bp，表明这两种情形下的不确定性都处于最高水平。"

"换句话说，在进入静默期前我们至少定价 16bp 的其他所有情形中，美联储最终都加息了。最大幅度的低估出现在 2018 年 12 月，当时美联储加息，但市场将这一举措视为鸽派加息。"

"如果美联储确实加息，那么这很可能是为会议结果付费的最低成本时点。当前定价仍接近 7 月以来的最高水平。不过，我们认为通胀数据不太可能支持美联储加息，这意味着在按兵不动的情形下，这也将是做空市场定价的最大机会。"

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