波兰兹罗提：进口传导风险挑战降息——BNY

BNY 的 Geoff Yu 认为，欧元走强正在放大波兰的进口价格传导风险，EUR/PLN 的上涨正推动进口价格走高。货币政策委员会维持利率不变的指引，与市场对利率回升至 4% 上方的定价形成对比。Yu 认为，波兰面临中东欧地区最明显的鹰派风险，这使得降息预期越来越脆弱。

波兰进口价格给 NBP 立场带来压力

"温和的前景可能会带来意想不到的后果。更强的欧元和再通胀通常是健康的，但在短期内，这些风险会加剧部分源自供应冲击的通胀风险。由于供应链联系，价格传导在欧洲各地仍然非常强劲，而欧元近期的走势使政策定价中的鹰派风险有所上升。"

"例如，波兰并未享受到匈牙利那种‘重估冲击’，后者带来了与政策中性相符的资金流入。最新数据显示，3 月至 5 月期间，即便 EUR/PLN 没有出现明显上行，进口价格也已大幅上涨。随着 EUR/PLN 显著走高，第三季度进一步上涨的风险更大。"

"当前的政策设置面临挑战。货币政策委员会预计今年剩余时间利率不会变化，但远期定价显示利率需要回到 4% 上方。很大程度上将取决于欧洲央行。"

"允许 6 月份的预防性举措对 NBP 来说是可控的，但若出现更持续的周期，风险将要求其进行追赶。与此同时，财政刺激仍然强劲，这可能放大国内需求，而在进口价格上升的环境下，这一动态并不利好。至少，降息需要被完全移出议程。"

"应为 NBP 和瑞典央行（Riksbank）更高的警惕性做好仓位准备。将波兰降息排除在外，倾向于瑞典央行更早收紧政策，并将 EUR/PLN 和 EUR/SEK 的进一步上行视为越来越具有自我限制性。"

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