铜：关税驱动的套利重塑COMEX-LME价差 – 法国兴业银行

法国兴业银行（Societe Generale）分析师迈克尔-海伊（Michael Haigh）和杰里米-塞勒姆（Jeremy Sellem）认为，随着 232 条款关税重塑 COMEX-LME 套利，铜已转变为一项政策驱动型交易。他们指出，COMEX 溢价在结构上更高，实物套利窗口重新开启，以及一个均值回归的价差，其长期偏向约为 33 美元/吨。他们的模型还提取了市场对未来美国精炼铜关税的隐含概率。

关税重新定义 COMEX-LME 铜市动态

"铜已成为一项政策交易：美国 COMEX 铜与世界其他地区 LME 铜之间的套利，已从一种技术性现象转变为任何交易或对冲该金属的人都必须关注的核心问题，而原因很简单：关税。自 2025 年以来，美国围绕铜建立了日益强硬的 232 条款制度，对半成品和衍生铜产品征收 50% 的关税，同时目前暂缓对精炼阴极铜本身征税，但将这一决定与商务部审查挂钩，该审查可能在 2027 年分阶段实施 15% 的关税，并在 2028 年实施 30% 的关税。"

"这份 CCA 研究了这一套利：它如何运作、为何关税叠加层扭曲了它，以及其表现如何揭示政策风险是如何被计入实物和期货铜市场的。由于这两份合约都可实物交割，金属会从较便宜的交易场所流向较昂贵的交易场所，而且由于 LME 的仓储网络远大于 COMEX，其库存水平历史上通常高出约 65%。"

"在价格走势方面，我们将该价差视为教科书式的均值回归序列，28 年来略微偏向 COMEX 溢价约 +33 美元/吨，偏离会迅速消退（半衰期接近 3.5 天），而由运费、仓单和融资成本决定的无套利区间，则解释了为何该交易呈现 LME 兑 COMEX 的运行方向。"

"我们利用这一框架反推出未来铜关税的市场隐含概率：由于关税预期体现在 COMEX 相对于完全交割后的 LME CIF 成本的溢价中，而不是体现在原始交易所价差中，因此我们剔除了历史上的非关税基差，并将剩余部分视为预期关税贡献。将我们的公式应用于匹配的期货期限后，我们估计市场正在计入到 2027 年 1 月前实施 15% 关税的概率约为 14.6%，以及到 2028 年 1 月前实施 30% 关税的概率为 37%。"

（本文由人工智能工具协助创建，并经编辑审阅。 了解更多。）