道琼斯工业平均指数正做空其自身的战争

• 道琼斯工业平均指数交投于53,250附近，较前一交易日下跌约300点，53,500点支撑位已失守。
• 一只能源股占指数权重的2.2%，而金融股占比超过四分之一。
• 9月加息概率接近60%，高于周五主题演讲前的35%。

道琼斯工业平均指数交投于53,250附近，较本交易日下跌约300点，此前美军袭击了拉拉克岛上的两座伊朗火箭发射器，而德黑兰则对约旦的基地和阿联酋的资产发动了袭击。受此消息影响，原油价格上涨超过2%，突破85.00美元关口，美债收益率也随之上升，而非下跌。一次同时推高油价和资金成本的冲击，并不是该指数的风险偏好下降事件，而是一次收紧事件。

失效的对冲

中东局势升级时的惯性反应是抛售股票、买入政府债券，但周一并未如此。期限较长的美债收益率在盘中走高，欧洲各期限较短的借贷成本升至多年高位，日本两年期国债收益率触及31年前的水平。债券因战争消息而遭抛售，是因为市场将这场战争定价为成本故事，而非增长故事。

传导路径足够直接，清晰可见。霍尔木兹海峡运输受阻推高能源到岸成本，能源成本直接传导至商品通胀，而美联储主席在周五杰克逊霍尔的首次主题演讲中表示，夏季更好的通胀读数并未让他相信潜在趋势正在改善。8月27日，基准的海湾至日本大型油轮运费创下每公吨107美元以上的纪录，这反映的是运费市场在为风险定价，而不是头条市场在对风险作出反应。

利率期货完成了剩余的工作。9月加息的定价接近60%，而周五前约为35%，这一变动将把目标区间推高至3.75%至4.00%，并逆转过去两年每个股票模型所假设的方向。周一的任何消息都没有提出相反观点，因为局势升级与通胀风险本就是同一笔交易。

一只能源股对抗指数四分之一权重

价格加权决定了这一冲击在该指数中的体现方式，而算术结果对其不利。雪佛龙（CVX）自2020年埃克森美孚被剔除后，一直是该指数中唯一的能源公司，其约2.2%的指数权重就是全部对冲。金融股由五只成分股构成，占指数权重超过四分之一，其中高盛（GS）一只股票的权重就接近11.5%，股价高于1,000美元。

因此，从结构上看，该指数在自身的地缘政治叙事中站在了错误一边：当供应冲击推高油价时，受益的权重还不到两个点，而暴露于前端利率走向加息的板块却占据了超过十二倍的权重。Alphabet（GOOGL）在6月底取代了威瑞森（Verizon）的位置，这使得该指数最后一块电信缓冲被移除，取而代之的是一只对久期敏感的股票。

同样的机制也解释了为何8月科技股的上涨基本未能带动该指数。英伟达（NVDA）在该指数中的权重约为2.4%，微软（MSFT）约为5.7%，因此，在人工智能概念股带动更广泛基准指数上涨的一个月里，这一指数仍有望录得连续第五个月上涨，但距离8月第一周创下的纪录仍低约3%。

本周值得关注的数据

周五的就业报告是备受宣传的事件，8 月非农就业人数预计为 5.8 万人，此前为减少 2.3 万人，失业率预计维持在 4.1%，平均时薪月环比增速预计从 0.1% 加快至 0.3%。主席已经将劳动力市场描述为稳定且与充分就业相一致，并表示工资增长很久以前就不再是未来通胀的可靠指引。在该报告公布之前，其大部分政策含义已经被消化殆尽。

真正会引发市场反应的公布更早到来。供应管理协会（ISM）制造业采购经理人指数（PMI）将于周二 GMT时间14:00 公布，其中价格支付分项预计为 72，前值为 71.1；随后周四公布服务业数据，其价格支付分项前值为 70.3。这两个分项是能源冲击最先显现的地方，它们衡量的是主席所说尚未改善的那个变量。

两者之间，周三 GMT时间12:15 将公布 ADP 私营部门就业人数，预计为 4.7 万人，前值为 4.4 万人；同日 GMT时间18:00 还将公布褐皮书。利率决议将在 9 月 16 日公布，而在周五之前还有三位政策制定者安排讲话，因此上周推动短端利率的基调，比起被逆转，更有可能得到强化。

关注水平

阻力位：53,500 关口已从时段高点回落，并且现在限制着上周曾提供支撑的走势。其上方，略高于 53,800 的区间自月中以来已多次阻挡上涨尝试，54,000 以及略低于 54,750 的纪录高位则位于更上方。

支撑位：时段低点位于 53,100 区域，53,000 关口是其下方的下一道支撑。再往下，接近 52,700 的上升 50 日指数移动平均线（EMA）是 8 月涨势的基础，而接近 50,000 的 200 日 EMA 远未进入视野。

偏向：只要 53,500 继续构成上限，偏向仍为看跌，目标指向 53,000 关口，随后是 52,700。日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）接近 35，正从区间下半部下行，且没有背离迹象来反驳这一观点。若日线收盘站上 53,800，则该观点失效。

道琼斯日线图