东京仍有能力捍卫日元，只是时间不会太长

• 美元/日元在上周高点略低于整数关口后，交易于164.00下方，继续守住自1986年以来对日本货币最强的美元阵地。
• 4月和5月带来了创纪录的11.73万亿日元干预，接近此前最大规模行动的两倍，而其所捍卫的水平在六周内便失守。
• 周五将日本央行决议、季度《展望报告》以及财务省的月度干预统计集中在同一个交易时段公布。

周一，日元略微走强，美元/日元下跌0.05%，徘徊在164.00下方，上周高点仅比这一整数关口低0.01日元便止步。市场已经花了两周时间等待东京采取行动，并开始质疑日本是否根本无力承担。答案比这更耐人寻味，也更糟。

资金从来都不是限制因素

日本持有约1.3万亿美元的外汇储备，规模仅次于中国，位居全球第二。其中约1.1万亿美元配置在外国证券上，主要是美国国债；若要快速变现，既会扰动债券市场，也会将损失兑现。真正可动用的“弹药库”是存放在日本央行及其他央行的外币存款，规模在1500亿至1800亿美元之间，此外还有一条与美联储最高可达1200亿美元的常设互换额度。

按单次干预的典型规模，今年早些时候一位策略师的测算认为，这大致相当于还能再进行32次干预。没有人认真认为日本会耗尽美元。东京真正正在耗尽的，是一种不那么容易谈判的东西。

创纪录防线究竟买到了什么

4月和5月，财务省在汇率突破160.00后动用了11.73万亿日元，约合730亿美元。这几乎是此前任何一次日本干预规模的两倍，而且是在没有任何支撑性催化因素的市场中实施的。六周内，美元/日元又重新收复了当初被用来捍卫的水平。如今该货币对已比当时高出约4日元。

还有一道较少受到关注的上限。国际货币基金组织（IMF）将汇率归类为自由浮动，前提是官方干预在一个滚动窗口内仅限于少数几次短暂行动，而日本在春季几乎用掉了大部分额度。5月初统计预算的分析师认为，在不失去这一标签的情况下，11月前还可再进行两次干预。这种由分类而非现金决定的货币防线配给，是一种完全不同的约束，也更难补充。

周一给出了证据

最清楚地说明干预能带来什么效果的，是在没有干预的情况下出现的走势。由于华盛顿与德黑兰之间的紧张局势缓和，原油价格下跌近9%，对于一个几乎进口全部能源的经济体而言，这几乎是可获得的最大单日贸易条件改善。日元对此的反应是，仅对美元升值不到0.1日元。

这就是单个交易时段中的结构性问题。曾经解释该货币对绝大多数波动的利差，如今已较周期低点收窄约40个基点，但日元仍贬值了大约15%，而不断上升的国内通胀预期填补了利差缩小留下的空间。口头警告也未能阻止这一走势，最近一次就在周五。真正停止的，是市场对这些警告的定价。

本周已为伏击而设

东京之所以保持沉默，原因很可能是战术性的，而非财政性的。普遍认为，单独行动的效果转瞬即逝，因此真正有效的时机是日元买盘压力已经存在的时候，而日程表恰好只提供了一个这样的时点。美联储将于周三 GMT18:00 作出决定，市场普遍预期将连续第四次按兵不动，利率维持在 3.75%，且不会附带经济预测摘要，同时仍有一小部分市场参与者押注加息。

日本本国数据将于周四 GMT23:30 开始公布，届时将发布 7 月东京通胀数据，核心指标预计同比从 1.6% 升至 1.7%，同时失业率料为 2.5%，6 月零售贸易数据将于 GMT23:50 公布，预计同比增速将从 5.3% 大幅放缓至 3.1%。随后周五将迎来日本央行（BoJ），市场普遍预期其将把利率维持在 1.00%，展望报告将于 GMT03:00 发布，新闻发布会将于 GMT06:30 举行。大多数观察人士认为下一次加息将在 12 月，不过报道显示，董事会愿意更快行动，正是因为日元正在加剧价格风险。财务省截至 7 月 29 日当月的干预统计也将在同一天公布，因此周五市场还将得知东京是否已经出手。

日元水平

上行：164.00 是唯一重要的水平，突破后几乎没有任何现代图表结构可言，这使得 164.50 和 165.00 这两个整数位成为替代阻力位。

下行：163.00 是第一个真正的支撑位，其下方是 162.50，而上升中的 50 日指数移动平均线（EMA）位于 161.50 附近，标志着真正的趋势线。

倾向：163.00 上方看涨。该判断的风险既非技术性也非经济性，而是官方层面的，并集中在周三晚间美联储公布结果后的 48 小时内。

美元/日元日线图