【IPO追蹤】「老頭樂」全球銷冠濤濤車業過聆訊：業績亮眼，關稅暗藏

9月7日，港交所披露易顯示，浙江濤濤車業股份有限公司（以下簡稱「濤濤車業」）更新聆訊後資料集，意味著公司H股發行上市申請已通過港交所上市聆訊。

這是濤濤車業繼2025年10月首次遞表失效後，二次闖關港股取得的關鍵進展。公司保薦人為中信證券，若成功上市，將成為又一家實現「A＋H」兩地上市的製造業企業。

公司早在2023年3月就已登陸深交所創業板，股票代碼為「301345.SZ」。2025年5下旬至10月下旬，其股價持續大幅拉升，累計漲超300%，此後股價維持震盪走勢，目前總市值約247億元人民幣。

「老頭樂」銷往超90國，美國市場貢獻八成收入

濤濤車業成立於2015年，總部位於浙江麗水縉雲。公司創始人、董事會主席、執行董事兼總經理為曹馬濤，現年42歲。截至2026年9月1日，曹馬濤持有公司約67.41%的權益，為公司控股股東。

公司定位於「新能源智能出行」領域，業務結構由兩大板塊構成：一是電動出行產品，涵蓋社區及園區短途場景的電動低速車，以及電動自行車、電動滑板車、電動平衡車等兩輪品類；二是戶外特種車，即動力運動產品，主要包括全地形車（ATV）與越野摩托車。產品矩陣整體覆蓋社區通勤、休閒運動、智慧出行及特種作業四類應用場景，兼顧消費級與功能型需求。

與國內知名度不高形成對比的是，濤濤車業在海外市場表現突出，已在北美、東南亞及中國佈局業務，產品銷往超90個國家及地區。2025年，公司超97%的收入來自海外，其中美國貢獻82.8%。在美國市場，公司的電動高爾夫球車、電動低速車等產品憑藉高性價比與穩定品質被消費者稱為「老頭樂」，獲得廣泛認可。公司產品已進駐超3,400家沃爾瑪、720家Best Buy、360家Academy、2,000家TSC及部分Lowe's門店。

近年來，公司還與宇樹科技等機器人企業展開合作，探索電動出行平台與機器人技術的融合應用，在傳統製造業務之外嘗試講出科技新故事。

品牌與製造方面，公司近年注重自主品牌發展，往績期間自主品牌銷售占比超60%，核心部件自製率超80%。市場地位方面，根據弗若斯特沙利文數據，按收入計，公司2025年全球電動低速車市場份額約為10.9%，位列全球第一。

營收淨利雙增，自有品牌撐起毛利

從財務表現來看，濤濤車業近年來實現了高速增長。根據公司招股書披露，2023年至2025年，公司收入從21.44億元（人民幣，下同）增長至29.77億元，再進一步增至39.41億元，複合年增長率達35.6%；期內利潤從2.80億元攀升至4.31億元，再大幅增至8.16億元，複合年增長率高達70.6%。僅2025年一年，期內利潤便同比增長89.3%，展現出強勁的盈利能力。

此外，於2026年上半年，公司實現收入27.51億元，同比增長60.6%；期內利潤5.40億元，同比增長57.9%，增長勢頭持續強勁。

圖1：濤濤車業2023年-2026H1營業收入與歸母淨利潤趨勢（數據來源：港股招股書）

盈利能力方面，公司銷售毛利率保持在較高水平且持續提升。2023年至2025年，公司銷售毛利率分別為37.3%、34.7%和41.3%，2025年毛利率較2024年提升6.6個百分點。2026年上半年，公司銷售毛利率進一步提升至42.2%，再創歷史新高。

公司毛利率的提升，主要推動力源於自有品牌的放量，其已從主要以ODM銷售轉向自有品牌，自有品牌的毛利率遠高於ODM業務，結構優化推動了整體盈利能力的改善。公司現金流也錄得強勁增長，2026年上半年經營活動產生的現金流量淨額達7.08億元，同比增長45.4%，現金流狀況顯著改善。

圖2：濤濤車業2023年-2026H1銷售毛利率趨勢（數據來源：港股招股書（PHIP））

近日，濤濤車業在互動平台表示，公司500CC ATV、650CC UTV（附加值更高的全地形車）已小批量投放市場，上市週期尚短，產品仍在驗證階段。公司高端品牌電動高爾夫球車的研發有序推進中，計劃2027年1月參展，之後開始推向市場。

賽道火熱，關稅和匯率卻是「暗礁」

從行業背景來看，全球電動低速車市場正處於快速增長期。隨著環保意識的提升和新能源技術的成熟，電動高爾夫球車、電動自行車、電動滑板車等產品在歐美市場的滲透率持續提升。特別是在美國市場，由於社區出行、高爾夫運動、短途通勤等場景的需求旺盛，電動低速車市場規模不斷擴大。

弗若斯特沙利文數據顯示，全球電動低速車市場由2023年的約11億美元增加至2025年的約25億美元，複合年增長率約為50.6%，2030年將進一步增加至約67億美元，2025年至2030年的複合年增長率約為21.8%。

然而，在快速增長的同時，濤濤車業面臨一些潛在的隱憂。

一是從收入結構看，濤濤車業對美市場依賴度極高，且長期面臨顯著的關稅風險敞口。數據顯示，2023年、2024年，公司原產於中國的產品在美國繳納關稅的收入占公司總收入的比重分別高達71.3%和76.4%，表明絕大部分出口美國的商品此前均在中國生產。

自2024年底起，情況出現結構性轉變。隨著公司將電動低速車的最終組裝環節轉移至美國本土，並停止從中國直接發運成品，需繳納美國關稅的中國原產產品收入占比在2025年驟降至50.4%，至2026年前四個月進一步壓縮至24.5%。與此同時，電動低速車收入在公司總收入的占比卻從2023年的3.7%躍升至2026年前四月的61%，體現出「產能轉移」與「收入增長」的背離--公司通過供應鏈重組，用更少的關稅敏感型產品創造了更大的收入體量。

不過，轉移尚未覆蓋全品類。目前，進口公司原產於中國的全地形車、電動滑板車等至美國，仍需承擔17.5%至40%不等的合計關稅稅率，這部分業務仍是潛在的盈利侵蝕點。

二是匯率波動風險，公司出口業務以美元結算為主，人民幣匯率波動可能影響公司的匯兌損益和盈利能力。2026年以來，人民幣對美元持續升值，導致公司在2026年前四月產生逾5000萬元的匯兌損失。

三是行業競爭加劇風險，隨著更多中國企業進入電動低速車出口市場，行業競爭可能進一步加劇，導致產品價格和毛利率承壓。四是技術迭代風險，電動出行領域技術更新較快，若公司未能及時跟進技術發展趨勢，可能面臨產品競爭力下降的風險。

小結

濤濤車業通過港交所聆訊，「A＋H」佈局邁出關鍵一步。公司主營電動低速車及動力運動產品，2025年全球電動低速車市場份額約10.9%，位列第一。業績增長強勁，2023年至2025年收入複合增速35.6%、淨利潤複合增速70.6%，毛利率由37.3%升至2026年上半年的42.2%，自有品牌占比提升是主要驅動力。

風險方面，公司超八成收入依賴美國市場，部分品類仍面臨17.5%至40%的關稅壓力，2026年前四月匯兌損失逾5000萬元。後續發行定價與市場反應仍需觀察。