【IPO前哨】彤程新材（603650.SH）再闖港股，盈利穩健下的擴張與資本考題

近日，彤程新材（603650.SH）再次向港交所主板遞交上市申請，獨家保薦人為海通國際。

值得一提的是，公司曾於2026年2月遞表港交所，六個月申請有效期屆滿後該次上市申請自動失效，此次是更新數據後的再次闖關。

對一家已在A股上市、且橫跨半導體材料、顯示材料和輪胎化學品的公司來說，赴港更像是一次資本平台補充，而不是單純講一個新故事。真正值得看的，是它在利潤穩健的基礎上，能否把研發、海外和產業鏈布局做得更深。

業務不只在講材料故事，而是在吃產業升級紅利

彤程新材的歷史可追溯至1999年，2016年改制為股份有限公司，隨後於2018年6月成功登陸A股市場。從股價走勢來看，雖然在近兩個月的時間內出現大幅下跌，但年內（截至2026年8月25日）其股價仍累升逾40%。

彤程新材是中國一家綜合性新材料服務供應商，主要從事新型化工材料（指新開發或傳統材料改進後的材料，具有優越性能或特定功能特性）的研發、生產、營銷、銷售及分銷，其業務主線覆蓋三大塊：(I)輪胎用橡膠助劑及其他化工產品；(Ii)電子材料；及(iii)可完全生物降解材料。

需要指出的是，公司不少產品都直接綁定國內製造業升級和進口替代趨勢。招股書披露，彤程新材持續推進研發布局，涉及光刻膠、電子材料、顯示材料等高技術壁壘領域，同時也保留了與傳統化工和輪胎產業相關的穩定業務。這樣的組合，一方面提供了較穩的現金來源，另一方面也給研發投入提供了緩衝。

這類公司最容易被市場誤讀成「傳統化工企業」，但從業務結構看，它更像是一個在新材料方向持續上探的平台型製造商。尤其是半導體材料和顯示材料板塊，行業門檻高、客戶認證周期長，一旦切入頭部客戶供應鏈，粘性通常較強。問題也在這裡：高門檻不等於高確定性，研發投入、驗證周期和客戶導入速度，仍會決定未來增長能否真正跨過一條更高的台階。

利潤穩，但市場更想知道增長還能不能再快一點

彤程新材的底色並不弱。招股書顯示，2023財年、2024財年、2025財年，公司收入分別為29.37億元（人民幣，下同）、32.63億元、34.21億元；年內利潤分別為4.04億元、5.34億元、5.77億元，均錄得持續增長。

2026年上半年，公司的收入同比增長29.24%至21.33億元，而期內利潤同比增長8.60%至3.89億元。

2023-2025財年及2026年上半年，彤程新材的毛利率分別為23.3%、24.4%、23.8%、22.9%，淨利率則由2023財年的13.8%升至2026年上半年的18.2%。這說明公司並不是那類依賴融資續命的成長型企業，而是一家已經進入穩定盈利區間、並且能持續產生現金流的材料公司。

但資本市場不會只看「穩」，還會看「還能不能再快」。從招股書可見，公司資產總值由2023年末的73.34億元增至2026年6月末的95.31億元，流動資產淨值由7.36億元轉為2026年6月末的淨流動負債4.55億元，說明擴張過程中對資本和營運資金的占用在上升。

與此同時，流動比率從2023年末的1.4倍降至2026年中期末的0.9倍，速動比率則從1.2倍降至0.7倍。這些指標足以說明，擴張已經開始對資金結構提出更高要求。

這也是彤程新材赴港最現實的邏輯。它不缺利潤，缺的是更大的增長空間和更合適的資本工具。港股融資平台如果能幫助它在研發、海外產能和產業鏈併購上走得更快，那麼這次遞表就不是錦上添花，而是戰略補位。

A股成熟公司赴港，港股更在意的是國際化而非概念重講

彤程新材已在上交所上市，A股身份決定了它並不是第一次接受市場檢驗。港股市場對這類A＋H企業的態度通常更直接：如果只是把A股故事平移到港股，估值未必有額外驚喜；如果能補上國際化、資本彈性和海外資源配置能力，港股平台才有實際意義。

招股書披露，公司擬將募集資金主要用於提升研發效率及能力、升級及維護生產設施、戰略投資及併購、償還銀行借款以及擴展海外市場布局。這個用途組合很典型，說明管理層並不打算把赴港僅僅當成融資補血，而是希望藉助港股進一步把業務外延打開。尤其是在半導體材料和顯示材料領域，海外市場和全球客戶體系本來就更重要，港股平台的國際認知度，理論上比A股更適合這類產業鏈公司。

不過，港股投資者也會更嚴格地追問兩件事：第一，研發投入是否真能帶來更高附加值；第二，新增資本會不會被再度沉澱在低效擴張里。對於一家已經盈利穩健的材料公司，這些問題比「會不會虧錢」更關鍵。因為市場關心的不是生存，而是資本回報率。

而從2026年上半年的數據來看，電子材料業務收入6.93億元，同比增長56.85%，占總收入比重提升至32.5%，其毛利率為28.3%，高於輪胎用橡膠助劑及其他化工產品的22.6%，已成為公司最核心的增長引擎。

結語

從基本面看，市場分析認為彤程新材並沒有明顯硬傷，它的矛盾不在於業務不穩，而在於二級市場是否願意為它的經營穩定性支付更高估值。不少材料行業公司存在這樣的特徵：賬面可以實現盈利，但核心考驗在於業務的「稀缺性」。如果公司能夠在半導體材料、顯示材料等高壁壘賽道持續取得技術突破，港股市場才有望將其從「穩健制造商」重新定價為「成長型新材料平台」。

綜合港股招股書披露的風險因素，公司風險主要集中在三點：一是下遊行業的需求周期波動；二是原材料價格與供應鏈的擾動；三是研發迭代升級、海外業務擴張帶來的資本占用壓力。市場視角來看，公司不屬於高風險、高題材驅動的企業，但恰恰是盈利穩健的底色，使得資本市場對其提出了更高的期待。公司已經具備利潤基礎，後續的核心看點在於，能否將已有的利潤優勢轉化為更高質量的業務增長。