【百強透視】微盟集團（02013.HK）大跌逾9%，AI轉型仍處投入陣痛期

向市場披露了一份「轉型陣痛與破局希望」併存的業績報後，微盟集團（02013.HK）的股價卻撐不住了。

8月19日收盤，微盟集團股價大幅下跌9.39%，報1.11港元/股，再創下2024年8月以來新低。而2026年以來，公司股價跌跌不休，至今累計跌幅接近40%。

消息面上，公司於8月18日晚間披露2026年中期業績。這份半年報，清晰描繪了一家力圖擁抱新時代的軟件公司的典型畫像：用「利潤的短期犧牲」（包括一次性賬面虧損和傳統業務的收縮）去換取「未來的增長空間」（AI業務的高增長）。

公告顯示，微盟集團2026年上半年總收入8.69億元（人民幣，下同），同比增長12.1%，其中SaaS及AI收入4.61億元，同比增5.4%；精準營銷收入4.08億元，同比增20.9%。AI應用業務成為最大亮點，收入同比增89.2%至1.33億元，已超2025年全年的AI應用總收入。

毛利率則表現不佳，由上年同期的75.1%降至70.4%，下降4.7個百分點，主因SaaS業務毛利率大幅下滑及AI應用低毛利收入佔比提升。

微盟集團的造血能力則不儘如人意。期內虧損同比擴大284.7%至1.82億元，虧損顯著放大，直接衝擊了市場情緒。但這其中包含1.09億元的「以股份為基礎的補償」和0.41億元的稅務影響，管理層明確指出這些屬於一次性影響。

剔除上述非經營性因素後，更能反映真實主業狀況的經調整淨利潤在2026年上半年為480萬元（同比-34.2%），經調整EBITDA為5630萬元，已連續兩個半年度保持盈利，顯示主營業務是健康的，但利潤微薄。

從業績質量看，收入端12.1%的增速主要由精準營銷與AI應用共同驅動，但SaaS傳統基本盤反而承壓。SaaS產品收入同比下降近4000萬元，付費商戶數減少7.1%至54,970家，每用戶平均收入微降3.9%至5,971元，反映宏觀逆風中主動削減低質量業務造成的短期陣痛，目的是為了聚焦資源發展高價值客戶和AI業務。

毛利率端的下滑幅度是市場最關注的焦點：SaaS及AI業務毛利率由62.6%驟降至49.5%，其中SaaS產品毛利率從71.4%降至64.0%，AI應用毛利率僅13.8%且同比繼續下降2.6個百分點。AI業務高增長但低毛利，其佔比提升正在拉低綜合盈利水平，這是AI轉型期的典型特徵，也是市場分歧的核心來源。

經調整口徑下連續兩個半年度盈利，證明主營盈利能力依然健康，但利潤率環比承壓的趨勢需警惕。

2024年至2025年，微盟集團因「AI+SaaS」概念一度被市場熱炒，股價一度衝高至3.69港元。但進入2026年後，隨著SaaS行業整體景氣度下行、商戶流失率上升、AI轉型投入期利潤承壓，疊加港股科技板塊整體回調，股價持續陰跌。此次中期業績收入增長但毛利率大幅下滑、虧損擴大，市場選擇用腳投票，屬於典型的「AI轉型陣痛期兌現」格局。

微盟作為港股SaaS龍頭之一，其估值體系正從「傳統SaaS訂閱定價」向「AI驅動的商業服務平台定價」切換，但切換過程中毛利率與利潤率的階段性下滑是市場最大的擔憂。與同業相比，公司優勢在於AI佈局全面（星啟/星樞/星拓/星創四大AI原生產品）、微信生態深度綁定、精準營銷業務現金流穩健；短板在於SaaS基本盤持續萎縮、AI業務毛利率過低、經營現金流淨流出大幅上升。此次業績落地後股價創出新低，反映市場對其AI轉型的投入產出比仍有較大分歧。

值得一提的是，據悉，第十三屆港股100強評選活動相關榜單候選申報與招商工作已同步啟動，微盟具備SaaS行業龍頭與AI轉型雙重參評特色，公司是中國領先的雲端商業及營銷解決方案提供商，服務數十萬商戶，在微信生態SaaS領域佔據龍頭地位，「AI First」戰略全面推進且AI應用收入已實現近90%高速增長，經調整層面連續三個半年度盈利，現金儲備充裕且淨負債率大幅改善，契合港股100強對科技服務企業創新能力與行業地位的評估標準，有望進入到相關榜單候選名單中，但其短板可能會影響其取得較前排名。