【IPO前哨】具身智能「賣鏟人」梅卡曼德：比整機賺錢，也面臨考題

近日，梅卡曼德（雄安）機器人科技股份有限公司（下稱「梅卡曼德」）取得中國證監會境外發行上市備案，並於8月16日火速通過港交所聆訊，距離登陸港交所主板僅一步之遙，有望成為市場矚目的「具身眼腦手第一股」。

值得一提的是，港股市場已匯聚多家機器人產業鏈企業，包括優必選（09880.HK）、云跡（02670.HK）、越疆（02432.HK）、來福諧波（03952.HK）等。梅卡曼德即將與這些企業同台亮相。

此番梅卡曼德選擇港交所第十八C章特專科技通道上市，其聆訊後招股書完整呈現了這家具身智能獨角獸的業務版圖與財務成長軌跡，同時也將行業共通的盈利壓力、競爭格局與地緣風險悉數攤開，為投資者提供了一份頗具參考價值的客觀樣本。

具身機器人賽道的「賣鏟人」

在具身智能概念被熱炒的當下，多數公司選擇造整機、做人形。梅卡曼德走了一條差異化的路線：不造機器人，隻造機器人的「眼腦手」。

公司提供標準化的「眼－腦－手」組件：「眼」是Mech-Eye工業級3D相機，能在反光、透明等複雜條件下實現高精度成像，精度可達0.03至0.2毫米，遠超行業平均的0.5至1.0毫米；「腦」是自研的多模態大模型Mech-GPT和Mech-Vision等軟件平台，讓機器人理解環境並自主決策，識別準確率超99.99%，識別速度快至每幀10毫秒；「手」則是仿生五指靈巧手Mech-Hand。

這套「不造整機，隻造核心組件」的定位，使其成為具身智能浪潮中典型的「賣鏟人」：無論誰造機器人，都可能需要它的「眼腦手」。

這套組件並非實驗室產物，而是實打實落地到了工業場景。截至2026年6月15日，公司在全球部署的產品已超2.7萬台，覆蓋汽車、新能源、消費電子、物流等數十個行業，已在近50個國家及地區銷售，服務逾100家《財富》世界500強企業，包括寧德時代（03750.HK）、比亞迪（01211.HK）、美的（00300.HK）和富士康等。截至2026年3月31日，公司累計客戶達1605家，規模不小。

梅卡曼德已坐上行業頭把交椅，按2025年收入計，梅卡曼德在全球AI＋3D視覺引導通用智能機器人組件市場中排名第一，市場份額約22.1%，收入約3.89億元（單位：人民幣，下同）。更值得注意的是，按出貨量計，其全球市場份額亦為第一，其中在中國、日本及北美市場占有率位居第一，在東南亞、歐洲及韓國也位居市場領導者之列。

公司創始團隊背景紮實，是一支源自清華的海歸創業隊伍。創始人、CEO邵天蘭先生（37歲）擁有清華大學軟件學院本科及慕尼黑工業大學機器人學碩士學位，曾入選《財富》2020年「中國40位40歲以下商界精英」榜單。研發團隊由聯合創始人丁有爽博士領銜，其擁有清華大學電氣工程博士學位，在AI與機器人領域深耕逾十年。另一位聯合創始人付翱同樣出身清華，曾任職於ABB（中國）。

此外，公司投資者陣營豪華。公司成立以來累計融資超20億元，投資方包括紅杉中國、啟明創投、英特爾資本、美團（03690.HK）、IDG資本、雄安基金、Coatue、大洋電機（002249.SZ）等。2025年7月Pre-IPO輪融資後，公司投後隱含估值達63.67億元。

虧損之下，藏著怎樣的盈利密碼？

招股書呈現出非常有辨識度的「三高」財務特徵：高收入增長、高毛利率、高老客戶復購，這也是市場重點關注的亮點，不過光鮮增長的另一面，企業仍處於持續虧損狀態。

（1）高增長。2023年至2025年，公司收入從1.81億元增至3.89億元，三年複合增長率46.6%；2026年一季度收入達1.07億元，同比增長73.1%。

（2）高毛利。公司毛利率從2023年的39.1%升至2024年的51.1%，再到2025年的64.6%和2026年一季度的64.8%。相比之下，多數硬件公司和機器人整機廠商的毛利率普遍落在20%至40%之間。

拆解來看，公司海外業務毛利率在2025年高達79.2%，而國內為49.8%，海外高出近30個百分點。提升原因有三：產品標準化程度提升，邊際成本遞減；高毛利的海外業務占比擴大（2025年升至50.3%）；低毛利的定製化項目佔比收縮，附帶實施成本並以項目製交付的產品所產生的收入占比持續下降，2025年降至8%。

（3）高粘性。2023年、2024年、2025年及2026年一季度，公司現有客戶收入貢獻分別為61%、74%、78%及86%。這說明一旦採用其產品，客戶一般不會更換供應商。現有客戶復購和增購已成為主要增長來源，公司無需持續燒錢獲客就能維持增長。

虧損方面，按國際財務報告準則，2023年、2024年、2025年淨虧損分別為4.01億、2.83億、3.60億元。但剔除贖回負債等非現金項目後，經調整淨虧損已從2023年的3.34億元收窄至2025年的1.09億元，三年收窄近七成。2025年研發費用占收入比已從2023年的65.6%降至29.0%，研發效率顯著提升。

全球化是公司重要的利潤放大器。2023年至2025年，海外市場收入從5,860萬元增至1.96億元，複合增長率82.7%，占比從32.4%升至50.3%，首次超過國內市場。

灼識諮詢預計，全球AI＋3D視覺引導通用智能機器人組件市場規模將從2025年的18億元增至2030年的106億元，複合增長率43.2%，市場空間廣闊。公司海外收入占比過半意味著其已從「中國製造出海」升級為「全球化布局」，在一定程度上分散了對單一市場的依賴。

光鮮背後的「三把劍」

雖然業務與財務亮點不少，但作為尚未盈利的特專科技企業，招股書也充分披露了多重現實風險，投資者需要理性看待成長敘事，不能只看到賽道紅利。

第一，產品結構集中。智能機器人引導產品收入占比過高，2025年和2026年一季度均高達93.0%、93.0%。智能檢測與測量產品、新一代具身智能組件尚處於早期創收階段。若競爭對手在該領域推出更具性價比的產品，或下游汽車、新能源等行業資本開支周期性收縮，公司業績將受到直接影響。

第二，海外政策風險。招股書花費相當篇幅分析美國關稅和《對外投資計劃》的影響。2025年，美國曾對中國商品額外加征關稅，公司產品適用關稅稅率一度升至37.5%。雖然公司認為目前影響可控（如關稅由客戶承擔），且已採取多元化市場布局應對，2025年對美出口占比為18.4%，但特朗普政府已表示將考慮擴大對外投資限制的適用範圍。若政策進一步收緊，可能限制公司從美國市場融資或開展業務的能力，甚至對投資者結構產生影響。

第三，盈利持續性存疑。雖經調整虧損大幅收窄，但按國際財務報告準則2025年淨虧損仍達3.6億元。如果下游製造業資本開支周期性下行，營收增速放緩，而公司又必須維持高額研發投入（新一代產品如Mech-Hand、Mech-GPT 2.0仍需持續投入），虧損收窄進程可能被打斷。

此外，公司作為第十八C章上市的特專科技公司，上市後需定期向投資者兌現增長預期，若商業化進度不及預期，股價可能面臨壓力。

結語

梅卡曼德用「不造整機」的差異化定位，在具身智能賽道找到了自己的位置：全球市場份額第一、毛利率持續上行、客戶粘性高。創始人背景紮實，股東陣容豪華，業務已走出實驗室，在近50個國家和地區規模化落地。

但產品集中、海外政策不確定、盈利路徑尚未完全打通，仍是懸在頭上的三把劍。這家「賣鏟人」能否在資本市場講好故事，值得持續關注。