Google Q2亮眼業績難擋股價承壓，自由現金流首度轉負，AI投入引發擔憂

TradingKey - Google 母公司 Alphabet（GOOGL）（GOOG）交出了一份成長與壓力並存的季度成績單。

財報顯示，截至 6 月 30 日的第二季，公司營收達到 1,198 億美元，年增 24%，連續第 12 個季度保持兩位數成長；營業利益增至 407.7 億美元，利潤率提升至 34%，整體經營表現依舊穩健。

真正令人眼前一亮的是 Google 雲端，在生成式 AI 需求持續釋放的帶動下，雲端業務營收年增 82% 至 248 億美元，不僅遠超市場預期，也刷新了近幾年最快成長紀錄。

來源：Google

然而，這份財報公布後，市場的關注點很快從亮眼的營收轉向了另一項更具爭議的數據——Google 上市以來首次出現單季自由現金流為負值，同時管理階層再次提高全年資本支出目標。

AI 投資帶來的成長已經開始兌現，但為了爭奪下一階段競爭優勢，公司正在付出越來越高的資金成本，這也成為財報發布後股價承壓的主要原因。

來源：Google Finance

雲端業務持續高歌猛進，AI開始兌現商業價值

本季，Google Cloud 仍是 Google 成長最快的核心引擎。

受企業 AI 基礎建設、Google Cloud Platform (GCP) 以及生成式 AI 解決方案需求持續成長推動，雲端業務營收達到 247.68 億美元，年增 82%，明顯快於市場先前預期。

與此同時，雲端業務獲利能力同步改善，營業利益升至 88.14 億美元，較去年同期成長逾兩倍，利潤率也進一步提升，顯示 AI 業務不僅帶來了營收擴張，也開始貢獻更高品質的獲利。

另一項受到市場高度關注的數據同樣創下新高。

截至季末，Google Cloud 已簽約但尚未認列營收的合約規模達到 5140 億美元，首次突破 5000 億美元大關，相比上一季繼續擴大。公司預計，其中超過一半將在未來兩年內逐步認列營收，這意味著未來幾季雲端業務仍擁有較強的成長確定性。

雖然 Google Cloud 目前仍落後於微軟 Azure 和亞馬遜 AWS，但憑藉 AI 模型訓練、推論以及企業部署需求快速成長，其在 AI 基礎建設市場的重要性正不斷提升，也成為 Alphabet 新的成長支柱。

AI 投入持續升級，自由現金流首次跌入負值

如果說雲端業務展示了 AI 商業化的成果，那麼現金流則反映了 Google 為這場競爭所付出的代價。

第二季，公司資本支出達到 449 億美元，較去年同期幾乎翻倍，其中絕部分用於伺服器、資料中心和網路基礎建設。隨著基礎建設投入快速增加，當季自由現金流降至負 58.6 億美元，成為 Alphabet 上市以來首次出現單季自由現金流為負值。

長期以來，自由現金流一直是 Google 最具競爭力的財務優勢，也是投資人衡量公司獲利品質的重要指標。因此，這一變化迅速成為市場討論的焦點。

更重要的是，公司並沒有放慢投資步伐。

在財報電話會議上，財務長 Anat Ashkenazi 宣布，將 2026 年全年資本支出目標進一步上調至 1950 億至 2050 億美元，高於此前 1800 億至 1900 億美元的預測區間。這已經是 Google 今年第二次提高資本支出指引，意味著公司正在持續加速 AI 基礎建設。

Ashkenazi 表示，目前市場需求仍明顯超過現有供給，公司未來仍將依靠營業現金流、債務融資以及此前完成的股權融資共同支持 AI 投資，並預估自由現金流短期內仍將面臨壓力。

事實上，為保障 AI 擴張所需資金，Google 近期不僅發行了超過 200 億美元的債券，還完成了上市二十多年來首次大規模的股權融資，累計融資規模接近 700 億美元，同時保留了後續股票發行額度。這也意味著，這家曾以現金流充裕著稱的網路公司，正在逐步轉向更加資本密集的發展模式。

市場擔憂也由此升溫。部分分析師認為，當資本投入持續高於現金創造能力時，投資人未來將更加關注 AI 專案能否儘快實現獲利，而不是單純追求營收成長。

Gemini進入關鍵階段，Google加速下一輪AI競爭

今年以來，由於 Gemini 3.5 Pro 發表時間延後，市場對 Google AI 研發節奏產生了些許疑慮，尤其是在 Anthropic、OpenAI 等競爭對手不斷推出新模型之後，Google 是否仍具備領先優勢，成為投資人重點關注的問題。

對此，執行長 Sundar Pichai 表示，公司已經將研發重點轉向下一代旗艦模型 Gemini 4，目前正在投入更多算力進行訓練，並計劃進一步提升模型更新速度。

與此同時，Gemini 生態仍在快速擴張。目前接近 90% 的《財富》前 100 強企業已經部署 Gemini Enterprise；Gemini 模型每分鐘處理約 220 億個 API Token；Gemini App 月活躍用戶達到 9.5 億，距離躋身 Google 又一個十億級產品僅一步之遙。

高投入能否換來高回報，成為市場新的考題

整體來看，這份財報展現出 Google 當前最鮮明的特徵。一方面，AI 已經開始貢獻真實收入，Google 雲端高速成長、企業訂單持續累積，證明公司過去幾年的投入正在逐步兌現；另一方面，為維持這一領先優勢，公司不得不繼續投入更多資金，資本支出不斷刷新歷史紀錄，自由現金流則首次跌入負值。

對市場而言，真正的問題已經不再是 Google 是否願意投入 AI，而是這些持續成長的資本支出，未來能否持續轉化為更高的收入、更強的獲利能力以及更穩定的現金流。

未來幾個季度，Google 雲端能否繼續保持高速成長、Gemini 商業化推進速度，以及 AI 基礎建設投資何時開始帶來現金回報，都將決定 Google 這場 AI 豪賭最終能否獲得市場認可。