【IPO前哨】華為老兵攜盯盯拍闖港股，全球車載影像龍頭的榮光與隱憂

6月22日，盯盯拍（深圳）技術股份有限公司（下稱「盯盯拍」）首次向港交所主板遞交了上市申請，擬尋求在香港資本市場上市。

按招股書披露及弗若斯特沙利文資料，2025年按出貨量計，盯盯拍在全球無屏車載智慧影像設備市場排名第一，市場份額為7.0%；在全球車載智慧影像設備市場排名第二，市場份額為4.9%。

華為海思基因加持，入局車載智慧影像設備賽道

盯盯拍成立於2013年，其核心團隊出身華為及海思半導體，具備圖像處理和芯片技術基因。其中，公司執行董事、董事會主席羅勇於2004年至2013年期間曾任職於華為和海思半導體。

公司主營車載智慧影像設備的研發、製造及銷售，核心產品為行車記錄儀，同時覆蓋4G雲盒、車載智慧屏、車載周邊設備，以及面向汽車製造商供應的第三方品牌產品。不難看出，公司向市場傳遞的是圍繞車載場景搭建的「硬件終端＋軟件系統＋算法能力」體系，而非單一SKU驅動的短周期生意。

招股書顯示，公司依託內部研發團隊開發硬件、軟件及算法能力，並在廣東東莞運營生產設施，負責IQC、SMT、鏡頭模組調焦、DIP、組裝、老化測試及包裝等主要製造工序。

同時，公司銷售模式並不局限於國內零售，而是包括電商平台自營店及DTC直銷、線上及線下分銷商，以及面向汽車製造商的B2B銷售。公司在招股書中反復強調全球銷售網絡的重要性，且明確表示業務增長得益於海外市場，主要覆蓋亞洲（不包括中國內地）及歐洲。

盯盯拍走上了一條黃金大道，根據弗若斯特沙利文，預計全球車載智慧影像設備市場規模將從2025年人民幣316億元快速擴張至2030年人民幣642億元，複合年增長率為15.2%；戶外與運動型智慧影像設備分部預計將擴增至人民幣657億元，複合年增長率為11.9%。增長勢頭將由車載及戶外拍攝場景需求持續擴展、AI賦能視頻處理及創作技術降低編輯門檻等原因所帶動。

盈利改善與隱憂並存

從財務表現看，盯盯拍目前並非體量龐大的公司，但近三年經營質量有所改善。

2023年至2025年，公司收益分別為3.94億元（單位：人民幣，下同）、3.52億元和4.76億元；同期毛利分別為1.43億元、1.34億元和1.82億元；年內溢利分別為0.19億元、0.23億元和0.37億元。

更值得關注的是利潤率變化，2023年至2025年，公司毛利率分別為36.4%、38.0%和38.2%，淨利率分別為4.7%、6.5%和7.7%。毛利率相對穩定並略有改善，說明核心產品暫未因競爭加劇而出現明顯價格塌陷；淨利率同步提升，則反映公司在費用控制、產品結構或渠道效率方面已有一定成效。

從收入結構看，行車記錄儀仍是絕對核心。2023年至2025年，行車記錄儀收入分別為2.73億元、2.60億元和3.77億元，占總收入比重分別為69.3%、73.8%和79.2%；其他產品收入分別為1.21億元、0.92億元和0.99億元，占比由30.7%降至20.8%。這說明公司收入進一步向核心品類集中，主業清晰，但也意味著其對單一主品類的依賴仍然較高。

值得注意的是，盯盯拍存在「重營銷、輕研發」的問題。公司2025年銷售開支高達0.77億元，是研發開支（0.32億元）的2.4倍，且兩者差距仍在擴大。研發費用率從8.0%逐年降至6.8%，這讓其「AI出行生態」的科技故事略顯單薄。

此外，從財務安全墊看，盯盯拍面臨著較大的短期流動性壓力。

公司速動比率在2023年至2025年分別為0.6倍、0.6倍和0.7倍，流動比率連續三年維持在1.2倍；負債比率則由2023年的202.4%降至2025年的64.5%，顯示槓桿已有明顯回落。資產淨值由2023年的0.35億元增至0.78億元。整體而言，公司財務結構在改善，但仍未到足以讓市場忽視運營波動的程度。對一家需要持續投入研發、品牌和全球渠道的公司而言，盈利改善能否繼續沉澱為更穩固的現金和流動性表現，仍是後續驗證重點。

國內失守，海外「輸血」代價高

雖然國內便攜式智慧影像設備行業增長迅速，但盯盯拍在國內市場正面臨失勢的困境。

招股書顯示，公司來自中國內地的收入從2023年的3.08億元一路降至2025年的2.12億元，三年縮水超31%。這背後除了除了國內市場競爭加劇、戰略重心轉向海外市場外，公司還策略性減少國內低毛利第三方品牌產品銷售。

盯盯拍此次赴港，最大的想象空間來自海外擴張。招股書援引弗若斯特沙利文資料稱，亞洲（不包括中國內地）車載智慧影像設備市場規模預計將由2025年的61億元增長至2030年的153億元，複合年增長率為20.2%，歐洲市場則預計由57億元增長至89億元，複合年增長率為9.3%。

在中國內地市場收入持續下滑拖累整體收入時，海外市場成為盯盯拍收入增長的頂樑柱。2025年，來自海外市場的收入達2.63億元，占公司收入比重首次超過50%，達55.4%，其中亞洲（不包括中國內地）是支撐收入增長的絕對主力。海外市場的毛利率高於國內市場，帶動了公司整體盈利能力的提升。

但另一方面，海外市場增長的代價是銷售平台服務費、營銷推廣費的激增，巨大的投入正在侵蝕這盯盯拍本就不高的利潤。此外，隨著海外業務占比超過55%，且銷售網絡涉及六十餘個國家和地區，不同司法管轄區的出口管制、經濟制裁、數據隱私保護等合規要求日益複雜，對盯盯拍的合規管理能力提出持續挑戰。

頭部地位是敲門磚，持續兌現才是通關文牒

從港股新股視角看，盯盯拍具備幾項較明確的賣點：一是賽道兼具智能硬件與出海屬性，容易納入「全球化中國製造」框架；二是公司在全球無屏車載智慧影像設備市場排名第一、在全球車載智慧影像設備市場排名第二，具備較強行業辨識度；三是近三年利潤率改善、負債比率下降，說明經營質量並非停留在概念層面。

但另一方面，這家公司也尚未走到邏輯完全閉環的階段。首先，其收入體量仍不大，核心增長仍高度依賴行車記錄儀這一主品類；其次，海外市場擴張雖是主要敘事方向，但同時帶來貿易政策、分銷管理、品牌投放和本地化服務等複雜約束；再次，市場最終仍要看到研發和算法能力能否持續體現在新品放量、客戶黏性和盈利質量上，而不只是存在於招股書表述中。

對港股投資者而言，盯盯拍的故事並非不能成立，但市場更可能採取相對克制的觀察框架：先確認其頭部地位是否真實，再觀察盈利改善是否可持續，最後判斷海外擴張會不會帶來新的成本與波動。如果這些環節後續都能順暢驗證，公司的香港上市故事才更完整；反之，市場也可能將其視為一家基本面尚可、但仍需繼續證明長期競爭力的出海智能硬件公司。