【IPO前哨】淨利三年繙7倍！遠海國際第二增長引擎卻難當重任？
近日，港股市場迎來多只新股上市，包括安克創新（00668.HK）、江西生物（06915.HK）、鱘龍科技（06715.HK）、來福諧波（03952.HK）等。
而在6月30日，又有多家企業向港交所遞交了上市申請。其中，四川遠海國際旅行社股份有限公司（以下簡稱「遠海國際」）擬在港股主板掛牌，由東興證券（香港）擔任獨家保薦人。
遠海國際主要提供全球目的地管理服務，覆蓋系列化及定製化旅遊團組、體驗式旅遊，以及企業出海服務。按弗若斯特沙利文資料，按2025年收入計，公司在全球所有旅遊目的地管理服務提供商中排名第三，市場份額約1.1%；在服務亞洲客源市場的同類服務商中排名第一，市場份額約4.0%。
從港股視角看，公司近年收入、利潤與現金流同步改善，基本面修復較為明確，但旅遊服務行業天然受宏觀與出行周期影響，後續估值能否進一步抬升，仍要看增長持續性與新業務兌現情況。
旅遊服務主業快速放量，仍以團組業務為核心
需要指出的是，遠海國際並非傳統意義上單純銷售旅遊產品的旅行社，而是以目的地管理服務為核心的資源整合平台，連接旅遊組織機構與酒店、交通、餐飲、導遊、景點及其他本地服務資源，為客戶提供整體目的地管理安排。
公司業務主要分為以下部分：一是旅遊目的地管理服務，包括系列化旅遊團組、定製化旅遊團組及體驗式旅遊服務；二是企業出海服務，包括商務考察團出訪、活動策劃、展位搭建及國際推廣等，這一塊業務被視為是第二增長引擎。
從行業定位看，遠海國際具備一定稀缺性。按2025年收入計，其在全球所有旅遊目的地管理服務提供商中排名第三，在服務亞洲客源市場的同類服務商中排名第一。招股書亦強調，公司依託全球服務網絡、數字化系統及AI技術提升運營效率，並試圖從單一旅遊服務商向更綜合的跨境服務平台延伸。
不過，從收入結構看，現階段支撐業績的核心仍是團組旅遊業務。2025年，團組旅遊收入占比約92.2%，其中系列化旅遊團組占比約55.2%，定製化旅遊團組占比約37.0%；體驗式旅遊服務占比約3.4%；企業出海服務的收入雖然在增長，但規模較小，且占比持續走低至2025年的4.4%。
這意味著，公司雖然有平台化與第二增長曲線的資本市場敘事，但短期基本盤仍主要系於旅遊需求本身。
收入、利潤與現金流同步改善，基本面修復較為清晰
業績方面，2023年至2025年，遠海國際收入分別為7.88億元（人民幣，下同）、16.04億元及21.44億元，保持較快增長；同期毛利分別為9347.3萬元、2.14億元及3.06億元，毛利率分別為11.87%、13.34%及14.26%；年內利潤分別為818.6萬元、4920.1萬元及6113.2萬元。
整體來看，公司已從低利潤水平逐步進入盈利修復階段，且毛利率連續提升，說明除收入放量外，運營效率與業務結構也在同步改善。
現金流和財務狀況的變化同樣值得關注。2023年至2025年，遠海國際經營活動所得/所用現金淨額分別為-1650.5萬元、5028.0萬元及6913.2萬元，已由2023年的淨流出轉為此後兩年的持續淨流入。
另外，截至2023年末、2024年末及2025年末，公司期末現金及現金等價物分別為4939.1萬元、6993.7萬元及1.91億元；流動狀況亦明顯改善，2023年末為流動負債淨額1.89億元，2024年末轉為流動資產淨額7025.9萬元，2025年末進一步增至1.46億元。
對港股市場而言，這類消費服務企業能否獲得認可，往往不只看利潤表彈性，更要看經營現金流是否轉正、資產負債表是否穩住。就這一點而言，遠海國際近兩年的修復是比較明確的。
輕資產模式有利於擴張，但行業周期仍決定港股定價上限
商業模式上，遠海國際採取輕資產運營，依託逾45000名合作夥伴組成的全球供應商網絡、覆蓋逾25個國家的服務網絡及逾40個辦事處開展業務。這樣的模式有利於公司在行業景氣回升時快速放大規模，也有助於提升其在跨區域旅遊資源調配和企業出海服務中的執行能力。
從募資用途看，公司擬將資金主要投向擴大全球目的地管理服務網絡、升級信息技術系統及數字化運營、通過戰略收購與投資推動產業鏈整合，以及補充營運資金和一般企業用途，擴張意圖較為明確。
不過，從港股估值框架看，市場對這類公司的判斷不會只停留在「旅遊復甦」或「AI賦能」層面。公司在風險因素中亦提到，業務容易受到宏觀經濟、自然災害、傳染病及市場需求變化等因素影響，這意味著其本質上仍是受出行周期和消費景氣影響較大的服務型企業。換言之，當前基本面改善可以支撐公司講出一條較完整的上市邏輯，但後續能否獲得更高估值，仍取決於幾個關鍵驗證點：旅遊需求修復能否延續、企業出海服務能否真正形成第二增長曲線，以及數字化投入能否繼續兌現為利潤率和現金流改善。整體而言，這更像是一家處於修復通道中的旅遊服務企業，而不是可以脫離周期單獨定價的平台型公司。
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