美股晶片崩盤還是良性拉回？高盛提示「敘事敏感度」上升，摩根大通看漲標普500至7800點

TradingKey - 美股昨日再次迎來暴跌，納斯達克綜合指數收跌 2.21%，納指 100 ETF（QQQ）跌 3.29%，費城半導體指數單日跌幅更是達到 7.87%。

本次跌勢受龍頭科技股拖累，昨日美光（MU）暴跌 13.18%，報 1051.77 美元。市場認為這家記憶體公司即將公布的財報是 AI 產業鏈的「試金石」，將會影響投資者對 AI 硬體鏈、半導體景氣、記憶體漲價週期以及高檔科技股估值的判斷。

市場普遍擔憂獲利預期存在過度上修風險，若估值提前透支業績利多，即便當期財報數據表現亮眼，也可能觸發業績兌現後的「利多出盡」式拋售。6 月 4 日博通（AVGO）的股價走勢，正是該邏輯下的典型參照案例。

【來源：TradingView】

與此同時，市場也充滿了 AI 泡沫的說法，華爾街的一位分析師將本輪股市回檔稱為晶片崩盤。

高盛對市場回檔做出了定調，該機構認為 AI 行情並非網路泡沫時代的簡單重演。該機構表示，當前更關鍵的問題是，獲利和資本支出仍在上修，但市場價格已提前反映大量樂觀預期，投資者對敘事變化的敏感度正在上升。

該機構續指，AI 交易的主要風險不再只是「估值泡沫」。預估本益比並未明顯失控，原因在於獲利預期同步上修。真正需要檢驗的是，當前強勁獲利能否在資本支出週期見頂後繼續維持。

高盛的意思是，當前市場估值並非完全無支撐，但需仰賴多重樂觀假設：AI 滲透提速、生產力提升超預期、資本收益占比更高、美企獲取更多全球 AI 收入。研究報告樂觀情境顯示，需美企拿下 50% 全球相關收入、資本收益占比偏高、AI 落地加快、折現率下行同時成立，方可覆蓋當期市值增量。

而這也是市場容易遭到拋售的原因，生產力剛開始提速的時候，企業利潤占比往往會往上走；可時間一長，競爭加劇、企業擴產投資、新技術迭代出來，超額利潤慢慢就會被侵蝕。儘管 AI 產業集中度偏高、技術屬性更偏向資本所有者，但現有龍頭廠商的競爭壁壘能否長期維繫，仍未得到確定性驗證。

高盛續指，AI 投資熱潮本身正在創造大量利潤。從事晶片銷售、算力服務、資料中心建設的企業，直接受益於全產業資本支出的上行。只要投資高峰尚未臨近，獲利持續上修的動力就可能繼續壓過市場對估值的憂慮。

但如果市場將未來兩三年的強勁獲利直接外推至更長期限，風險將會上升。資本支出不可能永遠維持當前的增長強度。一旦投資週期見頂，當前受益最直接的公司，其獲利走勢的不確定性將顯著提升。

摩根大通則給出了更為樂觀的看法，認為美股正接近「藍天樂觀情境」（最樂觀預期情境）。該機構表示，上漲路徑本就非線性，短期回檔是市場消化障礙的正常過程；前期財報持續抬升獲利基準，第二季業績期企業超預期的難度自然上升，屬於良性的預期消化。

小摩在企業獲利超預期增長、美伊和平協議推進的雙重支撐下，上調標普 500 目標價至 7800 點，較當前標普 500 指數仍有約 6% 的上漲空間。

獲利端的強勁修復是該機構上調目標價的核心底氣。當前市場共識預期未來兩年標普 500 獲利平均增速達 20%，與 AI 資本支出近乎翻倍的擴張節奏高度匹配。年初至今，2026-2027 年的獲利共識預期已累計上調約 10%，這種持續大幅的正向上修極為罕見，通常僅出現在外部衝擊後或衰退復甦階段。

上一輪財報季企業集中上調資本支出、疊加 Anthropic 驗證 AI 商業化可行性，構成了本輪獲利預期上修的核心正向驅動。