野村大幅上調三星、SK海力士目標價，AI推理引爆記憶體需求

TradingKey - 野村證券將三星電子目標股價上調至 59 萬韓元，SK 海力士上調至 400 萬韓元，理由是 AI 記憶體需求正呈指數級增長。截至首爾時間 5 月 19 日 12:00，三星電子股價為 27.2 萬韓元，SK 海力士股價報 177.35 萬韓元。

野村在報告中指出，AI 需求正從訓練轉向推論。以 Token 消耗量為例，推論場景下的單位需求暴增，生成一小時影片所需的輸出 Token 量是簡單問答的百萬倍級別，帶動記憶體需求規模指數級擴張。在 AI 領域，Token 是大模型處理、理解與生成文本的最小資訊單元，也是計費的基本單位。

報告估算，未來五年記憶體需求可能增長數千倍，但受產能週期限制，供應僅能增長約 5 至 6 倍，結構性供需缺口將持續存在。

供需緊張在業績方面得到了充分驗證，三星電子第一季營業利潤達 57.2 兆韓元，年增暴增逾 750%，創韓國企業單季最高紀錄，其中半導體業務貢獻 53.7 兆韓元，佔比超 93%。SK 海力士同期營業利潤為 37.61 兆韓元，年增 405%；營業利潤率高達 72%，均創歷史新高。

野村將三星和 SK 海力士這兩家記憶體巨頭與台積電進行估值對比，台積電 12 個月遠期本益比約 20 倍，而三星和 SK 海力士僅約 6 倍。野村預計後者的估值邏輯有望逐步向台積電靠攏。

值得關注的是，SK 海力士已祕密提交赴美上市申請，計劃 2026 年內完成 ADR 上市，最早 7 月登陸美國資本市場。 目前 SK 海力士預期本益比約 6 倍，低於美光（MU）8 倍的估值水準。

作為全球 HBM 核心供應商，其在韓國市場長期存在估值折價，ADR 落地後有望向美國同業靠攏，疊加 AI 需求超預期和業績創新高，估值上修空間進一步強化。

野村在報告中特別強調，當前記憶體產業的長期供貨協議期限已延長至 3-5 年，附帶預付款與資本支出支持承諾，合約結構與歷史上屢屢失效的版本顯著不同。

客戶對 HBM 及高效能產品的需求已超越產業中長期供給能力。野村認為，這一結構性供需缺口足以支撐廠商持續高獲利，也為 SK 海力士上市後的估值提供了堅實支撐。