國星宇航遞表港交所：AI衛星第一股的星辰大海與盈利迷局

在SpaceX估值不斷刷新科技圈認知的背景下，中國商業航天賽道也迎來了新的資本動作。國內商業航天企業國星宇航再次向港交所遞交招股書，衝擊港股AI衛星與太空算力第一股。

這家成立僅8年的商業航天企業，憑藉「AI＋衛星」的差異化路線，創下多個國內「第一」，完成2026年4月一輪融資的投後估值達115.54億元人民幣。但光鮮背後，連續虧損、發射失利、客戶集中等風險如影隨形。

宏大敘事：從AI衛星到「太空算力」的先行者

國星宇航成立於2018年，是國內最早布局AI衛星研制與空天地一體化遙感服務的民營商業航天企業，核心聚焦「高性能、低成本衛星研發＋星基解決方案」雙主線，技術壁壘與行業卡位優勢顯著，創下多項行業第一：

2018年12月發射了中國第一顆AI應用衛星；

2024年9月研製並發射中國第一顆AI大模型智算衛星；

2025年5月研製並發射了全球首個由12顆AI智算衛星組成的AI智算衛星星座。

截至目前，其自主開發了6個AI有效載荷、4顆AI應用衛星和18顆AI智算衛星，累計完成了14次太空任務。

國星宇航業務分為衛星及相關服務和星基解決方案兩大板塊，覆蓋衛星研製、發射、運控到數據應用的全產業鏈。

衛星及相關服務的核心為AI應用衛星、AI智算衛星的研製與交付。2025年營收2.57億元（單位人民幣，下同），占總收入的36.53%，同比增長182.15%。2026年5月4日，該公司持有37顆待交付AI衛星訂單，合約總值12.31億元，為後續業績提供強支撐。

星基解決方案是將衛星遙感數據轉化為3D數字模型，應用於數字城市、城市治理、文旅遊戲等場景。2025年，該分部的營收為4.44億元，占比63.2%，當前第一大收入來源，且毛利率穩定在雙位數（2025年為24.17%），是公司的核心盈利引擎。當前，其星基解決方案待交付項目積量1.04億元。

國星宇航真正的故事不在於造了多少顆衛星，而在於它試圖重新定義「算力的邊界」：將數據中心從地面搬到太空。當算力成為一種可部署在軌的「基礎設施」，衛星不再是單一的信息採集工具，而是變成了天基計算節點。這個敘事既有足夠的稀缺性，也切中AI時代算力緊缺的核心痛點。但資本市場是否會為這個尚未商業化的遠期願景賦予溢價，是這次IPO最核心的懸念。

財務透視：營收高歌猛進，虧損加速擴大

2023-2025年，公司營收從5.08 億元增至7.03 億元，2024年和2025年的年增幅分別為9.05%和26.96%，需要注意的是，由於其收入取決於項目的確認時間，存在較大的波動性。

儘管營收增長，公司仍處於持續虧損狀態。2023-2025年，其經調整淨虧損分別為0.91億元、0.69億元和1.57億元，2025年虧損擴大超一倍，三年累計虧損超3億元。

虧損主因系商業航天行業「高研發、高發射、高人才」的「三高」特性，公司持續投入AI衛星研發、星座建設及產能擴張，而其收入將取決於簽約數能否形成規模效應，短期應難以實現盈利。

行業東風：商業航天黃金期，稀缺標的享溢價

2026年被視為全球商業航天「拐點之年」，SpaceX即將上市，目標估值或達1.75萬億美元，發行規模或達700億美元，將成為史上最大IPO。SpaceX的成功驗證了「衛星星座＋太空算力」商業模式的可行性，其萬億級估值將重塑全球商業航天定價體系，國內具備技術對標能力的企業有望獲得估值溢價。

同時，中國商業航天政策持續加碼，2026年政府工作報告首次將商業航天列為新興支柱產業，與集成電路、新能源汽車平級，行業進入政策紅利期。

從當前的港股市場來看，尚無純AI衛星＋太空算力的民營商業航天上市公司。現有航天相關標的中，亞太衛星（01045.HK）為傳統通信衛星運營，無AI與太空算力能力；中航科工（02357.HK）有央企背景，主營航天零部件，不涉及整星研製。國星宇航若成功上市，將成為港股獨一份的AI衛星與太空算力標的，稀缺性顯著，有望獲得估值溢價。

國內低軌衛星星座建設加速，國星宇航手握12.31億元衛星訂單和1.04億元解決方案積量，且已收到國家發改委對其60顆新增衛星的核准及成都市發改委的書面確認，短期內的營收增長確定性或較強。

核心挑戰：四大風險高懸，盈利之路漫漫

1）發射失敗率高，技術風險不可忽視：2026年1月，該公司兩顆實驗衛星（1顆客戶定製3D打印衛星、1顆內部測試衛星）因火箭技術問題發射失敗，直接損失860萬元（不含保險，無賠償），且需重新為客戶研制衛星，額外增加240萬元成本。商業航天發射環節技術複雜度高、失敗率高，一旦發射失利，不僅造成直接經濟損失，還可能延誤訂單交付、影響品牌聲譽，成為常態化風險。

2）成本高企，短期盈利無望：AI衛星研製、發射、運控成本高昂，例如2025年公司交付12顆AI智算衛星，平均成本達1,730.5萬元/顆，而平均售價僅1,873.4萬元/顆，單顆毛利僅142.8萬元，毛利率7.62%，難以覆蓋研發、管理、銷售等期間費用。疊加星座擴張需持續投入研發與產能建設，短期內應難以扭轉虧損狀態。

3）客戶集中＋留存率低，收入波動風險大：2025年，其前五大客戶占比達78%，客戶集中度較高，且商業航天訂單交付周期通常較長，且以項目為基準，重複採購的情況相對有限，公司營收將面臨大幅波動風險，業績穩定性難以保障。

4）行業競爭加劇，技術壁壘面臨挑戰：國內商業航天賽道熱度飆升，長光衛星等企業加速布局遙感AI衛星，藍箭航天、星河動力等火箭企業快速崛起，行業競爭日趨激烈。儘管國星宇航在AI智算衛星領域暫時領先，但頭部企業資金實力更強、資源整合能力更優，若公司技術迭代放緩或資金投入不足，技術壁壘可能被快速突破，市場份額面臨被擠壓風險。

該公司期望通過這次IPO籌資，將資金用於建設深圳中心、提升研發能力、選擇性尋求戰略投資及收購機會、償還銀行借款以及營運資金和一般企業用途等。

結語：星辰大海可期，風險與機遇並存

國星宇航遞表港交所，衝擊港股AI衛星第一股，憑藉技術先發優勢、充足訂單儲備及行業稀缺性，有望享受SpaceX上市帶來的估值溢價。

但投資者需清醒認識到，公司面臨發射技術、持續虧損、客戶集中、行業競爭等核心風險，短期或難以扭虧。

國星宇航的IPO之路，是一場「星辰大海」的冒險。對於投資者而言，長期可關注技術迭代進度、訂單交付能力及毛利率改善情況；短期需警惕虧損擴大、發射失利及客戶流失等風險，理性看待估值溢價，謹慎布局。