Q1收入增速大幅放緩！泡泡瑪特（09992.HK）陷入成長焦慮?

5月13日截至發稿，港股潮玩龍頭泡泡瑪特（09992.HK）股價下跌1.23%，報160.90港元/股，市值縮水至2157.74億港元；年初迄今，該股累計跌幅逾14%，凸顯資本市場對其後續發展仍保持謹慎觀望態度。

消息面上，5月12日，泡泡瑪特發布2026年第一季度未經審核經營數據，整體營收雖依舊維持高位增長，但增長斜率已明顯放緩。

數據顯示，公司整體收益同比增長75%-80%，而2025年一季度業務公告給出的同比增速是165%-170%。從公告口徑看，收入增速已然「腰斬」。

分區域看，中國市場成為核心增長支柱，收益同比強勁增長100%-105%，為各區域中增速最強板塊。

從渠道表現，2026年第一季度，在中國市場，線下渠道收益同比增長75%-80%，線上渠道收益同比增長150%-155%，線上渠道增速顯著高於線下。線上業務的強勢表現，得益於公司在直播電商布局、線上盲盒運營及會員體系深耕方面的持續投入，流量轉化與用戶復購能力持續釋放。

反觀海外市場，整體已步入增速降檔周期。2026年一季度，泡泡瑪特各海外區域雖仍保持正增長，但相較去年同期三位數的爆發式增速已全面降溫。細分來看，亞太地區同比增長25%-30%，美洲市場同比增長55%-60%，歐洲及其他地區同比增長60%-65%。

對於泡泡瑪特一季度成績單，機構已提前有所預判。

瑞銀近日報告指出，預計泡泡瑪特2026年首季收入將按年增長60%至65%，估計約90億元人民幣(下同)，高於市場普遍預期的60億至100億元區間。該行預測意味按季下降16%，延續自2025年第三季度以來持續的按季下滑趨勢。

分業務拆解，該行預期中國業務將維持韌性，按季增長10%，按年增長80至85%，受Twinkle Twinkle系列受歡迎程度及農曆新年、冬季假期等季節性因素帶動。相反，海外業務預計將按季下降40%至50%，按年增長30%至35%，主因Labubu初期熱潮冷卻，加上西方市場淡季社交媒體炒作周期開始正常化。

受海外動能放緩影響，瑞銀將2026財年收入按年增長預測下調至15%，低於管理層>20%的指引。根據該行與投資者的交流，市場情緒普遍悲觀，認為20%的銷售目標越來越難以達成。該行相信市場正等待清晰信號，確認季度銷售下滑已見底。目前該行預計這一轉折點可能出現在第三季，由預計推出的Labubu4.0所催化。

業績出爐後，投資者紛紛選擇用腳投票。有分析指出，泡泡瑪特自去年8月下旬以來，股價持續震盪下行，本質上是對前期高增長預期逐步落空。這也折射出潮玩行業正迎來深刻邏輯切換：從過往的高速擴張步入穩健增長階段，行業估值也隨之從溢價泡沫期進入價值重估周期。