科技巨頭的 AI 數據中心電力需求觸發 150 億美元 PJM 拍賣與核能 SMR 熱潮

TradingKey - 目前全美各地正在進行的人工智慧佈局，正與美國的實體基礎設施產生衝突，無論用於構建 AI 系統的晶片有多先進，這些基礎設施都尚未對此類發展做好準備。此外，華盛頓已就誰來支付 AI 及相關技術的發展費用做出了決定，因此這場「清算」迫使那些希望開發超大規模站點的企業，必須體認到自己在貢獻國家基礎設施需求中所扮演的角色。結果，區域電力市場的結構、次世代核電廠的融資以及能源採購的許多其他方面都隨之改變，導致能源稅成為全球最大科技公司的主要支出項目。

隱形補貼的終結

衝突的焦點在於美國最大的區域電網營運商——PJM Interconnection，其服務範圍從芝加哥延伸至華盛頓特區。過去三年，資料中心開發的爆發式成長與用戶用電需求的激增共同產生了影響，導致整個 PJM 服務區域的住宅能源成本驚人地成長了 38%，僅 2020 年至 2025 年間就成長了 13%。

這一切使得白宮與各州政府對 PJM 施加了巨大壓力，要求其在 1 月進行緊急電力拍賣，以迫使大型科技公司資助滿足未來電力需求所需的新增產能。這種壓力在 3 月 4 日達到頂峰，七家領先的超大規模雲端運算與人工智慧公司簽署了《自願納稅人保護承諾》（Amazon（AMZN）、Google（GOOGL）、Meta（META）、Microsoft（MSFT）、OpenAI、Oracle（ORCL）與 xAI）。

儘管該《自願納稅人承諾》不具備法律約束力，但它確實根據美國法律創建了具法律約束力的財務結構，因為所有承諾簽署方都同意協商專門針對資料中心負載的新費率結構，資料中心營運商將支付與電網升級和資料中心新增發電供應相關的所有成本，而不會將這些成本轉嫁給住宅消費者或非科技企業。

最重要的是，根據《自願納稅人承諾》，資料中心將支付根據合約協議向 PJM 購買的容量，無論資料中心營運商是否使用了 PJM 依約必須預留的電力容量。PJM 預計到 2027-2028 年將出現 5.2% 的容量缺口，這意味著將需要約 150 億美元的新電廠投資。緊急電力拍賣必須在 2026 年 9 月之前完成，目的是讓每家資料中心營運商簽署長期購電合約，從而有效結束對 AI 基礎設施的隱性公共補貼。

電網瓶頸迫使科技業轉型為自身的公用事業

PJM 的電力拍賣實際上將電力從業務層面的細節與項目，轉變為資產負債表上可能延遲專案開發的項目。Wedbush 分析師在市場報告中指出：「作為這種新負擔的一個例子，現在用於建設數據中心的融資方法，可能會反映在與電網改造相關的額外成本中，例如輸電線路、變電站改造以及為數據中心專案安裝新連接，而這些在過去通常會被包含在公用事業公司的費率基礎中。」這意味著受 15 年期合約影響，數據中心的電力成本可能增加 30% 到 50%，並最終轉嫁為雲端和 AI 服務的更高價格。

時間緊迫。在 GTC 2026 上，Nvidia (NVDA) 執行長黃仁勳表示，半導體發展的限制因素在於為晶片、基礎設施、模型或應用程序供電的能力；他聲稱這三者都面臨資源短缺的問題，土地、電力和廠房容量也是如此。因此，美國能源部旨在將輸電容量擴大至少 50% 的 SPARK 計畫（透過現有線路更換導線及引入先進技術），至少要到 2026 年 8 月才會有明確進展，屆時相關資金將為該計畫提供最終撥款，並於 2026 年底和 2027 年初開始執行。核心輸電專案通常需要 3 到 5 年才能建成；此外，能源部指出，如果沒有開發新的可靠發電設施，到 2030 年停電事故的發生率可能會增加 100 倍。

由於電網效率低下、等待強制拍賣的成本高昂，以及獲取新能源來源的時間有限，超大規模雲端服務商正如同黃仁勳預測的那樣，透過快速建設並將能源供應納入其自身的資產負債表來應對。這一戰略轉變是我們今天所看到的核能復興最強而有力的催化劑。

科技巨頭核能協議重塑反應爐融資

AI 領域的主要參與者不再透過拍賣競標小型模組化反應爐 (SMR) 並寄望最好的結果，而是直接向反應爐開發商提供資金，協助將 SMR 從尚未受監管的構想，轉變為資金充足的商業開發計畫。

相關範例包括：Meta 已注資 TerraPower，該公司正在其位於俄亥俄州規劃的核能園區之一，建造一座由兩部機組組成、共計 690 MW 的核能設施（1 號機組），並已與 Oklo 簽署備忘錄 (MOU)，在同一地點增建一座 1.2 GW 的核能機組（2 號機組）；Amazon 正與 X-energy 合作，預計於 2039 年前在全美各地部署超過 5 GW 的 SMR；Google 則目標在 2030 年前於其指定區域建造一座 Kairos Power SMR。

此外，Microsoft 為追求能源供應多元化並納入核能，在現有的複循環燃氣發電與再生能源協議基礎上，疊加了核能協議，進一步強化其在核能領域的投入。這四家公司總計已獲得或將獲得超過 10 GW 的核能容量，以在 2035 年前支援再生能源，且目前仍不斷有新的機會釋出。

雖然替代能源的發電量至關重要，但其意義遠不止於此。BMI 高階分析師 Shioly Dong 表示：「將頂尖企業的資產負債表引入這個歷來透過受監管、由用戶費率支撐營收流提供資金的產業，對該產業的整體信用狀況意義重大。」

商業貸款機構和機構投資者需要這樣的信用狀況，才能提供建設所需的融資。「模組化設計理念規模較小且建設週期較短，因此前期資本風險顯著降低，」Gabelli Utilities Fund (GABUX) 投資組合經理 Tim Winter 表示。此外，HSBC 分析師指出，科技產業對成本超支或進度延遲的接受程度，將是決定這些協議能在多大程度上促進先進反應爐部署、燃料供應鏈擴張及先進反應爐技術園區發展的關鍵因素，因為這些計畫正開始吸引直接投資，而這在傳統核能融資觀點中，過去一直被認為是難以實現的。

儲能成為不可或缺的緩衝

雖然核能發電與太陽能發電因核電廠輸出功率無法快速提升，而難以滿足人工智慧 (AI) 工作負載所需的持續服務需求，長時儲能系統因此已成為 AI 資料中心能源供應不可或缺的一部分。具體而言，液流電池系統憑藉其優異的安全性、穩定的能量輸出和長循環壽命，很可能與再生能源發電及核電廠搭配使用。

鑒於截至 2025 年 9 月，中國已建成超過 100 GW 的新型儲能系統，在政府推動「算力與電力協同」以及發電端直接綠電併網承諾的背景下，國家能源局一直鼓勵相關領域的發展。

資料中心對備用電源的需求，也有助於美國儲能系統開發商在 2026 年期間修復其估值模型。負載增長與電網不穩定性的結果，使得電池系統成為風險管理的重要環節，並提供針對電網波動的保障。

核能執行落差與監管摩擦

小型模組化反應爐 (SMR) 的經濟效益尚未在大規模應用中得到證實，喬治亞州的 Vogtle 擴建案即是明證，該計畫進度落後七年且超支 180 億美元（約每千瓦 15,000 美元，幾乎是韓國類似項目的五倍）。根據憂思科學家聯盟 (Union of Concerned Scientists) 物理學家 Edwin Lyman 的說法，核能的基本經濟效益並未顯著改善，且美國核能管理委員會 (NRC) 的前任主席們也批評了川普政府放寬監管的努力；他們認為，倉促的成長過程將導致潛在安全問題增加。最近，Brookfield 資產管理與西屋電氣達成一項 800 億美元的合作夥伴關係，旨在設計並建造八座大型核反應爐，但此計畫仍須克服融資與許可方面的多重障礙。對於投資者而言，不應預期會有短期回報，儘管目前 SMR 的訂單量正迅速增長，但現金收益可能仍需數十年才能實現。

軟體週期中的實體基建押注

圍繞人工智慧 (AI) 和清潔能源的投資活動正在改變我們今日所知的資本市場。貝萊德 (BlackRock) 全球 AI 基礎設施投資夥伴關係與微軟合作進行的首筆 125 億美元投資（總額達 300 億美元），在計入槓桿後，將使這支新成立的基金具備資助高達 1000 億美元項目的潛力。除了對 AI 基礎設施投資夥伴關係的投資外，貝萊德基礎設施團隊還提出了 330 億美元的收購邀約，擬收購 AES Corporation（AES），並向 TC Energy 提供了 17 億美元的少數股權投資，使其成為電網現代化和發電資產的直接投資者。

舉例來說，iShares 全球基礎建設 ETF（IGF）為基礎設施資產（包括上述基金）提供了廣泛的市場曝險。該 ETF 在 2026 年的前兩個月報酬率超過 10%，顯著跑贏標普 500 指數，並將歷史上的防禦性投資轉變為進取型的主題投資。

越來越明顯的是，AI 能源基礎設施的發展已形成一個新的投資領域，其中包括以下所有類型的產品：電網設備、燃氣輪機、先進核反應爐和儲能。無止盡的運算需求正不斷湧現，但由於許可時程、融資問題和物理限制，供應仍然受限。PMJ（電力採購協議）拍賣和美國能源部 (DOE) 的 SPARK 計畫（智慧電力推動計畫）是支持這一趨勢的眾多工具之一；然而，這最終歸結為一個共識：大型科技公司意識到電網無法滿足其需求，因此他們將獨立於電網自行解決需求。所以，現在的大問題是，在利潤受到負面影響之前，有多少家公司能負擔得起 150 億美元的拍賣承諾，以及小型模組化反應爐 (SMR) 合約和 10 吉瓦 (Gigawatt) 的項目？