更高的收益率停止支撐美元指數

• DXY 交易於 99.00 下方不遠處，創 5 月以來最弱水平。
• 收益率完全回吐週三的跌幅，而美元則毫無回吐。
• 黃金站上 4,550 美元，比特幣本週上漲逾 20%。

美元指數交易於 99.00 下方不遠處，且當日持平，全天走勢都被限制在 98.50 區域與一個僅差一點未觸及該關口的高點之間的 35 個點內。這使得該指數處於 5 月以來的最弱水平，而本週末美國長端收益率上升而非下降。

一國政府債券因收益率上調而重新定價，理論上應吸引資本而非排斥資本，而在本輪週期的大部分時間裡，美元指數也確實是這樣交易的。本週這一格局雙向被打破。美國財政部試圖壓低收益率的那一天，指數大幅下跌；而當市場又把收益率直接推高時，指數卻沒有收復任何失地。

財政交易的兩個分支都在拋售美元

週三宣布將較長期票據的流動性支持回購規模翻倍，從每次操作 20 億美元提高至至少 40 億美元，令 30 年期收益率下挫 9 個基點，並在單個交易時段內將美元指數拉低近 1 點。到週四，債券市場的走勢已完全逆轉，30 年期收益率回到 5.25% 上方，10 年期收益率回到 4.70% 上方。匯率卻沒有任何回升。

把這兩個交易時段放在一起看，驅動因素便一目了然。由發行方人為製造的收益率下行不會獎勵該貨幣，因為這等於承認自然均衡水平本就更高。由 40 萬億美元聯邦債務、超過 2 萬億美元的赤字，以及為人工智慧（AI）基礎設施而掀起的企業借貸浪潮所推動的收益率上升，同樣不會獎勵它。兩種情況都在為同樣的風險溢價定價。

利率預期也沒有承擔起支撐作用，期貨顯示 9 月加息概率接近三分之一，而 7 月下旬時這一概率峰值曾高於 80%。美元指數在整個重新定價過程中持續走弱，此後仍在繼續下跌，而本週前端收益率的變動幅度遠小於長端。一個既無視收益率水平也無視政策路徑的貨幣，顯然是在按別的因素定價。

買來 35 個點的增長數據

8 月初步綜合採購經理人指數（PMI）錄得 56，前值為 54.5，為自 2022 年 4 月以來該系列的最強讀數；其中服務業 PMI 錄得 56.8，高於 54 的市場預期，也是該行業自 2024 年 12 月以來最強的擴張。製造業 PMI 錄得 53.2，低於 53.9 的預期，商品產出則降至 13 個月低點，但服務業約佔經濟的四分之三。這類國內增長意外通常會重定價前端收益率，並帶動貨幣走強。

但它帶來的卻只是美元指數衝向 99.00 關口，而該指數未能守住這一水平。一個連四年多來最強的國內經濟活動數據都無法維持買盤的貨幣，已經不再是在交易自身經濟，而是在交易誰願意為其融資，以及融資價格是多少。

除美元之外的一切都在被買入

黃金交易於 4,550 美元上方，創 6 月初以來最高水平，並重新站上 200 日移動均線。比特幣有望錄得超過 20% 的週漲幅。長端美債收益率處於或接近近二十年來最高水平。這三種走勢傳遞的是同一個信號，而且這並不是關於美國增長週期的故事。

美聯儲主席週五在傑克遜霍爾發表的主題演講將檢驗這一判斷。該委員會已連續五次按兵不動，卻有三名異議者希望降息四分之一個百分點，而且已看到市場利率在替其完成部分工作，因此完全有理由發出鷹派信號。若鷹派言論推高收益率卻未能帶動美元走強，將印證本週傳遞的信息，而非扭轉這一局面。

下週將進行重新定價

7 月個人消費支出（PCE）價格將於週三 GMT12:30 公布，核心 PCE 預計環比增長 0.2%，前值為 0.1%，同比增幅預計維持在 3.3% 不變；同時公布的還有初步第二季度國內生產總值（GDP）年化增速 1.5%、個人支出 0.2% 以及 7 月耐用品訂單 0.7%。8 月消費者信心指數將於週二 GMT14:00 公布。

傑克遜霍爾研討會將於 8 月 27 日至 29 日舉行，而週五則把本週剩餘事件壓縮到一分鐘內。GMT14:00，美聯儲主席將發表講話，初步非農就業基準修正數據將公布，8 月密歇根大學消費者信心指數終值也將出爐，其中一年的通脹預期為 4.3%。若基準修正大幅下調非農就業基數，對該貨幣的影響將遠大於台上所說的任何內容。

美元指數技術面

阻力位：99.00 關口限制了時段高點，也是第一道回撤阻力。其上方依次是 99.50，隨後是均線帶，即略低於 99.75 的 200 日指數移動平均線（EMA）以及位於 100.00 關口、正在下行的 50 日均線，而 6 月末高點略高於 101.75 則構成年內頂部。

支撐位：98.50 區域守住了時段低點，其下方是 98.00，而 5 月低點略高於 97.50 則是區間底部。

傾向：在均線帶下方看跌。50 日均線正向已失守的 200 日均線回落，這更像是看跌交叉而非築底，而且日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）低於 20，連續兩個交易日都未出現反彈。目標先看 98.50 區域，然後是 98.00。若日線收盤重新站上 99.75，則該判斷失效。

DXY 日線圖