6月貴金屬展望：黃金或有望迎來階段性回暖，白銀震盪或仍是市場共識

TradingKey - 5月以來，貴金屬市場持續延續調整基調。現貨黃金月內多次跌破4500美元關口後小幅反彈，較年初高點回檔幅度明顯，現貨白銀月內一度失守75美元，高低波動幅度超過15%。

進入6月，隨著部分壓制因素邊際鬆動，貴金屬的定價重心正迎來結構性的重估窗口。

美股高位獲利了結，貴金屬有望成「溢出」受益者

美股在經歷4月以來持續上行後，進入高位震盪區間。5月20日，道指攻破50000點大關後波動明顯加劇，標普500與納指同步進入歷史高位後的整理階段。

隨著美股波動率抬升和部分資金獲利了結，此前撤出貴金屬、追逐風險資產的資金開始出現局部回流跡象。

從全球宏觀對沖交易結構看，5月中旬COMEX黃金投機客淨多頭增加4963手，至100627手，白銀淨多頭同步增加5254手，至16195手。

美股與貴金屬同時上漲的「股金同漲」格局重現，意味著資金並非單向從黃金流入風險資產，而是開始在兩類資產中進行差異化配置，這為6月以及年度的貴金屬價格提供了需求端的支撐變量。白銀：宏觀與供應激增背景下震盪格局難改

白銀在6月的表現預計弱於黃金。核心壓制因素仍來源於供需關係的壓制，此外，白銀的避險屬性遠不足黃金的市場認可度高，在極端情況下，白銀的避險基本面屬性可能面臨失效。

此前，瑞銀大幅下調了白銀的供需缺口預測，從年初估計的約3億盎司收窄至6000至7000萬盎司，太陽能需求減弱、投資資金外流及礦產供應增加三重原因共同壓制了銀價的上漲動能。白銀的基本面支撐正在鬆動。

【白銀布林通道區間及其關鍵支撐位，來源：TradingView】

技術面上，現貨白銀的關鍵支撐位於70.86美元附近，若該位置失守，下一道長期支撐位於61美元至67美元區間。反彈阻力集中在81至83美元，突破則需要美元走弱或美債殖利率出現系統性下行的宏觀配合。短期來看，美元與美債兩大壓制因素短期內難以同步鬆動，白銀大概率將維持寬幅震盪。

從量化維度看，摩根大通預計金銀比將回升至75比1左右，當前約58比1的水平存在進一步下修空間。

短期博弈資金出清，黃金避險屬性回歸

5 月 13 日，美國 30 年期美債標售得標利率定格 5.046%，為 2007 年以來首次站穩 5% 關口，隨後最高攀升至 5.13%，刷新近十個月新高。

30 年期美債衝破 5% 的背景下，大量此前押注「降息預期」的短線資金被迫止損，黃金 ETF 經歷了持續資金流出，北美市場貢獻了絕大多數流出。

短線資金的集中出清，使黃金的持倉結構得以優化。隨著部分「快錢」離場，黃金更純粹地回到了通膨避險和長期配置屬性的定價框架中。

值得注意的是，黃金在當前總經環境中的「避險」屬性正在遭到壓制。TradingKey 分析認為，若局勢實質性緩和，金銀價格可能存在進一步修復空間，但若地緣僵局持續，仍可能推升油價和美債利率，對金銀形成壓制下行的壓力。

隨著 6 月談判進程推進，前期迫使資金離場的系統性拋售壓力並未消失，但金價的底部正在前期的調整中被反覆夯實。

油價降溫或成貴金屬破局關鍵因素

市場機構指出，當荷姆茲海峽局勢最終降溫時，當前的宏觀黃金逆風，包括高實質利率與強勢美元將有效緩解，金價很可能觸底反彈。

在荷姆茲關閉時間更長、能源價格更高更持久的情境下，市場擔憂將從「無衰退的通膨」轉向「滯脹」，屆時貴金屬的宏觀對沖邏輯將發生質變。

油價下跌對貴金屬的影響存在兩層傳導。第一層，油價走弱會減輕輸入性通膨壓力，進而削弱美債殖利率持續上行的動能，為黃金「鬆綁」；第二層，油價回落後，聯準會鷹派立場的邊際壓力將同步減輕，聯邦基金利率的定價中樞可能適度回修。

如果 6 月談判順利推進、油價從當前高位繼續回落，黃金將迎來年內最重要的階段性拐點；若談判再度陷入僵局，黃金短期承壓格局仍難改變，但在聯準會「更久更高」利率被市場大部分計價之後，下行的邊際空間也已有限。

從機構預測看，摩根大通認為黃金上漲趨勢處於「暫停而非轉向」，基準情境是荷姆茲在 6 月重開，金價有望挑戰 4900 至 5100 美元，年底目標直指 6000 美元。高盛也維持年底 5400 美元目標，其觀點認為央行購金和去美元化構成結構性支撐。

白銀方面，由於五年赤字週期趨於終結、太陽能用銀需求可能驟降，跑贏黃金的邏輯已基本瓦解，預計金銀比向 75 比 1 的方向修復。

綜合來看，伴隨短線資金逐步出清、高利率被充分定價、油價開始邊際回落，黃金已進入底部確認階段，下半年向上的機率正在走高；白銀在美元美債壓制解除之前，預計繼續以寬幅震盪為主，等待降息預期重新定價或工業需求復甦訊號的到來。