美国8月CPI超预期，道指不跌反涨600点！或是市场押注利空出尽？

Tradingkey - 在美国劳工统计局公布8月CPI后，市场对美联储的加息预期显著升温。然而，美股却意外结束四日连跌的局面，道琼斯指数盘初一度升超600点。

具体来看本次公布的CPI报告，8月CPI同比上涨3.4%，符合市场预期，也与7月持平；季调后环比上涨0.4%，同样符合预期，但明显高于7月的0.1%。

真正推升加息预期的是CPI核心通胀：核心CPI（剔除食品和能源）环比上涨0.3%，高于预期的0.2%；同比则从7月的2.5%回落至2.4%。这表明从12个月口径看，美国通胀没有进一步恶化。但从最近一个月看，价格压力重新抬头。汽油指数当月上涨3.9%，贡献了整体CPI月度涨幅的三分之一以上；能源指数上涨2.1%，同比涨16.3%。住房指数上涨0.3%，机票上涨2.7%，外宿住宿上涨2.4%，通信上涨2.3%。

简单来说，CPI真正超预期的是作为政策风向标的核心环比。但核心走高主要来自酒店与机票（酒店与机票通常被视为季节性因素），其他核心商品与服务相对温和，房租环比不到0.2%。

市场可能认为出行和假期相关涨价难以持续，这也解释了为何数据公布后黄金先跌后涨、十年期美债利率先涨后跌。

为什么加息预期升温，理论上应利空美股？

对美联储而言，这份报告是9月15日至16日议息会议前的最后一份主要通胀数据。此前美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）表示，若8月通胀持续改善，将支持利率不变。且暗示利率决定将高度依赖数据。

本次核心环比落在0.3%而非0.2%，等于把“可以按兵不动”的空间压缩了。利率期货显示，市场一度完全计入年内至少两次各25个基点的加息。

若只从这一逻辑切入：“CPI偏鹰-加息预期升温-美债收益率上升-美股承压。”美股迎来的本应是继续砸盘，而不是反弹。

美股为何反而上涨？

首先，即是加息被提前计入，市场改做利空出尽。

数据公布前，9月加息概率已接近70%。真正的意外只有核心环比多出0.1个百分点，并没有再给出一份全面失控的通胀报告。10年期美债收益率盘中触及4.992%，为2023年10月23日以来最高，逼近5%后随即回落。对政策更敏感的2年期收益率同样冲高回吐。

从交易结果来看，债券先卖后买、股市不跌反涨。正是市场觉得加息已“板上钉钉”，因此开始交易利空出尽的典型形态。也就是说，市场不再交易“会不会加息”，而开始交易“加息之后最坏情形是否已经定价”。

其次，是通胀结构让市场把超预期看成季节性因素。

汽油、机票、酒店是8月价格上行的主要贡献项，食品温和，医疗和车险回落，房租也未出现失控加速。对股市来说，如果超预期来自出行和能源，而不是房租、工资和服务全面扩散，那么加息可以被理解成一次性兑现，而不是新一轮紧缩周期的开始。

可以理解成，交易员更愿意接受一次已被充分预期的加息，但不愿意接受“通胀全面扩散、连续加息”的叙事。

最后，则是油价回落提供风险偏好支撑。影响当日资产走势的并不只有CPI，WTI原油期货跌当日跌约3%，回吐本周部分涨幅，中东局势出现缓和信号。油价回落直接减轻了“下一份通胀会更差”的担忧，也就是说股市上涨有一部分是在交易能源冲击缓和，而不是在为CPI喝彩。